图解金融
近日，一则关于券商对雪球客户的通知
在业内传疯了。
我们拍脑袋模拟下大致的剧情：
那到底什么是
雪球产品呢？为啥会本息皆无？
我们今天就来复习下：
雪球产品其实是一款理财投资产品。
之所以被称为“雪球”，是因为这款理财产品的收益能像滚雪球一样，只要市场不发生雪崩式下跌，持有时间越长，获利就可能越高。
雪球产品是券商发行的一种收益凭证，投资人出钱购买，博取回报。
期限一般是12个月或者24个月。
券商和投资人会约定一个参考的年化收益率，
比如15%。
参考收益率只有在满足一定条件下才能获得。投资人最终能获得多少收益是不确定的，“猴子”的表现决定了投资人的收益。
猴子就是雪球产品挂钩的“标的”，
“标的”可以是某只个股，也可以是某个指数，比如中证500指数。
股票或者指数会上下波动，就像猴子可以上天入地一样。
投资人的收益就是基于挂钩“标的”的涨跌情况。
这有点像券商和投资人之间的一场“赌约”。
具体怎么“赌”呢？
投资人购买雪球产品的出发点是认为“标的”下跌风险较小，
雪球产品就相当于投资人向券商卖出了一份看跌期权。
但是这个期权又有点特殊，我们称为障碍期权。
猴子是不能随意上天入地，我们要给猴子设置一点障碍——
“猴子”飞行的起点，我们称为“期初价格”。
上面那只手我们称为“上轨”，价格略高于期初价格，比如上轨价格为期初价格的103%；
下面那只手我们称为“下轨”，价格一般大幅低于期初价格，比如下轨价格为期初价格的80%。
设定上轨和下轨，是为了当“标的”价格在一段特定时间区间内达到某个特定水平时触发相应规则。
“猴子”在上轨和下轨间穿梭，下面我们就来看看不同的飞行路线是如何影响投资人收益的：
/1/ 震荡·市
猴子一直在两手之间飞行，也就是标的股票或者指数不怎么涨也不怎么跌，上下震荡。
这种情况下，等到合约到期，投资人就可以获得约定的参考年化收益率，比如15%。
/2/ 牛·市
在上涨行情中，猴子在某个指定观察日，价格突破上轨，这种情况我们称为敲出。
上轨价格也可以称为“敲出价”。
比如，在合约成立6个月后发生了“敲出”，这时候雪球产品就需要提前结束，投资人获得截止提前到期日的利息。
敲出价是合约提前终止的价格屏障。
虽然这时候投资人也可以按照参考的年化收益率获得利息，但如果过快的敲出，没赚几天利息，对投资人来说并不是一个好消息。
/3/ 熊·市
在下跌行情中，猴子在某个指定观察日，价格突破下轨，这种情况我们称为敲入。
下轨价格也可以称为“敲入价”。
如果市场震荡，标的大幅下跌，发生敲入，等合约到期投资人就可能血亏。
但是发生敲入后，在合约到期前，也不是完全不能抢救，
我们可以分几种情况：
1、小度反弹
出现敲入后，猴子努力往上飞，但直至合约到期，猴子价格都低于期初价格。
这时候，投资者需要承担损失，
损失等于到期价格低于期初价格的差额。
2、中度反弹
出现敲入后，猴子也是努力往上飞，到期总算飞到期初价格之上，
而且在此期间都未发生敲出，
这时候，投资人只能拿回本金，没有利息。
3、大幅反弹
出现敲入后，猴子经过不懈努力，终于在指定观察日突破上轨，实现敲出，
这时候，雪球产品还是就此结束，投资人依旧可以获得年化的参考收益率。
可见，投资人能否盈利，需要看敲出和敲入的情况，
但是细心的读者会发现，我们在确认敲出和敲入时有个“指定观察日”的概念，
券商只在观察日确定敲入和敲出情形。
猴子只有在观察日的敲出或者敲入才有效，
在非观察日，猴子上蹿下跳再厉害，也不视为敲出或者敲入。
观察日可以分为“敲出观察日”和“敲入观察日”。
敲出观察日一般为一个月一次，
而敲入观察日则比较频繁，比如每天。
总之，雪球产品的优势是为投资增加了一层缓冲空间。
只有在市场一路下跌，且没有回头的情况下，才会发生亏损，提供了一定程度的下跌保护。
但雪球产品毕竟属于一类高风险产品，不可能稳赚不赔，遇到市场大跌，投资人就有可能“玩球”了。
因此，雪球产品不是谁都能投资的，个人购买需要满足合格投资人规定。
券商通过Delta对冲来争取获利，Delta对冲我们等以后有机会再说。
你只要简单理解为，券商拿了钱，也不是放在保险柜里，而是去二级市场建仓低买高卖了。
最后，
我们总结下今天的内容：
对于雪球产品，
监管要求券商注意客户的适当性，强调产品具有风险的一面，同时注意风险敞口。
毕竟高风险的雪球产品并不适合普通个人投资者。
本文开头的一幕，据说是4倍杠杆的雪球产品，
也就是利用股指期货的杠杆来投资雪球，比如4倍杠杆就是25万保证金，可买入100万的雪球产品，风险自然也被放大了，可能面临本息皆无。
目前雪球产品敲入风险有所增加，但雪球产品主要影响集中于股指期货的价格走势上，不是直接影响现货市场。
责任编辑：石秀珍 SF183
