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行业时事
【汽车 | 文姬】福耀玻璃点评
【电子 | 佘凌星】存储专题跟踪：利基产品价格拐点已至，AIPC引领内存需求增长
行业时事
汽车 | 文姬
福耀玻璃点评
事件：2024年1月9日，公司与福清市人民政府举行年产400万套智能车用安全玻璃生产项目签约活动，建设一流零碳智能工厂。
海内外需求共振向上，产销稳健上行：根据中国汽车工业协会预测，2024年国内汽车销量有望提升约3%，出口销量提升约15%，助力福耀玻璃国内业务稳健上行。行业Beta向上叠加Alpha共振：2023H1公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升10.08个百分点，2023年公司拥有EC调光天幕、卫星通信车载天线玻璃等产品，分别在阿维塔12、蔚来ET5、问界M5智驾版等多款热门新能源车型实现配套。智能化高附加值驱动国内收入持续超越行业表现，ASP和利润表现持续上行。
北美盈利能力与销量共振向上，成本与盈利能力有望提升：海外层面，福耀一二期产能持续爬坡，我们预测未来两年，伴随福耀海外产能利用率上行，盈利能力持续爬坡并对标国内水平表现（2023H1：北美7.5%，福耀整体18.9%）。2022年美国汽车销量1423万台，福耀产能两期达产550万台，有望占据美国市场约38.6%份额，海外市场持续上行。成本侧，2023年纯碱和天然气平均价格指数分别为2090/4838点,若原材料价格下降10%，公司成本端有望释放约0.35%/0.94%毛利率，带来盈利能力提升。
海内外产能扩张，全球市占率有望提升：公司开启新一轮投产周期，国内，公司新投资建设年产400万套智能车用安全玻璃项目，形成年产约2050万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。海外方面，2022年8月份，公司公告对美国增加投资6.5亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目，公司海内外产能积极扩保障全球汽车玻璃供应，后续项目持续爬坡有望带动公司全球市占率进一步向上。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收348.38/419.52/490.58亿元，实现归母净利润为55.26/64.13/76.15亿元，对应PE分别为18.25/15.73/13.24倍。
风险提示：产能建设不及预期；新能源市场渗透率不及预期；汽车玻璃行业竞争加剧等。
相关研报：
电子 | 佘凌星
存储专题跟踪：利基产品价格拐点已至，AIPC引领内存需求增长
NandFlashWafer：价格持续上扬。SLCNand：价格短期修复之后再次回落，当前已处于底部区间。
DRAM：利基产品价格拐点已至，DDR52024年有望量价齐升。DDR3：现货均价短期修复后再次回调。DDR4现价全线持续上涨。DDR5：2024年有望迎来量价齐升。
台湾省存储模组厂商业绩持续攀升，模组厂商利润弹性将显。
台湾省模组厂商营收自2023年7月份步入谷底之后，下半年业绩环比持续修复。以威刚为例，2023年11月营收为40.9亿新台币，环比增长8.0%，较7月营收增长达79.7%。威刚本月营收创近13年半以来营收新高。此外，群联、十铨等模组厂商自2023年7月以来营收也连续多月实现环比增长。模组厂商自2023年Q3以来积极进行低价库存扫货，我们判断自24Q2开始，在先进先出原则下，低价库存将陆续开始销售，届时模组厂的利润弹性将显现。
美光FY24Q1营收同环比显著增长，24年利润修复是主要目标。美光发布FY24Q1财报，本季营收为47.3亿美元（此前指引为42-46亿美元，中值44亿美元），QoQ+17.86%，YoY+15.69%。我们看到2021-2022年上行周期的过程中，公司连续多个季度毛利率维持在46%-47%左右，净利率维持在30%左右。美光最新季度毛利率刚刚打平，而净利率仍为负值，公司表示将严格控制供应和产能投资，因为目前定价仍远未达到必要的投资回报率水平。我们预计2024年美光仍将坚决推动存储产品价格上涨，以实现利润修复。
AIPC未来几年出货量将大幅增长，存储行业增长将迎来强劲驱动。根据Canalys，预计2024年起，将陆续有多款AIPC产品问世，推动AIPC出货量从2022年的2500万台快速增长为至少5000万台，约占PC整体出货量的19%。2027年出货量有望超1.75亿台，将占整体PC市场份额的60%，成为PC市场的主流产品。预计随着AIPC性能的不断提升，其搭载的内存及闪存容量也将持续增长，AIPC将成为存储行业未来几年增长的重要驱动力。
投资建议：见尾页投资建议章节。
风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。
