【事件分析】不锈钢成本支撑，冬储需求有望释放

瑞达期货研究院

去年12月以来不锈钢价格低位止跌，主要由于原料端镍铁价格小幅回升，钢厂基本处在亏损状态，成本支撑作用增强。同时钢厂进入冬储阶段，成本支撑下普遍预期钢价下方空间有限，使得采购备货的意愿增强，对钢价带来进一步利好。因此本文我们将主要从这个思路来探讨分析。

一、镍铁减产、库存下降，价格预计企稳回升

去年9月中旬以来，国内镍铁生产持续处在亏损区间，去年12月中旬达到最大值，虽有逐渐收窄，目前国内主要生产地山东、江苏、福建RKEF完全成本的利润率仍在亏损3%-6%的幅度。

由于这一阶段的持续亏损，镍铁厂检修停产减产、降负荷生产，开工率不断下行。根据最新数据去年12月中印镍铁总产量15.18万金属吨，并且预计1月产量继续下降到14.9万金属吨，该水平将成为去年3月14.58万金属吨以来的低位，同时也较去年10月的16万金属吨下降6.9%。目前镍铁生产依旧处在亏损状态，未来镍铁产量还将呈现下降的趋势，此外我们关注到，镍铁生产利润回归盈利区间后，镍铁厂大概需要1个月时间才能提升产量。因此总的来说，当前镍铁供应下降还在持续，至少将影响至3月份。

镍铁供应下降的影响已经开始显现，去年12月国内镍铁可流通库存录得1.86万金属吨，较上月的2.2万金属吨大幅下降15.5%，并达到去年5月的1.78万金属吨以来的低位。从镍铁价格来看，国内镍铁价格也是在12月初开始止跌回升，国内8-12%高镍生铁出厂平均价从最低905元/镍点，回升至目前的927.5元/镍点。镍铁库存下降对价格的支撑基本是吻合的，未来镍铁供应下降，预计价格还将维持偏强运行。

二、原料成本向下传导，不锈钢生产利润受挤压

同样从去年9月中旬以来，国内不锈钢生产持续处在亏损状态，在去年11月底利润亏损最高达到10%，到目前修复至盈亏平衡附近。我们关注到，由于钢厂原料库存有备货周期，钢厂成本一般以前1个月左右时间的镍铁价格为基准计算，因此成本价格走势要滞后镍铁价格走势，而目前距离之前镍铁价格企稳回升的时间点刚好是1个月，所以不锈钢生产成本预计即将开始止降回升。

数据来源：SMM、瑞达研究

去年9月中旬以来，不锈钢生产利润持续亏损，国内不锈钢产量也呈现明显下降的情况。根据Mysteel最新数据，2023年12月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量296.3万吨，环比减少0.7%，同比减少3.0%；其中300系162.7万吨，环比增加9.1%，同比增加3.5%。预计1月总产量为274.4万吨，环比下降7.4%；其中300系150.6万吨，环比下降7.4%，较去年8月的174.98万吨大幅下降14%，生产亏损的持续作用，使得产量一路下行。此外，去年春节在1月份，300系产量大幅降至136.52万吨，而今年春节在2月份，并且生产利润要远差于去年同期，因此2月产量预计还将明显下降。

三、不锈钢去库明显，冬储备货空间很大

冬储，是钢材市场每年都会面临的重要话题，也是各大企业绕不开的环节。在冬季，由于市场需求下滑和库存积压，而钢厂的生产又不会受季节影响，钢材价格通常会出现大幅波动。因此，许多企业选择在冬季储存钢材，以备来年春季和夏季的需求旺季。不锈钢属于黑色板块的一员，每年也要面临冬储的问题。冬储的意义在于稳定市场价格和保障供需平衡。通过合理地储存和调配钢材，企业可以避免在市场价格波动时受到损失，同时也可以在需求旺季时获得更多的利润。然而，冬储也存在一定的风险。如果储存时间过长，钢材可能会受到锈蚀和损坏；如果市场需求出现变化，储存的钢材可能会面临滞销和亏损的风险。因此，在进行冬储决策时，企业往往都会十分谨慎地对待。

2023年不锈钢库存呈现“M”型走势，从下半年来看，7-9月库存出现一轮上升，主要原因在于当时钢价回升叠加传统旺季，市场补货意愿被调动起来。不过随后10-12月，终端需求依旧疲软，持货商只能降价出货被动去库，不过这段时间中，国内不锈钢因生产亏损纷纷减产降负，市场货源供应减少，使得库存的去化表现十分显著。截至1月5日国内300系不锈钢库存50万吨，较去年10月初的73.36万吨，大幅下降46.7%，并且还略低于年中低点，达到2023年以来的新低。另一方面，我们也关注到，12月国内场内库存出现环比明显下降的态势，其中300系厂内库存50.03万吨，环比下降8.45%，显示市场已经开始有冬储的操作。总的来说，由于前期行情疲软导致钢厂、贸易商的冬储意愿偏低，造成当前社会库存、贸易商库存都偏低，而厂内库存环比开始下降，冬储的意愿增加，所以只要未来市场对价格的认可度上升，那么冬储备货的空间是很大的。

数据来源：Mysteel、瑞达研究

此外，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。市场预期，此次PSL重启主要投向保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”，后续规模预计还会增加。我们看到，地产基建投资数据对不锈钢价格有一定相关性，并且存在前置性，此次重启PSL将有助于基建端数据改善，对现阶段来讲，也能够提振市场对需求前景的信心。因此如果对当前不锈钢价格见底的预期巩固，那么后续冬储备货的积极性也会得到提振，将带动市场采购需求回暖。

四、总结

总体来看，不锈钢成本端支撑增强，后续钢厂减产影响还将继续，而目前整体库存降至较低水平，因此如果不锈钢价格见底的预期巩固，此轮冬储备货的空间较大，利多因素共振下，价格有望见底回升。

研究员：蔡跃辉

期货从业资格号F0251444

期货投资咨询从业证书号Z0013101

助理研究员：

李秋荣 期货从业资格号F03101823

王凯慧 期货从业资格号F03100511

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