2023年，对于城投债券市场来说，是跌宕起伏的一年。经历了724会议的化债定调、35号文政策的推行以及名单制的实施，对于当下的城投而言，如果说2023年是城投被动寻求变革的铺垫和造势，那么，2024年注定是城投各自分道扬镳的十字路口。
在当下的十字路口，城投将不得不分为如下几个方向：
1、名单内外
2、重点省份与否
3、产投与城投
一、名单内外：注定命运不同
名单制的传闻始于23年8月份，随后协会开始对于名单内主体限制新增，名单外主体借新还旧被叫停。但随着后来名单制政策的不断完善，交易所对名单也开始参考，同时，对于如何确认是否在名单内以及名单外的企业如何继续开展债券融资的政策也逐步明朗。
名单内的城投和名单外的城投意味着什么？
对于名单内的城投，投资人似乎更加偏好，加入了名单就拥有了未来可以永远滚动兑付的“不败金身”，其背后还是市场认为地方政府会兜底的逻辑。
而对于名单外的主体，在募集说明书显眼处提示“市场化运营主体”，告诉市场发行人不是名单内的，是不受政府兜底的，借新还旧似乎会有停止滚动的那天。
但是，现如今的市场，面临着城投债供给大幅缩减，股市、楼市双杀，资金对于城投债资产的偏好热度在特殊再融资债券实施后大幅提高，无论对于名单内外的城投，似乎都是市场追捧的香饽饽。短期内来看，名单内外的城投似乎还没有表现出什么差异。
名单内外注定命运不同，尽管目前名单内外对发行人的影响似乎目前看起来没有那么明显，但未来，名单外的主体是否会通过“各种手段”切实压降存量债券规模，而名单内的主体稳定保持存量债券规模，还是一个未知。
二、重点省份与否：注定力度不同
根据指导文件要求，12个重点省份省级政府应结合实际情况，制定“稳妥可行”的融资平台债券存量规模今明两年的压降计划和年度发债计划，指导相关机构合理把握融资平台债券新增注册发行额度，引导债券存量规模逐步调整至与当地经济发展和财力水平相匹配;严控融资平台新增自贸区债券和境外债券。
12个重点省份包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海和宁夏。
在重点省份内的城投，无论下境外债还是企业债、公司债、协会债，其额度新增将会得到更为严格的管控，所谓城投产业转型成功实现新增的案例，似乎在上述12个重点省份内也没有相关新闻报道。或者说在当下的环境，城投债额度新增基本不再可能，而主要任务是保兑付和压降规模。
而在重点省份之外的城投，突破借新还旧的新增案例还时有发生，例如近期提到的《2024年首单区县级城投企业债新增案例！》。尽管这些案例的新增额度有限，同时也受区域债务率、隐债、3899名单的影响，但最起码对于重点省份之外的省份而言，城投额度新增目前看还是存在一定的可能性。
因此，城投是否于重点省份，注定面临的调控力度不同，也是2024年的一个分水岭。
三、产投与城投：注定方向不同
城投产业转型是2024年以来非常火热的关键词，无论担保、券商、评级、审计还是城投发行人甚至监管部门，都在研究到底如何实现城投产业转型。但其实，产业转型的前提是有相应的产业类资产或股权，但从笔者接触到的情况来看，大部分区县级平台其实是不具备的。因此，尽管各地方“产业转型”的号子吹得嘹亮，但巧妇难为无米之炊，没有经营性资产和产业类公司，谈何产业转型？
在官媒的一篇文章《城投探索产业转型之路正逢其时 拱墅国投集团首单城投转型科创债如约而至》曾总结了产业转型的三个路径：
1、改组为国有资本投资或运营公司；
2、经营城市资源、资产，转型为城市综合运营商，如城市建设与开发、城市基础设施建设与运营、城市服务等；
3、发展经营性产业，转型为产业类国有企业，如建筑工程、商业贸易、金融、房地产、文旅开发等业务。
上述3个路径，与笔者在《产业类城投去哪找？》列举的几个案例有很多相似之处。但是，对于市级平台而言或许还有可能尝试，但对于区大部分县级平台而言，似乎每一条都有一些障碍或困难。
因此，从未来的方向来看，产投必将是债券资本市场的宠儿，各类创新品种，无论是项目收益票据、企业债、科创债、乡村振兴等等，都可以通过市级组建的产业类城投去申报发行落地，实现额度新增。
而对于大部分区县级的城投平台，由于自身城建属性无法改变，似乎也只能眼巴巴的看着市场在创新和变化，而自身只能把借新还旧的“保兑付”作为首要任务，城投通过债券融资实现项目筹资已成为过去式。
个人观点，仅供参考！
