事件：12 月19 日，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）权威认证报告，隆基绿能自主研发的背接触晶硅异质结太阳电池（HeterojunctionBack Contact, HBC），即采用了HJT+BC 技术，利用全激光图形化可量产制程工艺获得27.09%的电池转换效率， 创造单结晶硅太阳能电池效率的新世界纪录。
HJT+BC 或是晶硅电池最优解。复盘单晶晶硅电池转换效率史，2022年11 月隆基首次打破世界纪录使用的是纯HJT 技术， 而此前成功守擂5 年之久的日本机构Kaneka 使用的也是HJT+BC 技术； 据NREL，25%以上的效率纪录中均由HJT 或BC 技术实现。原理上，HJT 的结构特征可以形成更高的开路电压Voc，同时实现更好的钝化效果，而BC 技术正面无栅线遮挡可以形成更高的短路电流Jsc；更高Voc 与Jsc 的水平具备提升效率的天然优势。另外从产业角度看，HJT 技术具备最简单的工艺流程，与工艺难度最大的BC 技术或可实现良好的互补，更易落地量产，故我们认为HJT+BC 或是下一代晶硅电池技术。
HJT 加速提效降本，2024 年可期。HJT 提效降本路径包括双面微晶、光转膜、薄片化、银包铜、0BB 等技术；本次隆基研发团队开发了超薄少铟的TCO 薄层，推进了HJT 无铟化降本。我们认为随着金属化、封装工艺等方面的边际改善空间逐渐缩小，当前HJT 亟待解决的问题是设备投资成本高。据2023 年光伏行业年度大会报告，2024 年HJT成本有望实现突破，订单、投资强度等将迎来一波高潮。
BC 平台属性强，技术难度大。BC 指背接触这类电池结构，实际是一种平台升级型技术，即可与HJT、TOPCon 结合为HBC、TBC 技术，亦可与PERC 结合为HPBC 技术，因此拥有相关技术储备的企业具备先发优势。此外，BC 电池需要用到3 道激光工序，或涉及到图形化工艺，技术难度最大。目前已实现量产的仅隆基绿能、爱旭科技及TCL中环旗下的Maxeon，其中隆基规划34GW 产能行业第一；晶科能源、晶澳科技等头部企业亦表明有相关技术储备。
投资建议：光伏行业正处于P 型转N 型的技术变革期，N 型技术路线终局尚未可知；尽管目前TOPCon 产业化进程遥遥领先于HJT、BC技术，但从第一性原理出发，我们仍坚定看好HJT+BC 成为下一代光伏技术，建议关注：1）HJT 增效降本进行时，电池、材料企业齐发力，推荐技术领先的通威股份（600438.SH）、隆基绿能（601012.SH）、东方日升（300118.SZ）、明阳智能（601615.SH）、迈为股份（300751.SZ，机械组覆盖）、苏州固锝（002079.SZ）等。2）IBC 技术难度最大，激光设备确定性最强， 推荐隆基绿能（ 601012.SH ）、大族激光（002008.SZ，机械组覆盖）、帝尔激光（300776.SZ，机械组覆盖）等。
风险提示：行业政策不及预期的风险；新能源发电消纳能力不足的风险；新技术进展不及预期的风险；竞争加剧导致产品价格持续下行的风险；海外贸易环境恶化带来的政策风险。
