在印尼的现代食品杂货零售行业，小型门店有望受益于积极因素并持续扩张。根据欧睿的数据，印尼的迷你超市行业在2022-2027年期间的复合年增长率有望达到7.2%，到2027年有望达到212亿美元，主要推动因素包括：1）大雅加达地区以外的门店扩张；2）门店业态创新；以及3）数字化服务。
迷你超市的成长性和盈利能力领先。根据我们的行业模型，受门店扩张和消费者行为转变的推动，2020年和2022年印尼所有迷你超市品牌均实现了增长，取代超市成为购买食品杂货的首选目的地。2022年，迷你超市或便利店占印尼现代食品杂货零售门店总数的96%。我们预计，2022-2027年迷你超市或便利店数量有望继续以5.6%的复合年增长率进行扩张。
市场竞争、消费者偏好的变化和宏观经济的不确定性。
了解印尼的现代食品杂货零售行业
东盟六国现代食品杂货零售行业概览
图表1：随着印尼人富裕程度的提高，食品杂货现代渠道的渗透率上升
注：气泡大小表示食品杂货零售市场规模，单位为十亿美元。数据截至2022年。
资料来源：欧睿，中金公司研究部
在东盟六国、美国、中国、日本和韩国，现代食品杂货零售行业的兴起是一种城市现象，与收入增长呈正相关。2022年，东盟六国的食品杂货市场规模为2,660亿美元，其中传统渠道占62%。我们看好东盟六国市场的增长潜力，这些国家的现代渠道渗透率仍然相对较低（如印尼和越南分别为23%和15%），而城市化有望继续推动渗透率提升，为行业发展提供内生动力。我们预计，2022-2027年印尼食品杂货现代渠道增速有望继续快于整体消费支出增速，其中相当大部分的增长有望来自于雅加达或大雅加达以外的地区。
此外，如我们在印尼和马来西亚看到的，积极转向新零售理念（例如靠近社区、满足社区日常需求的迷你超市）也促进了现代食品杂货零售行业的增长。
根据欧睿的数据，尽管马来西亚食品杂货现代渠道已经占到整体销售额的75%左右，2022年该国现代食品杂货零售行业仍然取得了10.8%的显著增长，主要受迷你超市理念开创者99 Speedmart的扩张带动。2022年，印尼现代食品杂货零售行业实现了13.2%的强劲收入增长，主要受Alfamart和Indomaret（印尼最大的两个迷你超市品牌）的快速扩张带动，这两大品牌在这一年共增加了近3,000家门店。
我们认为，东盟六国的现代食品杂货零售行业具有本土化特征，各个市场都有其独特的增长和盈利路径。在印尼、马来西亚和泰国，便利店或迷你超市成功地满足了消费者的日常需求，在现代食品杂货零售行业占据主导地位，而其他现代零售业态长期处于衰落状态。在新加坡，超市价格实惠且靠近组屋社区，是消费者首选的零售业态。根据欧睿的数据，2022年新加坡超市领军企业NTUC Fair Price占据了42%的超市市场份额。
图表2：2022年东盟六国的不同食品杂货零售业态
资料来源：欧睿，中金公司研究部
图表3：2022-2027年各国食品杂货零售行业和现代食品杂货零售行业的复合年增长率
资料来源：欧睿，中金公司研究部
图表4：2022-2027年印尼食品杂货零售行业的复合年增长率有望达到9.4%，2027年规模有望达到1,430亿美元
资料来源：欧睿，中金公司研究部
欧睿预计，2022-2027年印尼食品杂货零售行业的复合年增长率有望达到9.4%，2027年规模有望达到1,430亿美元；其中食品杂货现代零售渠道在疫情期间仍然增长了1.5%（同期整体行业下降了6.1%），2022-2027年的复合年增长率有望达到8.7%，2027年规模有望达到325亿美元。
我们观察到下列趋势：
► 印尼各省双轨消费主义（看重经济性与看重生活方式）发展过程中的消费者细分。在人流量大的城市地区，Lawson等生活便利店提供即饮和即食产品，在快节奏生活方式的消费者中越来越受欢迎。与此同时，随着更广泛的社会阶层经济地位提高，他们仍然被性价比因素所吸引。了解消费者的期望和需求使零售商能够量身定制产品，并在不同的业态上进行创新，以扩大其消费者群体。
► 小型门店有望受益于积极因素并持续扩张。迷你超市的规模通常小于普通超市和大型超市，面积介于150平方米到400平方米之间，靠近社区，有利于满足消费者的日常需求。消费者在居民区附近和现代食品杂货店购物的偏好源于疫情引发的长期行为变化。
