来源：广金期货
核心观点
宏观方面，市场预期2024年美联储降息。
供给方面，科布雷铜矿停止运营令全球铜精矿供应偏紧。1月12日当周国内七大港口铜精矿库存下滑，铜精矿加工费跌至48.8美元/干吨。SMM调研数据显示1月精炼铜产量或较12月下滑。
需求方面，1月12日当周，线缆行业开工率下滑、再生铜杆开工率低位运行、精铜杆开工率回升、铜管行业开工率小幅上升。风光行业用铜下降抵消空调、汽车行业用铜量增加。
库存方面，截至1月12日，COMEX库存19568吨，较上周-34吨。LME库存155825吨，较上周-7350吨。上期所库存43085吨，较上周+9955吨。上期所仓单4273吨，较上周+1215吨。全国库存（包括保税区）为8.11万吨，环比下降0.42万吨，其中保税区上升0.07万吨，非保税区下降0.49万吨。较去年同期的20.63万吨低12.52万吨，其中保税区低6.17万吨，非保税区低6.35万吨。
综上所述，虽然铜精矿供应趋紧，冶炼成本对铜价构成支撑，但下游铜材行业开工率下滑压制铜价。
风险点：美国银行业流动性风险再现、美联储加大紧缩力度、全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
一
行情回顾：1月12日当周沪铜小幅下跌
1月12日当周，沪铜主力合约下跌0.28%，收于68200元/吨。成交量24.9万手，较上周+6.8万手，持仓量11.3万手，较上周减少1.4万手。展望后市，由于供应缩减、冶炼成本支撑及下游铜材开工率下滑同时影响铜市，预料铜价走势震荡。具体如下：
二
宏观经济分析：市场预期2024年美联储降息
香港万得通讯社报道，1月11日，美国2年期国债收益率日内下跌10个基点，最新报4.26%，互换合约显示，交易员重新加大对美联储今年降息的押注，目前预计全年降息153个基点，超过美国CPI数据公布前的幅度。
三
供给分析：国内铜市供应趋紧
1、全球铜精矿供应趋紧
英美资源公司调降2024年铜产量及巴拿马科布雷铜矿停止运营持续对铜市供应构成负面影响。有机构预测2024年全球铜精矿将短缺23万吨。智利政府预计该国2024年铜产量为564万吨，同比增长5.7%。刚果共和国(DRC)的Kamoa Kakula2024年铜产量目标料为44-49万吨，高于2023年的39-43万吨。
2、中国铜精矿港口库存下降
2023年1月12日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为64.1万吨，较上周环比减少7.4万吨铜精矿供需进入短缺格局。Mysteel调研数据显示，TC均值48.8美元/干吨，较上周减少7.2美元/干吨。
12月5日，有消息传出，中国主要冶炼厂与矿商自由港-麦克伦就2024年TC/RC作出了约定，分别为80美元/吨和8.0美分/磅。英美资源集团、智利安托法加斯塔均以相同的价格与冶炼厂达成了2024年期限合同的协议。
3、预料1月精炼铜产量下降
据SMM调研，新点火的冶炼厂在12月产量甚少，再加上西南某冶炼厂开始搬迁，粗铜供应紧张的情况仍在困扰市场，这些不利因素都令12月产量低于市场预期。 进入1月，虽然前期新点火的几家冶炼厂开始释放产量，但因统计周期问题1月统计的天数较少，令统计产量下降；叠加西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，使得1月统计产量较12月明显下降。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨降幅为4.58%，同比上升10.03万吨升幅为11.75%。
1月以来，沪铜进口利润持续大于0，有利于国外货源流入。1月以来，受到加工费下降的影响，炼企冶炼利润持续下降，若扣除硫酸带来的销售利润，部分炼企的冶炼利润已经开始跌破0。
4、欧洲再生铜船期延长
据SMM调研了解，1月5日当周，精废价差2123元/吨，较上一交易日上升266元/吨。浙江宁波再生铜原料海外贸易商表示，由于红海危机影响，12月装船的货物到港延期已经逐步收到通知，但船运费用增长目前仍未收到相关通知。
四
需求分析：风光行业用铜下滑拖累总体需求
1、半成品市场：铜材企业开工率普遍下降
线缆行业开工率下降。1月11日当周SMM调研了国内部分电线电缆企业的生产和新订单情况，综合来看，预计本周线缆企业综合开工率为75.99%，低于上周的84.71%。
精铜杆开工率上升。1月11日当周再生铜杆开工率37.74%，低于上一周的37.88%。1月11日当周精铜杆开工率73.74%，高于上一周的63.27%。预计下周精铜杆开工率为71.43%。
铜管行业开工率小幅上升。SMM数据显示，预计1月铜管企业开工率为77.29%，高于12月的实际开工率72.13%。
铜箔行业开工率下降。据SMM,锂电铜箔方面，年底新能源车企多是通过降价促销以降低库存，实际生产并无明显增量，而中间电池厂环节亦纷纷减产。
2、终端市场：风光行业用铜下降抵消空调、汽车行业用铜量增加
乘联会数据显示，1月1日-7日，乘用车市场零售37.8万辆，同比去年同期增长21%，较上月同期增长14%。1月1日-7日，新能源车市场零售11.4万辆，同比去年同期增长66%，较上月同期下降12%。
根据奥维云网（AVC）最新排产监测数据显示，2024年1月家用空调生产排产1493万台，同比增长56.9%；其中内销排产630万台，同比增长57.5%；出口排产863万台，同比增长56.5%。
1月12日当周，国内光伏项目预计将带动用铜量8.3万吨，低于前一周的14.4万吨，风电项目预计将带动用铜量1万吨，低于前一周的10.4万吨。市场机构预测，2024年中国风电新增装机量有望实现70GW-80GW，保持小幅增长。1月国内光伏组件国内制造排产约40-41 GW 左右的量体，环比12月下降14%。2月厂家由于受到春节放假影响，预料排产量仍存下行压力。
五
供需平衡分析：本周全球总库存小幅下降
截至1月12日，COMEX库存19568吨，较上周-34吨。LME库存155825吨，较上周-7350吨。上期所库存43085吨，较上周+9955吨。上期所仓单4273吨，较上周+1215吨。
据SMM，截止到1月12日，全国库存（包括保税区）为8.11万吨，环比下降0.42万吨，其中保税区上升0.07万吨，非保税区下降0.49万吨。较去年同期的20.63万吨低12.52万吨，其中保税区低6.17万吨，非保税区低6.35万吨。
