来源：汇至通HZT
上周，纸浆主力合约SP2405震荡持平为主，结算价环比小涨36点至5740，震荡区间与前几周较为一致；持仓量环比下降0.6万手至19万手左右，虽然持仓量还未接近30万手的峰值，但成持比增至11.8，交易活跃度居高不下。
期间，造纸行业数据显示12月我国造纸产量以及国内纸浆到港量延续迅猛增长势头，其中造纸单月产量1359万吨，同比+13%，创历史新高；宏观数据方面，社会消费零售额同比增速小幅回落至7.4%，不过考虑到2022年12月的疫情的特殊情况，该增速难言特别乐观。
短期内，盘面支撑因素或包括近期国内造纸产业数据显示底部回升，节假日消费需求存在季节性反弹或反弹预期，节前工厂存在适当备货需求，以及红海危机预期推高未来纸浆交付成本，而中期来看，如果节后纸浆供给端继续保持充裕，而经济整体需求呈现低迷态势，最终应会推导至纸张需求走弱，使浆价承压。
表1：纸浆期货主力合约周度走势
说明：
来源：上期所，汇鸿浆纸
上期所仓单环比增加0.8万手；厂库方面不变，金翌贸易、建发两个厂库维持数月的满库状态。2023年仓单整体呈现明显累库趋势：4月-11月，上期所库存持续增长，净增约24万吨。
2023全年纸浆的交割量累计为106万吨，较2022年62万吨，增长了44万吨的体量，交割积极性显著增加；交割量最大的合约为09，有近15.7万吨，加上期转现交割3000吨，总交割量达到16万吨！
上周一是2401合约的最后交易日，交割价环比上涨了约100元，合约交易量达到12万吨，仅次于去年9月16万吨，是有交割纪录以来第二大交易量的月份。
图2：交割库库存（上：标准仓库，下：厂库仓单）
图3：交割情况
盘面收平为主，现货银星、鹦鹉小涨25。基差（现货漂针-期货收盘价）几乎缩减为零；需注意这里基差使用的现货漂针品牌是银星，而期货背后代表主要是俄浆。针阔差持平。
过去的一年，基差整体呈现由强转弱的特点，银星现货较期货（俄浆为主）的溢价，即基差，在1-4月份维持高位，体现了银星品牌以及现货纸浆价格的强势，随后溢价不断缩窄，8-9月，溢价不仅消失了而且现货还小幅低于期货价格，结合后续的行情走势，体现了期货盘面价格于8月较现货市场率先拉涨，人们对后市的走势信心显著好转；截至四季度，溢价又小幅回正，维持在100-200点左右；理论上，溢价的变化是不同品种之间的供给情况、人们对后市的预期等因素共同推动的。
图4：每日漂针浆价格及基差
注：现货价格采用卓创-山东-银星市场价，后同。
图5：每日现货市场针阔价差
说明：纸浆现货价格采用卓创-山东市场-银星及鹦鹉的现货价格数据，以此计算价差。
来源：卓创，汇鸿浆纸
周度均价走势来看，纸价有所分化，文化纸小跌10，近两周累跌60，生活纸反弹30，近两周累涨87，漂针+10，漂阔-15。其中生活纸近期的涨跌时间节点与纸浆涨跌时间点接近，尤其是与阔叶浆。临近年末的纸价下跌或与整体上需求不足有关。
目前整体浆价处于中位，需求方面，欧美经济深受通胀、高利率拖累，造纸需求整体低迷，国内造纸行业利润和生产积极性则从8月开始陆续复苏，此外，叠加春节假期来临，国内消费预期仍有一定的季节性支撑，但国内整体经济表现不佳（比如近日股市表现以及反复提到的国内有效需求不足）以及纸浆到港量宽裕，难以支撑浆价大幅上涨，预期短期内浆价继续震荡整理。
图6：月度浆纸价格
说明：
1、当月未完结时，按当周均价代替月度价格（月末）进行更新。
2、造纸利润指基于当前浆与纸价差的估算，并未考虑原料配比、产出率、加工费等情况。
3、双胶纸=山东晨鸣70g云镜出厂含税，生活纸=河北大轴
来源：卓创，汇鸿浆纸
2023上半年，我国造纸产量增速延续2022年的缓慢势头，仅增长了0.2%/17万吨，增速进一步放缓，或许体现了整体消费需求不佳、纸张需求疲软以及上半年企业的浆价成本处于高位带来的不利影响。
8月至12月，造纸产量持续释放回暖信号，同比增速达到双位数，9月、10月、11月、12月份的造纸产量绝对值持续突破历史峰值！由此或能体现随着国内经济温和复苏，叠加浆价回落，造纸产量率先修复。
全年以来（2-12月，算上春节影响的2月份在内），造纸产量同比增加了802万吨，增速达到5.8%，超过国内经济发展速度，取得了较快的市场增长。如果将造纸产量简单理解为纸张终端的需求量（即生产出来的纸都是有终端需求去消化的，当然事实上可能并不是这样，因为生产出来的东西可能成为一定阶段内消化不了的库存），那么今年纸张需求的增加的原因或许包括：（1）纸张价格同比回落，低价驱动需求；（2）以纸替塑、生活纸用量同比继续带来增量；（3）国内消费同比温和复苏，提振纸张需求；（4）海外需求——据相关数据，2023年，我国生活纸出口112万吨，同比增加33万吨，双胶纸出口110万吨，同比增加22万吨。
