【估值曲线】2023年12月，产业债和城投债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别变化-14BP、-42BP、-5BP和-21BP；3年期YY城投4-7分别变化-13BP、-15BP、-9BP和-17BP。
【产业评级调整】本月地产方面下调宝龙实业和宝龙控股至YY产业8-，上调光明地产至YY产业5-，下调美特斯邦威至YY产业8-，上调河南能源集团至YY产业8。
金融方面上调白云金控至YY金融7+，下调武汉光谷租赁至YY金融8。
【城投评级调整】本月上调盐城市城镇化建设投资集团有限公司至YY城投7。
1.YY估值曲线变动
1.1产业估值曲线月变动
2023年12月，产业债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别变化-14BP、-42BP、-5BP和-21BP。
1.2城投估值曲线月变动
2023年12月，城投债估值曲线亦整体下行，其中3年期YY城投4-7分别变化-13BP、-15BP、-9BP和-17BP。
2.产业/金融债
2.1 YY评级月变动
地产方面，本月下调宝龙实业和宝龙控股至YY产业8-。
特别的，上调光明地产至YY产业5-，主要考虑：1）综合考虑存量债券的房地产行业主体评级序列合理性，对光明房地产级别进行一定修正；2）股东支持较为明确；3）近年来有息负债略有压降，短期偿债压力有所改善；4）未来3年内保障房及城中村建设将投入411亿元资金，后续预计将产生收入484亿元。
下调美特斯邦威至YY产业8-，主要考虑：（1）经营持续弱化，截至2023上半年末，美邦服饰直营门店数量有26家，上半年新开门店2家，关闭门店5家；加盟门店899家，其中报告期内新开门店72家，关闭门店168家；（2）截至2023年Q3末，公司资产负债率高达90.09%，账上货币资金仅剩8600万元；（3）公司频繁出售旗下资产以换取流动性，12月4日美邦服饰发布公告称，公司拟以6.8亿元将公司位于四川省成都市的店铺出售给宁波雅戈尔服饰有限公司，而这已是美邦服饰近一年多时间以来第四次出售房产。（2022年10月31日，美邦服饰公告称，拟以现金交易方式向宁波雅戈尔出售公司所持有的位于湖北省武汉市光谷世界城西班牙风情街1幢B单元的店铺，交易价格为1.9亿元。随后，美邦服饰又陆续于2022年12月、2023年6月公告称，拟出售公司位于贵州省贵阳市中华中路145号店铺，位于辽宁省沈阳市和平区太原街1号、1-1号店铺，交易价格分别为1.3亿元、3亿元。）
上调河南能源集团至YY产业8，主要考虑：1）公司提前偿付已违约的存量债券；2）受益于2021-2022年煤炭行业的高景气度运行，公司经营财务表现显著改善。
金融方面，上调白云金控至YY金融7+，主要考虑：1）股东支持力度加大，在资产、资金等层面进一步提供支持。公司由广州市白云区国资局100%直接控股。白云区国资局拟于2024年货币注资5亿元，公司资本实力进一步增强，此外2023年及后续预期获得划转房源约12万平方米，资产合计约17.31亿元。2）担保子公司引入省、市两级担保公司为新股东，区域内地位进一步提高。子公司白云担保引入省、市两级担保机构粤财担保、广州市再担为新股东，两股东分别注资1,000万元，白云金控增资5,000万元，增资后白云担保注册资本金2.8亿元，为区级政策性担保公司中最高，区位重要性提高。3）公司融资租赁、供应链金融等金融牌照有望补全。22年公司与深投控子公司以合资形式组建区内首家供应链公司，融资租赁公司已在筹建进程中，有利于公司业务发展与资产扩张。