► 然而，食品杂货传统渠道并未被淘汰。2020年新冠疫情发生后，由于出行限制和健康担忧导致传统夫妻店的经营陷入困难，同时推动了现代零售商、尤其是迷你超市的快速发展，2020年食品杂货传统渠道大幅萎缩了31%（我们估计传统食品杂货店关闭约45万家，占传统食品杂货店总数量的10%）。
我们预计，2022-2027年食品杂货传统渠道复合年增长率有望显著回升至9.7%，到2027年有望达到1,110亿美元。在现代渠道渗透率较低的社区中，我们认为无处不在的夫妻店仍将发挥不可或缺的作用。此外，根据我们的预期，O2O平台的兴起有望给夫妻店带来相对于更成熟参与者的优势。例如，Bukalapak（截至2023年三季度，其73%的总交易额来自非一线城市地区）旨在帮助夫妻店简化运营并有效采购商品。
► 数字化是未来发展方向，但食品杂货电商规模化的难度较大。现代零售商越来越重视数字化举措作为其全渠道战略的关键支撑，包括客户关系管理工具、数字金融服务和食品杂货配送服务等。我们看好数字化举措能够提高消费者忠诚度，并将网络节点转变为当地社区商业的社会支柱。
然而，虽然食品杂货电商在疫情期间迅速发展，但受到竞争以及食品杂货业务明显较低的利润率影响，食品杂货电商的可持续增长和盈利路径尚不明确。我们期待行业参与者进一步创新，促进消费者的长期行为转变，并实现良好的单位经济效益。
图表5：印尼各个食品杂货零售细分市场的增长情况
资料来源：欧睿，印尼中央统计局，中金公司研究部
印尼各种现代食品杂货零售业态及其增长潜力
我们认为，有五大趋势可能塑造印尼现代食品杂货零售商和迷你超市行业的发展。这些趋势受到以下因素的影响：
► 印尼中产阶级消费者和双轨消费主义（看重经济性与看重生活方式）的发展，推动现代零售商积极向低线未开发城市扩张，并在商店概念上进行创新，整合或推出生活便利店，以迎合年轻新兴城市消费者的需求。
► 疫情后的长期消费者行为变化，包括关注健康和更优质的产品，并越来越倾向于在居民区附近购物。
► 现代食品杂货零售商为成为日常生活商业的社会支柱而采取的战略，包括推出数字金融服务、消费者忠诚度计划和食品杂货配送服务等。数字化仍然是发展全渠道战略的关键。
在这些趋势中，我们尤其看好领先现代零售商（迷你超市）将其网点打造成全面的、兼具线上和线下布局的日常生活生态系统。
图表6：印尼现代食品杂货零售商的五大趋势
资料来源：欧睿，印尼中央统计局，公司公告，中金公司研究部
图表7：东盟六国便利店或迷你超市行业概览
资料来源：欧睿，中金公司研究部
根据RocketReach的研究，1986年Circle K在雅加达开设了第一家门店，开启了印尼迷你超市和便利店行业的发展。三年后的1989年，Indomaret在雅加达北部开设了第一家门店。十年之后，又有一家国际公司进入了印尼市场。1999年，全球便利店品牌7-Eleven在印尼开业。随着行业持续发展，2007年Alfamidi开设了第一家迷你超市，扩大了迷你超市的概念。
两年后的2009年，7-Eleven重建了其印尼业务，与此同时，领先的现代食品杂货零售商Alfamart在印尼证券交易所上市。随着日本连锁便利店品牌Lawson于2011年进入印尼市场，该行业的扩张仍在继续。到2017年，行业格局发生了显著变化。Alfamart和Indomaret迅速扩大其门店网络，加剧了市场竞争，并导致7-Eleven从印尼退出。根据Alfamart的公司公告，截至2023年前9个月，该公司拥有21,516家门店，而Indomaret拥有22,080家门店，Alfamart继续保持其积极的扩张战略。上述时间线反映出了一个充满活力的市场，在过去几十年中，该市场经历了快速增长和激烈竞争，塑造了印尼消费者的零售体验。
根据欧睿的数据，我们预计，印尼的迷你超市（或便利店）行业在2022-2027年期间的复合年增长率有望达到7.2%，到2027年有望达到212亿美元，占现代食品杂货零售行业65%的市场份额。这一增速虽然低于疫情期间（2019-2022年受积极的门店扩张推动，复合年增长率达到9%），但在该行业已然经历一段持续的高增长期的基础上，我们认为这一增速仍然可观。我们预计，门店数量有望从2022年的41,183家增加到2027年的54,032家，对应复合年增长率为5.6%；单店销售额有望从2022年的36万美元增加到2027年的39万美元。
