2023年10月30日，上交所官网显示，已对北京天星医疗股份有限公司（以下简称天星医疗）发出问询，此次天星医疗拟融资金额约为10.93亿元，其保荐机构为中国国际金融股份有限公司。
从披露的招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内，天星医疗营收大幅增长，尽管货币资金充足，仍希望补充流动资金3亿元；存在曾经的关联方连续三年为原材料第一大供应商，主要产品的核心原材料依赖单一境外供应商等问题。
公司介绍
天星医疗的前身北京天星博迈迪医疗器械有限公司（以下简称天星有限）于2017年7月设立，2023年3月天星有限整体变更为股份有限公司。截至招股说明书（申报稿）签署日，天星医疗注册资本为人民币4,640.9494万元，董文兴为公司法人、控股股东及实际控制人，直接及间接控制天星医疗41.47%股份对应的表决权。
天星医疗在招股说明书（申报稿）中表示，作为国内少数可以提供运动医学整体临床解决方案的医疗器械企业之一，秉持“视为己用”的理念方针，已建立运动医学植入物、有源设备及耗材，以及手术工具三大产品板块。截至招股说明书签署日，其已建立包含35个获批注册/备案的运动医学产品的完整矩阵。
天星医疗此次募资金额约为10.93亿元，其募资投资项目具体为苏州智慧工厂项目（生产基地工程建设，相关配套生产设施设备购置）、产品研发项目、营销网络项目以及补充流动资金。具体如下：
图1 天星医疗募资运用计划
数据来源：招股说明书（申报稿）
2020年至2022年
营收复合增长率达136.72%
货币资金充裕，还补充流动资金3亿元
天星医疗主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材及手术工具的研发、生产与销售，报告期内，其分别实现营业收入2,640.72万元、7,301.30万元、14,797.05万元和3,503.68万元，2020年至2022年其营业收入复合增长率达到136.72%。从天星医疗主营业务收入按产品类别构成情况来看，其营收来源主要为植入物和有源设备及耗材产品。
图2 报告期内，天星医疗主营业务收入按产品类别构成情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
天星医疗表示，报告期内，其主要产品为植入物聚醚醚酮带线锚钉及带袢钛板，合计销售收入分别为1,167.85万元、3,519.99万元、6,832.36万元、1,321.71万元，主营业务收入占比分别为 44.22%、48.21%、46.17%和37.72%。从天星医疗披露的这两种主要产品产销量来看，其业务执行数据与财务确认数据具有一致性，在报告期内均呈持续增长趋势。
图3 报告期内，天星医疗主要产品的销量及收入实现情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
就主营业务收入高速增长的驱动因素，天星医疗表示一是在于市场快速增长，国产替代空间广阔；二是自身产品布局速度快，先发优势明显，其主要产品聚醚醚酮带线锚钉作为国产首个获批的聚醚醚酮运动医学植入物，在取得Ⅲ类医疗器械注册证后迅速打开市场，2020年度至2022年度，实现年复合增长率141.12%；
三是产品研发壁垒高，自主研发和技术创新实力雄厚，截至招股说明书签署日，已获得96项专利，其中15项为发明专利；四是不断加强销售渠道建设，营销网络实现广泛覆盖，从销售费用增长情况来看，天星医疗主要是通过扩大销售团队规模、投入较多的会议费用来实现主要产品市场占有率的快速提升，以及新产品的推广。
从天星医疗主营业务收入按季度划分情况来看，2020年至2022年，各季度产品销售收入占比结构较为稳定，各年度的季度环比增长趋势较为一致。天星医疗并未编制盈利预测报告，不过从2023年一季度主营业务收入来看，实现同比增长41.24%，若各季度收入占比结构保持稳定，则其2023年度主营业务收入总额较2022年仍可实现一定的增长。
图4 报告期内，天星医疗主营业务收入按季度划分情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
报告期内，得益于营收的高速增长，天星医疗归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润也获得了相应的增长，分别为-1,764.96万元、455.18万元、3,881.32万元和386.78万元，已实现盈利。截至报告期末，其未弥补亏损的情形已消除，合并报表累计未分配利润的余额为498.87万元。
2020年至2022年，天星医疗销售商品、提供劳务收到的现金分别为3,917.04万元、8,483.79万元、16,090.50万元，收现比分别为1.48，1.16和1.09，虽然因为应收账款及预付款项增长等原因连年下降，但比值仍大于1。
经营活动产生的现金流量净额分别为-1,527.45万元、800.34万元和5,581.16万元，若不考虑对激励对象实施股权激励形成的股份支付，2021年至2022年，其净现比分别为1.37和1.38，净利润中现金含量较高。
图5 报告期内，天星医疗经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
报告期内，除了得益于经营活动现金流量金额的增长，另外天星医疗通过股权融资的方式也使其流动资金大幅度提升，截至2023年3月31日，其货币资金及交易性金融资产账面值合计约为2.98亿元。
尽管货币资金较充足，且账面上不存在短期借款，一年内到期的非流动负债仅不到400万元，但考虑到随着业务快速发展和经营规模迅速扩大，公司需要更充足的流动资金支持，天星医疗此次计划补充3亿元的流动资金，用于公司日常生产经营活动。
曾经的关联方连续三年为第一大供应商
主要产品核心原材料依赖单一境外供应商
2020年至2022年，广州市天鹰精密工具有限公司（以下简称广州天鹰）连续三年成为天星医疗的原材料第一大供应商，主要为其提供刨削刀头组件及插入器组件，涉及金额分别为563.44万元、886.43万元、970.22万元。
图6 报告期内，天星医疗与广州天鹰交易情况
数据来源：招股说明书（申报稿）
值得一提的是，天星医疗的前身天星有限由聂为、董文兴及陈灏共同出资，陈灏通过专有技术和货币两种出资方式取得天星有限10%的股份，后于2019年10月退出，而广州天鹰则是由陈灏家族控制，陈灏担任董事，从事运动医学领域相关产品的生产业务。
图7 天星有限设立时工商登记的股权结构
数据来源：招股说明书（申报稿）
虽然至2020年10月，广州天鹰已非天星医疗关联方，但考虑到关联关系结束12个月内以及至报告期末，双方仍继续发生交易，需比照关联交易的要求持续披露报告期内的交易情况。
天星医疗并未在招股说明书中阐述陈灏退出的原因，其目的是否为通过关联关系非关联化以降低关联交易、逃避关联交易程序暂不得知，或许上交所的问询中会提及上述问题。
供应商方面，除了上述问题，天星医疗还存在部分核心原材料采购依赖境外供应商或单一供应商的风险，具体为其主要产品聚醚醚酮带线锚钉、带袢钛板等在生产过程中需要的核心原材料——超高分子量聚乙烯丝，均是由DSM Biomedical B.V.这一境外供应商提供，报告期各期交易金额分别为334.21万元、643.60万元、365.72万元、312.59万元。
对于造成该局面的原因，天星医疗并未提及，只是提示未来如果持续无法寻求其他可替代供应商或境内供应商，若该供应商因全球贸易环境变化而出现交付变化，公司将存在因无法足量采购生产所需核心原材料进而影响公司正常运营的风险。
结 语
考虑到所处的医疗器械行业特点，天星医疗存在一定的产品研发风险、临床试验失败风险以及技术升级及产品迭代风险等。我们也将持续关注其上市进程。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
