文｜张若海 宋广超 汤可欣
我们认为，进行气候情景分析应当是ESG领先公司的标准动作，但其上手不易，我们提出从定性到定量的三阶段应用方法。对于气候转型风险和气候机遇，企业可以暂时定性披露。对于气候物理风险，则需要借助工具箱和专业模型进行量化计算。重资产行业，例如电力及公用事业、石油石化、房地产、有色金融、基础化工、农林牧渔等面临的物理风险较高。我们介绍了定量气候情景分析的一般方法，并以一家水力发电企业和一家矿业企业为例，测算了各自分别在洪水和热带气旋风险下可能的资产损失比例。
▍气候情景分析应当是ESG领先公司的标准动作，可以结合行业特征逐步践行由定性到定量的三阶段方法。
气候情景分析能够帮助企业有效披露TCFD框架中的“战略”和“风险管理”两大支柱，是TCFD建议的方法论。虽然上手不易，但是企业可以由定性到定量分阶段进行应用。在第一阶段，转型风险和气候机遇更方便使用定性的披露方式；在第二阶段，可以应用一些公开的针对物理风险和转型风险的工具箱；在第三阶段，可以借助学术界专业的模型定量测算。同时，不同行业关注的气候情景分析重点不同，电力及公用事业、石油石化、房地产、有色金融、基础化工、农林牧渔等面临的物理风险较高。
▍气候情景分析测算物理风险的一般方法：借助气候学模型测算资产价值损失。
气候物理风险的测算依赖一套内部机理复杂的气候学模型。
1）元情景：一些权威国际机构（如联合国）给出了未来不同情境下某些关键气候变量（如二氧化碳浓度）的预测值，这些情景被称为“元情景”，是进行气候风险测算的基础。
2）气候模型：①全球气候模型：气候模型最开始从全球气候模型出发，基于一些关键气候变量的预测和假设，使用影响气候的各个因素的内部物理化学变化方程，在全球尺度下计算整个地球后序时间点的气候或气象指标。②区域气候模型：全球气候模型的分辨率较低或计算量较大，不适合考察区域细节，因此加入边界条件，使用区域气候模型进行降尺度。③特定灾害和行业模型：针对不同灾害、不同行业，在全球和区域气候模型的基础上，可以使用特定的模型进一步细化。
3）资产风险映射：按照气候模型计算出的未来发生灾害的概率，结合资产的地理信息，不同行业按照不同的脆弱程度，计算公司各资产乃至投资组合各标的加权气候风险损失概率和损失比例，结合现值算出气候风险价值。
▍气候情景分析三阶段方法示例。
1）第一阶段，企业可以基于业务理解，按照TCFD对气候风险和机遇的分类和示例进行披露，我们以某制造业公司ESG报告中的披露为例。
2）第二阶段，企业可以直接通过输入输出利用工具箱进行测算，无需了解内部机理，我们以“渡槽”（Aqueduct）工具测算某水力发电企业名下的水电站受洪水风险影响为例，基线情景下全部水电站的资产价值可能下降0.12%到0.31%。
3）第三阶段，企业可以借助专业模型进行测算，我们以某矿业公司名下矿址受热带气旋风险影响为例，RCP2.6/4.5/6.0/8.5情景下，测算矿址总价值分别下降0.14%/0.16%/0.16%/0.19%。
▍风险因素：
各国气候政策转向；发生极端气候事件；元情景和未来真实情况存在较大差异；气候模型的假设、输入、原理和预测输出不准确；不同行业对气候风险的敏感程度衡量具有主观性；资产地理坐标不准确。
本文节选自中信证券研究部已于2024年1月19日发布的《气候研究专题（四）—上市公司气候信息披露实践：由定性到定量应用情景分析，气候学模型助力测算物理风险》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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