根据欧睿的数据，在印尼，每百万家庭的门店数量为587家（预计2027年为737家），低于便利店高度普及的日本（1,109家）和韩国（2,531家），这表明随着印尼城市化继续快速推进和一线城市更多生活便利店开业，每百万家庭的门店数量仍有上升空间。然而，要达到韩国的水平，需要的可能不仅是城市化和收入增长等内生驱动因素，其他可能的驱动因素包括1）生活方式更多转向快捷方便的饮食（即饮和即食产品），以及2）为城市消费者提供便利的额外服务，如自动取款机、复印、售票等。
图表8：各国每百万家庭的门店数量（2022年）
资料来源：欧睿，中金公司研究部
图表9：各国每百万家庭的迷你超市或便利店销售额（2022年）
资料来源：欧睿，中金公司研究部
展望未来，我们认为印尼迷你超市（或便利店）行业的增长有望受下列因素推动：1）随着现代食品杂货渠道的持续渗透，效率更高、可扩展性更强的迷你超市在大雅加达以外地区的进一步扩张；2）门店业态创新，打造面向城市消费者的生活方式主题店，包括Alfamart旗下专注于即饮和即食产品的Lawson和Bean Spot；以及3）数字化举措，如数字金融服务、消费者忠诚度计划和食品杂货电商服务，这些举措有助于创建更全面的生态系统。
关于迷你超市崛起的进一步分析，请参见“统计数据之外——迷你超市崛起及其成为知名品牌的可视化分析”这一部分。
图表10：超市行业概览
资料来源：欧睿，中金公司研究部
图表11：大型超市行业概览
资料来源：欧睿，中金公司研究部
印尼超市和大型超市的发展历史体现了该国充满活力的零售行业格局及其对消费者需求的回应。超市在印尼的出现可以追溯到1968年，它标志着一个变革性零售时代的开始。数年后的1971年，Hero Group开设了其第一家超市，为该公司作为印尼主要零售企业之一奠定了基础。20世纪70年代末，印尼超市行业经历了一个快速扩张阶段，期间经济发展、城市化和消费者购买力增加共同推动了行业的高速增长。
20世纪90年代，专卖店开始在印尼出现，第一家Foodhall门店（最初被称为SOGO超市）于1990年在印度尼西亚广场（Plaza Indonesia）开业。随着消费者需求的增长和购物体验的多样化，Super Indo于1997年进入超市市场，进一步强化了印尼的超市文化。
同年的一个里程碑事件是，印尼第一家大型超市开业，这种新的业态将超市便利性和批发价格结合起来。随后，Ranch Market于1998年入局，开始了其现代零售业务之旅。21世纪初，印尼大型超市行业继续增长和多元化，第一家Hypermart于2004年在唐格朗Lippo Karawaci的Wahana Tata Cemerlang购物中心开业，显示了该地区大型超市的规模和潜力。
根据欧睿的数据，我们预计，2022-2027年印尼超市行业有望实现恢复性增长，期间复合年增长率有望达到12.1%（2019-2022年录得7.4%的复合年下降率），到2027年有望达到79亿美元。我们认为，疫情限制措施导致消费者倾向于在居民区附近的商店购物，对超市产生了负面影响。
展望未来，我们认为印尼超市行业的恢复性增长可能将由下列因素推动：1）价格促销或折扣，从新鲜农产品到冰淇淋，超市产品的性价比有望吸引消费者；2）更多种类的价格具备竞争力的新鲜农产品，使超市相对便利店和迷你超市具备优势；以及3）小型门店在居民区的扩张，例如印尼最大的连锁超市品牌Super Indo推出了小型门店Super Indo Express，以更好地与迷你超市竞争。
根据欧睿的数据，我们预计，2022-2027年印尼大型超市行业有望实现强劲复苏，期间复合年增长率有望达到11.7%（2022年销售额只相当于2019年疫情前水平的一半），到2027年有望达到21亿美元，但仍略低于2019年的水平。由于大多数大型超市位于购物中心（疫情期间关闭或不完全开放）或偏远地区（疫情期间客流量稀少），大型超市受到疫情限制措施的影响尤为严重。随后，Hero Supermarket旗下的连锁大型超市品牌Giant于2021年7月关闭其业务。
