来源：广金期货
核心观点
宏观方面，美国通胀数据和零售销售数据支持美联储延迟降息。
供给方面，虽然科布雷铜矿停止运营令全球铜精矿短期供应偏紧。但远期来看，自由港印尼公司及泰克公司调增2024年铜矿产量，智利政府也调增远期铜矿产量。1月19日当周国内七大港口铜精矿库存小幅增加，但国内铜精矿市场供需总体趋紧，加工费均值较上周下跌10.3美元/干吨，冶炼利润转负，受此影响，预计1月国内精炼铜产量将环比下滑。由于进口窗口持续打开，因此，我们预计1月精炼铜产量下滑部分将有进口量补充。
需求方面，1月19日当周，线缆行业、精铜杆行业及铜板带行业开工率下滑。风电行业及空调行业用铜量增加抵消汽车行业用铜量下滑。
库存方面，截至1月19日，COMEX库存20972吨，较上周增加1404吨。LME库存157875吨，较上周增加2050吨。上期所库存47753吨，较上周增加4668吨。上期所仓单13557吨，较上周增加9284吨。1月19日国内保税区铜库存环比（1月12日)增长0.01万吨至1.01万吨
综上所述，铜精矿产量近期缩减、冶炼利润跌破0及空调行业风电行业用铜量增加均对铜价构成支撑，但下游铜材行业开工率普遍下滑、汽车行业用铜量环比下滑或压制铜价涨幅。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
一
行情回顾：1月19日当周沪铜小幅下跌
1月19日当周，沪铜主力合约下跌0.63%，收于67770元/吨。成交量24万手，较上周减少0.9万手，持仓量15.1万手，较上周增加3.8万手。展望后市，由于近期全球铜精矿供应下滑逐渐传导至国内，国内铜精矿供需收紧，加工费快速下滑，炼企利润转负对铜价构成支撑，预料铜价走势震荡。具体如下：
二
宏观经济分析：市场预期2024年美联储降息延后
美联储官员表示在通胀持续下行明确前，美联储不应急于调整利率，受此影响，美元走强。此外，据文华财经，美国12月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期的0.4%，创出三个月最大增幅，该数据好于预期打压降息预期。
国内方面，据金十财经，国家发改委表示，将多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措。国家统计局1月17日发布数据显示，2023年中国GDP达到126亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，完成年初制定的全年GDP增长5%的目标。
三
供给分析：电解铜进口量增加抵消产量下降
1、全球多个铜精矿企业调增2024年产量预期
加拿大第一量子矿业公司2023年该公司铜产量同比下降9%。巴里克黄金公司 2023年的铜产量为4.2亿磅，同比减少4.76%。2023年力拓旗下的Kennecott矿铜累计产量15.16万吨，同比减少15%。其中，2023年第四季度精炼铜产量3.2万吨，同比下降11%，环比增加73%。印尼政府批准了自由港印尼公司未来三年的铜矿石采矿配额，总计高达2.198亿吨，公司计划在2024 年开采6316 万吨。2023年，智利铜产量约为533万吨，同比下降0.5%，预计2024年将有所回升，智利铜产量或达564 万吨，实现同比增长5.7%。加拿大矿业公司泰克资源表示，2023 年该公司的铜产量为29.65万吨，低于预期的30.663万吨，该公司预计2024年铜产量将在46.5-54万吨之间。
废铜方面，周内铜价下跌后精废价差缩窄，废铜优势下降，下游多数厂家备货意愿一般。
2、中国铜精矿加工费快速下降
2023年1月19日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为64.7万吨，较上周环比增加0.6万吨铜精矿供需偏紧。Mysteel调研数据显示，TC最低跌至34.6美元/干吨，周均值38.5美元/干吨，较上周减少10.3美元/干吨。炼厂运营压力增大。
2023年12月5日，有消息传出，中国主要冶炼厂与矿商自由港-麦克伦就2024年TC/RC 作出了约定，分别为80美元/吨和8.0美分/磅。英美资源集团、智利安托法加斯塔均以相同的价格与冶炼厂达成了2024年期限合同的协议。
3、全球精炼铜短缺好转
世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2023年11月，全球精炼铜产量为230.86万吨。2023年1-11月，全球精炼铜产量为2504.61万吨。2023年11月，全球精炼铜供应短缺9.26万吨。2023年1-11月，全球精炼铜供应短缺10.3万吨。2022年全球精炼铜短缺90.7万吨。哈萨克斯坦统计局周四公布的数据显示，该国2023年精炼铜产量较上年减少7.2%至419,380吨。