图7：造纸产量
在造纸企业生产端不断提速修复的同时，今年全年供给端都体现了充裕的宽松度。12月同比增速继续扩大，尤其是阔叶浆，单月到港量同比大增65%/85万吨！
阔叶在APRIL（2022末投产、106万吨产能）、Arauco MAPA（156万吨产能、2023上半年抵达中国市场）、UPM乌拉圭（210万吨产能、2023年Q3抵达中国市场）三大阔叶项目陆续投产的背景下，全年累计同比增加355万吨/+22%。
全年到港量基数只有921万吨的针叶也取得了同比增长22%的规模，增量达到205万吨。
包括漂针、漂阔、本色、化机浆在内的原生木纤造纸浆全年进口量创历史新高，达到2814万吨，同比增加533万吨/+23%。
图8：纸浆到港量
说明：纸浆进口量指漂针、漂阔、化机、本色四类木浆的总和。
12月木片进口量129万吨，环比持平，今年整体木片进口需求呈现先低后高的局面，全年木片进口量同比累计减少了384万吨，跌幅为21%，假设1.25吨木片出一吨化机浆，则国产化机浆同比减少307万吨。随着进口浆价反弹至中位，而木片价格处于历史低位，自制浆的经济性边际增加，或带来木片进口量继续回暖。
图9：木片进口量
备注：根据晨鸣/华泰2022年的相关公开数据，1.25吨木片可以出1吨化机浆。
截至2023年8月，刨除2022年12月的异常数据，行业利润已经有21个统计期都属于缩减、负增长的状态（无论是表示绝对值的浅蓝色线条，还是代表同比增速的藏青色线条都处于历史底部）。
8月开始造纸行业生产积极性率先回暖，9月-11月行业利润均实现了超过60亿的单月值，同比分别增加44%、34%、67%，11月利润总额高达94亿，绝对值处于历史高区间，体现造纸端在经济温和修复、逐步消耗低价浆的背景下，景气度复苏。但一方面，我们注意到去年9月、10月、11月行业盈利状况已经处于低谷，导致今年同比增速较快，另一方面，考虑到宏观复苏进程缓慢，难以以支撑浆价过快、过大的反弹。
图10：造纸利润总额
来源：统计局，汇鸿浆纸
美联储自2022年3月至2023年7月持续加息，联邦基金上限调至5.25%至5.5%。美国劳工统计局1月12日发布的数据显示，美国12月CPI同比增长3.3%，略超市场预期，但整体通胀局势得到控制，市场预期3月美国将开启降息。截止2024年1月22日，人民币暂未大幅反弹，连续数周收平于7.1附近，这或许与中美高额的利差有关系，一方面美元降息并未真正开启，只是预期，另一方面，年前人民币存款利率进一步下调，给人民币的估值带来压力。
2023下半年以来，汇率处于高位，提升了纸浆的进口采购成本，不考虑其他因素，高汇率在一定程度上抑制纸浆需求。大宗商品指数延续2023年的趋势，在历史高位震荡持平。
图11：每日汇率及美联储本轮加息步伐
图12：大宗商品价格指数CRB
注：CRB指数为国外的大宗商品价格指数，主要收集了19种大宗商品的价格，其中能源类商品占比39%，农产品41%，工业金属13%，贵金属7%。
12月31日中国公布的制造业PMI录得49%，继9月短暂返回扩张区间后连续第三个月跌破50，其中，企业生产仍保持扩张状态，但需求端延续偏弱态势，新订单指数环比继续回落0.7个百分点至48.7%。新出口订单回落0.5个百分点至45.8%，已降至年内最低水平。统计局指出，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。
12月社会消费品零售总额同比+7.4%，增速环比回落2.7个百分点，联想到2022年12月，国内因为疫情大面积爆发，零售基数应该是较低的，所以2023年的零售复苏属于温和的水平，此外，从股市、制造业PMI、出口数据等表现来看，短期内经济修复的信心仍然不牢固，复苏斜率也不会过大。
图13：社会消费品零售总额
中信期货-周报·李青·1月21日
……从驱动来说，供给方面，国内延续前期的高进口量，港口库存小幅累库，对于盘面形成下行驱动，而红海事件的持续发酵同样带来现货流动性收紧的上行风险；需求方面，下游开工整体有所回暖，但是成品纸价格的持续下行和纸厂利润的收窄指示远期需求仍然难有较大起色，叠加春节后的季节性淡季，预计对于盘面价格来说仍然会形成一定压制。……
国泰君安-晨报·高琳琳·1月22日
……进口阔叶浆现货市场业者存提价计划，但需求跟进迟缓，价格上涨乏力。……需求端原纸厂家近期需求清淡为主，部分纸厂提涨原纸价格，但节前补库原料积极性偏低，市场采购情绪一般，有限支撑浆价，预计日内震荡偏弱运行。