展望未来，我们认为印尼大型超市行业的增长可能将由下列因素推动：1）面积较小门店在居民区的扩张；以及2）全渠道战略的发展，包括线上顾客互动（如Hypermart推出的WhatsApp聊天和购物服务）、线上购物平台以及与GrabMart等按需服务平台合作提供配送服务。
图表12：印尼现代食品杂货零售商的销售额变化趋势——2022年便利店或迷你超市占据最大市场份额
资料来源：欧睿，中金公司研究部
图表13：从门店数量来看，2022年便利店或迷你超市的市场份额主导地位更加明显
资料来源：欧睿，中金公司研究部
但是，我们认为印尼的超市和大型超市将继续面临来自迷你超市和电商的激烈竞争。根据欧睿的数据，迷你超市在印尼现代食品杂货零售行业的市场份额从2008年的23%大幅上升到2022年的70%，行业格局不可避免地明显转变，迷你超市取代超市和大型超市成为购买食品杂货的首选目的地。疫情之后，我们预计这一变化趋势有望长期持续，迷你超市和便利店行业有望继续强劲发展，而超市和大型超市行业可能分别要到2024年和2027年之后才会恢复到疫情前的水平。
图表14：印尼迷你超市和便利店的崛起
资料来源：欧睿，中金公司研究部
图表15：根据欧睿的数据，印尼超市和大型超市行业可能分别要到2024年和2027年之后才会恢复到疫情前的水平
资料来源：欧睿，中金公司研究部
统计数据之外——迷你超市崛起及其成为知名品牌的可视化分析
迷你超市是印尼现代食品杂货零售行业兴起的关键。迷你超市对其角色的持续创新为我们开启了关于门店网点如何转变为日常生活中不可或缺的商业社会支柱的想象。以Alfamart为例，我们认为有下列几种增长催化剂：
► 为无银行账户的人提供银行服务。根据欧睿的数据，2022年印尼有48%的人口没有银行账户。我们看好零售商通过提供数字支付和汇款等数字金融服务来增强消费者粘性。Alfamart与Bank Aladin合作，提供取款和存款服务。Alfamart还通过其门店提供资金转账服务，消费者将现金带到门店，收到MTCN代码，然后收款人可以使用该代码从附近的Alfamart门店提取资金。
► 全渠道战略。客户关系管理战略（会员忠诚度计划、线上购买）和配送服务是制定全渠道战略的关键。根据Alfamart，截至2023年9月，1,040万活跃会员贡献了该公司59%的营业收入，这表明消费者坚持使用他们最熟悉的知名品牌。
► 更加物美价廉的产品。包括Alfamart和Indomaret在内的领先迷你超市零售商凭借其品牌知名度，可以提供利润率更高的自有品牌（根据欧睿的数据，2022年印尼4%的主食是自有品牌）。
► 一杯咖啡让门店与众不同。Alfamart门店内的Bean Spot提供价格合理的即食和即饮产品，有助于增强其作为一站式消费目的地的定位，满足经济性和生活方式需要。
图表16：Alfamart作为日常生活商业的社会支柱
资料来源：中金公司研究部
图表17：Alfamart门店一瞥
资料来源：中金公司研究部
挑选胜者——增长和盈利能力分析
绘制行业增长路径并找出机会
我们认为，如上一节所分析的那样，印尼迷你超市和便利店行业凭借其庞大的门店网络和满足中产阶级消费者需求的能力，有望继续成为该国最主要的零售业态。通过我们创建的现代食品杂货零售行业模型（我们的模型覆盖了91%以上的迷你超市和便利店行业和80%以上的超市和大型超市连锁零售商行业），我们得以找出在激烈竞争中脱颖而出的胜者。我们认为，决定现代食品杂货零售商取得成功的三个因素是：1）相对增速（疫情期间和之后）；2）市场影响力或门店网络扩张（扩张速度和地点）；以及3）盈利能力和效率评估。
图表18：我们的行业模型为分析现代食品杂货零售商的增长路径提供了一个视角
注：*Alfamart’的指标包括Alfamart’旗下的所有品牌——Alfamart、Alfamidi和Lawson。**仅包括Alfamid迷你超市。我们行业模型的范围为上市实体。
资料来源：公司公告, 欧睿，中金公司研究部
图表19：分析疫情的影响——2020年的增长情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部