4、预料1月精炼铜产量下降
国统局数据显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为116.9万吨，同比增加16.6%。2023年1-12月精炼铜（电解铜）产量为1298.8万吨，同比增加13.5%。
1月以来精炼铜进口利润持续大于0，有利于精炼铜持续进口。再来看国内矿端，国内铜精矿供应进一步偏紧，加工费持续下跌，国内精炼铜冶炼利润快速走低，不计算硫酸销售带来的利润，则部分炼企的吨铜冶炼亏损已经到达-1021元/吨。预计1月精炼铜产量下降，SMM预计1月精炼铜产量95.36万吨，低于12月的产量。
电解铜方面，铜价下跌后除上海地区电解铜成交好转外全国企业各地成交偏弱。据Mysteel调研，上海地区进口电解铜货源入境冲击，现货升水走低，部分持货商无奈开始快速下调出货后续周内进口铜将陆续到货。广东地区贸易商降价出货，市场流通货源增加。
5、12月国内铜材供应量下滑
中国12月铜材产量为195万吨，同比减少0.2%，1-12月铜材产量为2217万吨，同比增加4.9%。2023年12月未锻轧铜及铜材进口量为459337.6吨，环比下滑16.6%，同比下降10.6%。中国2023年12月未锻轧铜及铜材出口量为66408吨，同比增加12.5%；1-12月累计未锻轧铜及铜材出口量为957899吨，同比增加4.7%。
四
需求分析：铜市逐渐步入淡季
1、半成品市场：铜材企业开工率普遍下降
线缆行业开工率下降。1月18日当周，据SMM调研来看，本周线缆市场的淡季氛围正逐渐浓厚，市场订单逐渐减少，各规模企业均受到影响，有企业表示，当前下游提货速度也有所减慢，淡季氛围正在蔓延。综合来看，预计本周线缆企业综合开工率为71.98%，低于上周的78.41%。
精铜杆开工率下降。1月18日当周再生铜杆开功率44.58%，高于上一周的37.74%，下游消费冷清，再生铜原料价格回落，再生铜杆厂加大采购作春节前备货。1月18日当周精铜杆开功率72.46%，低于上一周的73.74%。
铜板带开工率下降。SMM调研数据显示，2月份铜板带企业订单生产将减少至平时水平的1/2-3/4，预计2024年2月份铜板带企业开工率或大幅减少，预计开工率为50%-60%。
铜管行业开工率小幅上升。SMM数据显示，预计1月铜管企业开工率为77.29%，高于12月的实际开工率72.13%。
铜箔行业开工率下降。据SMM,锂电铜箔方面，年底新能源车企多是通过降价促销以降低库存，实际生产并无明显增量，而中间电池厂环节亦纷纷减产。
2、终端市场：风电项目空调排产用铜量增加抵消汽车行业用铜量下滑
乘联会数据显示，1月1-14日全国乘用车厂家批发71.5万辆，同比去年增长16%，较上月同期下降4%；1月1-14日，乘用车市场零售78.8万辆，同比去年同期增长18%，较上月同期增长6%。1月1-14日，新能源车市场零售22.6万辆，同比去年同期增长33%，较上月同期下降21%。全国乘用车厂商新能源批发21.6万辆，同比去年同期增长26%，较上月同期下降32%。
根据奥维云网（AVC）数据，2023年空调市场实现零售量6085万台，同比增长6.5%。2024年1月家用空调生产排产1493万台，同比增长56.9%；其中内销排产630万台，同比增长57.5%；出口排产863万台，同比增长56.5%。
国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元，低于2023年5200亿元的预测值。1月19日当周，国内新增光伏项目带动用铜量12.46万吨，稍高于上周的12.34万吨，国内新增风电项目带动用铜量25.8万吨，远高于前一周的1万吨。
五
供需平衡分析：本周全球总库存出现垒库
截至1月19日，COMEX库存20972吨，较上周增加1404吨。LME库存157875吨，较上周增加2050吨。上期所库存47753吨，较上周增加4668吨。上期所仓单13557吨，较上周增加9284吨。
据SMM调研了解，1月19日国内保税区铜库存环比（1月12日)增长0.01万吨至1.01万吨。其中上海保税库环比增长0.13万吨至0.85万吨；广东保税环比下降0.03万吨至0.16万吨。
六
结论：冶炼成本对铜价构成支撑
综上所述，铜精矿产量近期缩减、冶炼利润跌破0及空调行业风电行业用铜量增加均对铜价构成支撑，但下游铜材行业开工率普遍下滑、汽车行业用铜量环比下滑或压制铜价涨幅。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