下调武汉光谷租赁至YY金融8，主要考虑：1）资产质量迅速恶化，减值压力很大。截至2022年末，公司租赁资产余额为22.58亿元（总资产39亿元，净资产16亿元），不良率达36.28%，关注类占比38.84%，而拨备覆盖率仅28.94%，处于很低水平，未来资产减值压力很大，可能有资不抵债风险。2）债务即将到期，短期偿债压力很大。截至2023年6月末，公司短期债务规模约11亿元，而账上货币资金仅1.3亿元，一年内到期的应收租赁款约13.4亿元，但考虑到目前较高的逾期率，回收情况可能不太理想，未来偿债压力很大。3）控股股东持续亏损，预计外部支持有限。国创资本为公司控股股东，2021年和2022年分别净亏损4.37亿元和2.01亿元，2022年末净资产同比减少25%至20.48亿元。当前控股股东自身信用资质较弱，预计对公司支持有限。
2.2 YY隐含月变动
2023年12月产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏=391:683）。
从YY评级来看，各评级隐含评级变坏的主体数量均相对较多。
细分到行业来看，各行业隐含评级变坏的主体数量均相对较多。
3.城投债
3.1 YY评级月变动
上调盐城市城镇化建设投资集团有限公司至YY城投7，主要考虑：外部支持力度大，近年持续获得资产注入(22年注入盐龙湖公司和大纵湖公司，23年注入盐都交投)，区域重要性和综合实力边际提升。
3.2 YY隐含月变动
2023年12月城投主体隐含评级变坏的数量相对多（变好：变坏=599:1,314）。
从YY评级来看，各评级隐含评级变坏的主体数量均相对较多。
细分到区域来看，各区域隐含评级变坏的主体数量均相对较多。
4.债市热点
4.1热点个券（前台成交）
（1）金堂县兴金开发建设投资有限责任公司
金堂县一直是网红区域，债务负担很重，再融资压力大。
2023年12月末，金堂县的成都东进淮州新城投资集团有限公司发行点心债4.8亿元人民币，息票8.2%，创年内区域债券票面新高。境内城投债监管趋严，新发城投债闯关下大多只能借新还旧，监管相对缺失的点心债获得发行人和投资人的青睐，短期内热度高涨，但境内债监管的初衷是防控城投债务风险，点心债的盛行与监管的精神背离。
金堂县23年9月在宜宾珙县发行定融被举报，同样在9月传出定融兑付纠纷，随后在9月也兑付了；12月又传出于2023年12月23日到期的金堂金开发行的债权收益权转让项目【六】15（三期）实质逾期。
（2）重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司
根据财联社文章的报道，2023年12月6日和19日，重庆万盛经开集团子公司——重庆市万盛工业园区开发建设有限公司在香港联交所分别发行了两笔点心债，涉及结构化发行，发行总规模5.835亿元，票息利息均为7.5%，发行期限3年。据媒体报道，部分知情人士透露，由于用人民币签了综合收益协议，实际融资成本翻一倍。如果情况属实，公司该笔融资的成本高达15%，这样的化债只会越化越多。
山东的点心债影响被采取了部分限制（中国外管局暂停山东区域融资平台364天离岸债券），相信很快全国也会跟进。
（3）重庆龙湖企业拓展有限公司
鉴于珠海万达未在23年底上市而导致300亿人民币投资回购款，公司进行一系列资产出售，并与太盟投资集团签署新投资协议，以缓解流动性压力。本月代表券“20万达01”（1.7068Y）成交净价维持在80元左右。
（4）万科企业股份有限公司
2023年12月万科新增两笔贷款融资，参与银行座谈会，同时，据称至少有两家万科的国有保险公司债权人在与监管沟通后，决定放弃对万科的私募非标债权提前还款的权利，体现深圳国资委和监管机构对万科的支持。本月，代表券“21万科05”（0.6603+2Y）的成交净价维持在98元左右，12月26日成交在97.60元，与月初水平接近。
4.2热点行业（二级成交）
本月钢铁行业无异常偏离的中介成交。
房地产行业方面，本月发生多笔高估值偏离的中介成交，均为万科的成交。
煤炭方面，本月泰丰控股发生一笔高估值偏离成交，为1.67Y品种成交在7%。