鉴于新冠疫情从根本上重塑了一般消费模式（外出就餐或食品服务对疫情最敏感）和食品杂货购物行为，我们评估了2020年（疫情期间）和2022年（疫情之后）迷你超市、超市和大型超市、个人护理、食品零售商以及餐馆的表现。
在印尼迷你超市行业，第二大迷你超市零售商Alfamart在2020-2022年期间积极扩张，增加了4,240家Alfamart品牌门店（包括3,503家Alfamart迷你超市），对比目前拥有最大门店网络的Indomaret同期增加了3,732家门店，推动Alfamart实现亮眼增长。此外，Alfamart迅速扩大其生活便利店品牌Lawson的规模（截至2023年三季度拥有571家门店，对比2019年四季度的71家），也推动该公司在这一时期实现了强劲的增长，并使该公司为消费者恢复户外活动和重返办公室的后疫情时代做好更充分的准备。
图表20：分析疫情之后的增长潜力——2022年的增长情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表21：印尼迷你超市或便利店数量
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表22：2022年迷你超市或便利店占印尼现代食品杂货零售商总数的96%
资料来源：公司公告，中金公司研究部
对于哪些零售业态或零售商有望最受益于印尼消费主义的兴起和现代食品杂货零售渗透率的提高，门店扩张是我们最重要的评估指标之一。根据我们的行业模型，我们认为，在可扩展性最强、门店网络规模最大的迷你超市或便利店行业中，Alfamart可能在门店扩张方面最为积极，有望贡献2022-2027年新增门店总数的59%（包括4,437家Alfamart迷你超市、670家Alfamidi迷你超市和808家Lawson）。进一步的分析，请参见“接近转折点——印尼迷你超市行业双寡头竞争格局的转变”这一部分。
我们认为，创新和经营不同的迷你超市和便利店业态以迎合不同需求的消费者，这一商业战略有助于抓住双轨消费主义发展所带来的机遇。传统的迷你超市，如Alfamart迷你超市和Indomaret，提供性价比和便利性，并可在各个城市进行扩展。而规模更大、更先进的业态，如Alfamidi迷你超市和生活便利店，则更适应于城市化程度较高的地区，迎合了更为高端、富裕的消费者需求。
图表23：2022年印尼迷你超市和便利店单店销售额
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表24：2022年印尼超市和大型超市单店销售额
资料来源：公司公告，中金公司研究部
我们了解到，大多数零售商的迷你超市和便利店单店营业收入在40-70亿印尼盾之间，其中Alfamart和Indomaret的单店销售额约为45亿印尼盾（约31万美元）或每天1,100-1,200万印尼盾。该范围可能是迷你超市的最佳销售额范围，我们预计，随着居民收入的增长，单店销售额有望逐渐上升，但取决于所处地点单店销售额或将有所差异。雅加达是印尼迷你超市和便利店竞争最激烈、最饱和的市场，单店销售额可能较低，而爪哇岛其他地区和外围岛屿的单店销售额可能更高，但同时结构成本也更高。
由于Lawson和Midi Fresh仍处于早期发展阶段，我们预计它们将优先增加门店数量，因此目前的单店销售额水平可能并未体现其最佳水平。与此同时，除Super Indo之外的超市和大型超市单店销售额出现大幅下降（超过一半），未来有望回升。Super Indo得益于其门店选址策略，是唯一发展良好的超市品牌。
一直是盈利业务——通往长期盈利之路
图表25：印尼迷你超市行业不仅规模更大，增长前景更好，而且盈利能力更强
注：2022年数据。
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表26：印尼迷你超市的盈利模式——所有迷你超市零售商均持续盈利
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表27：2022年，印尼所有迷你超市零售商的盈利能力均有所增强
资料来源：公司公告，中金公司研究部
