转自：金石杂谈
这篇研报刷没刷屏不知道，但笔者看到第一眼就感觉一眼万年，虽然结论不一定对，但研究过程还是让金石杂谈感觉眼前一亮。
今天无意间看到光大证券一篇研报，他通过现实与情绪的“风格投资时钟”来判断A股、港股的投资逻辑，通过情绪和现实的四位象限作为评判标准。因为是四维象限，所以对应的就是4种情况，四个投资方向。
1）“强现实、强情绪”：几乎所有行业都有投资机会，大部分行业均会上涨，风格上较均衡，消费、成长、周期可能都会有不错表现，2017年以来在该情境下排名前2/5的概率均为50%。行业端，电子、国防军工、钢铁等占优概率较高。
2）“强现实、弱情绪”：投资者更关注确定性，而顺周期板块恰好业绩较好，股价表现也更好。2017年以来在该情景下，金融及消费风格表现更好，排名前2/5概率分别为100%及63%。行业端，食品饮料、银行、家电等占优概率最高。
3）“弱现实、弱情绪”：市场情绪走弱，追求确定性，但大多数行业业绩均偏弱市场跌多涨少，风格更偏防御，消费及稳定风格表现往往更好，2017年以来排名前2/5概率分别为80%及60%。行业端、食品饮料、医药等占优概率最高。
4）“弱现实、强情绪”：投资者关注远期成长空间大的板块，有独立景气的赛道与主题表现更好。2017年以来，这一阶段占优的大概率为成长板块，排名前2/5。
首先，当前处于什么样的“现实”？光大策略给出一个最为简单的方法。以10年期国债收益率作为现实表征变量，其变动主要受国内经济状况以及货币政策两方面因素影响。经济走强时国债收益率往往会上升，经济走弱时国债收益率则常常会下降。
大家看现在我们10年期国债收益率，一直在下跌，表明经济疲软，“现实”较弱。
其次，当前处于什么样的“情绪”？“情绪”的预判重点在于把握周期性。以换手率作为情绪的表征变量，历史来看情绪具有周期性，一个完整的上升下降周期大约持续200天。不过，“春季躁动”、财报披露等也会影响情绪效应。
金石杂谈以沪深300为例，从2010年至今，大家能明显看出目前换手率处于历史低位；而从今年的数据也能看出，当前的换手率也处于年内低位，换手率低至0.24，已经处于历史极低水平。很明显现在是“低情绪”。
最后，低现实，低情绪，选择防御感觉没啥问题，但是如果按照光大策略选择消费，今年就亏到姥姥家了，今年的白酒、餐饮、旅游基本都跌的很惨，只有传媒涨势很强，但现在也开始进入调整阶段。
不过，这里存在三个问题：第一、光大策略写这份研报是8月上旬，当时市场情绪在上升期，所以上半年基本是弱现实、强情绪，选择chatgpt、算力这些赛道或主题。但是他提到的军工、钢铁也是没法买，也是亏的很惨。还有，锂电新能源属不属于赛道，若属于这个思维象限原理问题还是不少的。
第二、光大策略明明说着情绪200天一个周期，也说了市场上升情绪持续了198天，但他最后来个结论：预测高情绪继续。所以最后预测未来市场或仍处于“弱现实、强情绪”，按这种逻辑投资也就亏大了。
第三、光大策略表示，无论之后的情景是“弱现实、强情绪”，还是“强现实、强情绪”，历史来看TMT表现均较好。此外，数字经济及AIGC的持续催化。这是不是为了结论而结论？
最后，金石杂谈认为，这篇研报研究方法很有意思，情绪和现实也不错，不过，四象限对应的这个统计数据所对应的板块配置问题还是很大的，或者说现实不是简单的历史回溯。
根据光大策略风格时钟，目前市场有两种观点：一是市场情绪正在从情绪低向情绪高迈进，所以AI、chatgpt等赛道主题的机会又来了；二是市场正在从现实弱向现实强迈进，这段时间消费和金融往往表现较好。
像光大策略预测的强现实强情绪，目前笔者感觉为时尚早，但可以在到来之前早做部署。光大策略：“强现实、强情绪”可左侧布局，关注安全及顺周期两个方向。1）安全方面，关注国防军工及有色金属。2）顺周期方面，关注食品饮料、非银金融、钢铁、煤炭。
最后的最后咱们简单介绍下，这位研报的首席分析师张宇生，毕业清华大学金融工程学硕士，目前任职于光大证券，研究方向为策略研究，首席分析师，拥有2年策略研究经验。
他2014年加入广发证券，2016年加入长江证券，2021年3月加入光大证券，研究范围覆盖A股以及海外市场策略。曾获2020年新浪金麒麟海外新锐分析师第1名，21世纪金牌分析师海外第4名，在2022年和2023年两次斩获最佳分析师团队第四名。