我们的行业模型还评估了盈利能力指标，这是衡量零售商商业模式可持续性和运营效率的指标，包括1）优化租金、工资和公用事业费用等整体结构性成本的能力，以及2）通过达成有利的供应商协议和推出自有品牌，从而优化商品销售成本的能力。
通过对比两种零售业态，我们发现迷你超市业态一直保持盈利状态，且利润率持续改善，得益于其全国范围的可扩展性、销量以及通过海量网点提供的、带来额外佣金收入的数字化服务。虽然每家迷你超市需要5-6名员工来运营，但我们认为，行业参与者正在寻求将每家门店的员工人数缩减15%来优化运营，从而减轻最低工资上调的影响。
与此同时，超市和大型超市企业的运营模式相对不那么精益，这使其经营业绩受到更高的固定成本和盈亏平衡点的影响，导致大多数超市和大型超市企业多年来持续亏损，甚至在非疫情期间也是如此（除Super Indo以外，我们认为Super Indo是一家高度成熟的超市企业）。
图表28：印尼超市和大型超市的盈利模式——由于激烈的竞争和消费者行为的转变，多数零售商处于亏损状态
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表29：2022年，尽管已进入疫情后常态，但多数印尼超市和大型超市零售商仍在亏损
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表30：印尼食品和非酒精饮料通胀
资料来源：CEIC，PHIPS Nasional，中金公司研究部
印尼在疫情之后进入通胀期，导致一系列食品价格上涨，最明显的是棕榈油食用油，2022年4月价格同比上涨超过47%，但此后通胀已回落至央行目标。在整个通胀期间，印尼政府部署了一系列工具，包括通过基本需求市场监测系统（SP2KP）实施的价格管控政策以及现金转账和出口限制，以确保基本必需品的价格稳定。
持续的通胀期可能会促使对价格更敏感的消费者转向经济型选择，例如自有品牌和高性价比产品，从而使夫妻店受益。
在评估通胀对现代食品杂货零售商的影响时，我们认为，包括Indomaret和Alfamart在内的领先迷你超市零售商面对供应商拥有更强的议价能力，从而带来更高的销售额（更具价格竞争力的产品）和更好的盈利能力（能够从供应商获得更多让利），因此有望跑赢较小的超市和大型超市竞争对手。
2022年，印尼的通胀率达到4.2%（对比2021年的1.6%）。除品牌产品和高端产品外，领先供应商如Indofood Sukses（Indofood）和联合利华印尼公司（Unilever Indonesia）的利润率在各种食品（面条、乳制品、零食、食品调味料等）和快速消费品中均出现下降。这与同期迷你超市零售商利润率的明显走扩形成鲜明对比。2022年，Indofood的利润率从2021年的13.9%降至8.8%，联合利华的利润率亦从2021年的14.5%降至13.4%。
图表31：Indofood的盈利能力分析——高通胀导致利润率普遍下降
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表32：联合利华印尼公司的盈利能力分析——利润率趋势因定价能力而异
资料来源：公司公告，中金公司研究部
迷你超市零售商得益于其庞大销量（2022年Alfamart和Indomaret营业收入达到约100万亿印尼盾）和海量网点，毛利率（21-25%）明显高于超市和大型超市零售商（13-22%），反映出迷你超市零售商获取供应商让利的议价能力更强。我们看好迷你超市行业的飞轮效应，更大的销售额有望带来更多的供应商让利、更好的盈利能力以及追求门店扩张的更强动力。
图表33：印尼迷你超市的毛利率好于超市和大型超市
注：2022年数据。
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表34：我们看好印尼迷你超市行业的飞轮效应
资料来源：中金公司研究部
接近转折点——印尼迷你超市行业双寡头竞争格局的转变
印尼的迷你超市和便利店行业是一个双寡头市场，由Indomaret（截至2023年三季度有22,080家门店，2022年营业收入为100万亿印尼盾)和Alfamart（截至2023年三季度有21,516家门店，2022年营业收入为97万亿印尼盾) 主导。虽然Indomaret 在门店数量和营业收入上一直处于领先地位（自2022年以来Alfamart的利润更高），但我们观察到了一些发展中的趋势，这可能标志着迷你超市行业长期结构性转变的开始。
我们预计，Alfamart有望继续保持其门店扩张势头（预计2023年新增1,200-1,300家门店），从而可能在2024年首次超过Indomaret的门店数量。同时，我们预计Alfamart的2023年全年营业收入有望首次超过Indomaret（2023年一季度以来Alfamart的营业收入一直高于Indomaret）。我们将Alfamart的竞争优势归因于1）不同业态（Alfamart迷你超市、Alfamidi和Lawson）、全国范围的战略性积极扩张，使该公司能够满足不同消费者群体的需求；以及2）更高的经营效率（如精心选择门店位置、优化单店员工人数等），从而提高盈利能力。
图表35：弥合差距——Alfamart门店数量有望在2024年超过Indomaret
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表44：自2023年一季度以来Alfamart的营业收入增速一直快于Indomaret
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表45：同时，Alfamart的利润率亦好于Indomaret
资料来源：公司公告，中金公司研究部
为了评估Alfamart每年增加1,200至1,500家门店的可行性以及有门店扩张潜力的地区，我们分别计算了大雅加达地区、爪哇岛大雅加达以外地区以及爪哇岛以外地区的每百万人口的门店数量。2022年，这些地区每百万人口的门店数量分别为168家、64家和57家，表明大雅加达以外地区的门店扩张机会充足。同时，单店营业收入受到门店扩张速度的影响，在扩张阶段过后有望稳定在一个最佳范围内。我们预计，Alfamart门店扩张将主要来自于爪哇岛大雅加达以外地区和爪哇岛以外地区，2022-2026年这两个地区有望分别占新增门店数量的38%和40%。
图表38：每百万人口的Alfamart门店数量
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表39：Alfamart单店营业收入与门店扩张呈负相关
资料来源：公司公告，中金公司研究部
Alfamart在三个地区的人均销售额也存在明显差异，其中大雅加达地区的人均销售额最高（2022年为90万印尼盾），而其他两个地区的人均销售额约为大雅加达地区的三分之一。随着收入和购买力的提高，Alfamart在大雅加达地区以外的人均销售额有望得到更明显的提升。
我们认为，爪哇岛大雅加达以外地区仍然是Alfamart的最佳扩张区域，考虑到该地区1）相对较低的门店密度；2）随着收入增长，销售额的潜在上升；以及3）由于运营成本低于大雅加达地区和爪哇岛以外地区，良好的利润率状况。
食品杂货电商是增长和创新的下一个领域
客户关系管理战略和数字金融服务，加上食品杂货电商服务，构成了现代食品杂货零售商全渠道战略的架构。在这三个要素中，食品杂货电商仍然是最难规模化和实现的，主要由于1）食品杂货业务的利润率明显较低，因此在单位经济效益基础上实现食品杂货配送的盈亏平衡可能难度较大；以及2）从进货、及时配送到保鲜的物流规划可能成本高昂，需要各方的细致合作。
疫情期间随着健康意识的提高——对干净卫生的强调、无接触购买的普及和行业参与者的大力推广，食品杂货电商发展迅速。根据欧睿的数据，印尼食品杂货电商销售额从2019年的2.91亿美元翻了一倍多至2021年的5.99亿美元，在疫情之后的2022年，随着户外活动的恢复和线下零售商推出O2O战略，销售额下降至3.99亿美元。
我们观察到，食品杂货电商的渗透率落后于普通电商的渗透率，与总体电商的渗透率相关性较低。食品杂货电商的成功需要出色的物流规划和持续的推广，以实现消费者购买模式的长期转变，即改变消费者通常的线下食品杂货购物习惯。社区团购、社交电商以及线上和线下零售商密切合作（O2O概念）等新概念有望为食品杂货电商的可持续发展铺平道路。
图表40：食品杂货电商的渗透率往往落后于总体电商的渗透率
注：气泡大小代表食品杂货电商市场规模。为方便构图，美国的气泡大小等比例缩小至原本大小的三分之一。2022年，食品杂货电商市场规模为印度尼西亚（3.99亿美元）、新加坡（7.38亿美元）、泰国（9.72亿美元）、菲律宾（5.09亿美元）、美国（450亿美元）、中国（301亿美元）、日本（178亿美元）、和韩国（33.3亿美元）
资料来源：欧睿，中金公司研究部
尽管由于竞争加剧和盈利路径的不确定性，导致食品杂货电商行业面临较多困难，但该行业的创新和投资仍在继续。我们认为，该行业的参与者可分为三类：
► 纯食品杂货电商企业，包括：1）直接从农民那里为消费者（企业或个人）采购产品的直达消费者模式（D2C）企业，如Sayurbox、Pasarnow和Tanihub；2）以社区团购为特色的社交电商企业，如Webuy和Segari；以及3）食品杂货配送服务提供商，其充当线下零售商的平台聚合者或运营幕后店模式，如RedMart和Happy fresh。
虽然纯食品杂货电商企业为消费者带来了农场生鲜、性价比和便利性等不同优势，但我们预计，由于这些企业的规模相对较小、成本较高加上运营摩擦，其经营可能比其他业态面临更多挑战。
► 电商或按需服务互联网企业。包括Shopee、Tokopedia和Grab在内的电商和配送服务互联网公司也提供食品杂货配送服务作为其辅助服务。为了提高盈利能力和运营效率，生态系统参与者采取了扩张举措，以创建一个闭环生态系统（线上-线下），其中通常涉及已有的线下食品杂货零售商——以利用线下零售商的消费群体、大量网点、可靠供应和购买分析。
例如，根据Grab的公司公告，2022年9月，Grab与Transmart建立了战略合作伙伴关系，覆盖印尼的110多家大型超市和超市。2022年初，Bukalapak与Allofresh进行了投资和合作，以具有竞争力的价格和更好的盈利能力（供应商利润率）获得后者更广泛的商品选择。
► O2O参与者，包括提供配送服务（占总订单的不到5%）作为其数字化转型下全渠道战略一部分的线下零售商。印尼的O2O参与者包括Alfamart（通过Alfagift应用）、Indomaret（通过KlikIndomaret应用）和Hypermart（通过Hypermart Online应用）。包括Alfamart在内的现代零售商安排其员工为消费者配送食品杂货，从而优化了整体成本结构，并进一步将门店及其产品融入社区消费者的日常生活中。
图表41：印尼线下现代食品杂货零售商推出的线上平台月活跃用户数量持续增加，体现良好的消费者粘性
资料来源：data.ai，中金公司研究部
图表42：Shopee的电商佣金率明显上行，使利润微薄的线上食品杂货配送业务进一步复杂化
资料来源：Shopee商户网站，中金公司研究部
由于利润微薄，食品杂货配送服务企业注重在利润率和增长之间取得平衡。虽然当天配送是最高效的，但它可能不会产生良好的单位经济效益。电商平台收取的佣金率提高，使业务进一步复杂化。在东南亚最大的电商平台Shopee上，2022年其提供的产品只有6%是食品和杂货，在新的增长催化剂出现之前，食品杂货的渗透率和占比可能会保持较低水平。
我们认为，考虑到平均客单价、履约成本、配送时间、促销和配送费用，这三类参与者将继续制定战略，以推动消费者行为的长期转变，并实现良好的单位经济效益。
图表43：在印尼，Shopee平台上提供的产品有7%是食品和杂货
注：2022年数据。
资料来源：Yipit Data，中金公司研究部
[1]大雅加达地区包括雅加达、茂物、德博、唐格朗和勿加泗这五个地区。根据印尼中央统计局的数据，2022年大雅加达地区的总人口约为3,300万。
本文摘自：2024年1月11日已经发布的《印尼：消费主义和现代食品杂货零售行业的兴起》
分析员 杨鑫，CFA 国际研究组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
分析员 陈健恒 国际研究组长 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
