源达研究报告：11月经济继续稳步复苏，美联储降息预期升温

来源 源达

主要内容

• 市场概览

本周国内股票市场主要指数较多出现回调，中证1000指数跌幅最小为0.86%。申万一级行业中，综合涨幅最大为4.21%，传媒上涨2.47%，受近期AI应用驱动，如文生视频模型Pika推出并持续走热，及谷歌推出的人工智能模型Gemini等，AIGC相关传媒行业本周继续上涨2.47%，相关的申万二级行业如出版、广告营销、影视院线，本周表现较好。

• 资讯要闻

1. 年度重要会议相继召开：中共中央政治局会议12月8日召开，分析研究2024年经济工作；中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，国家领导人在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。
2. 经济金融数据：11月CPI和PPI价格指数、社融等金融数据以及规模以上工业增加值等经济数据相继发布，总体来看，11月物价水平出现回落；金融数据方面，财政政策继续发力，新增社融中政府债券净融资持续增加，新增人民币贷款数据显示，住户部门信心改善，企业部门信心尚需恢复；经济数据方面，规模以上工业增加值持续超预期增长，当前阶段国民经济继续稳步复苏。
3. 美联储议息会议：当地时间12月13日下午，美联储公布12月议息会议决议，美联储决定保持当前联邦基金目标利率5.25-5.5%不变（不加息），符合市场预期，本轮加息周期已经结束。CME FedWatch Tool最新数据（12月14日9点）表明，市场预期美联储2024年1月大概率（89.7%）维持当前利率水平不变，3月降息25BP概率为65.9%，市场预期2024年降息开启时间进一步提前，降息预期升温。

• 投资建议

建议关注：三季报业绩表现较好并有望持续走强的行业如：社会服务、汽车；人工智能及算力驱动景气度持续走强的TMT行业的投资机会；当前景气持续提升、估值较低并有望修复的行业如医药生物等的投资机会，以及煤炭行业的投资机会。

风险提示

市场短期波动风险。

一、市场基本概况

1. 主要指数

图表 1：主要指数涨跌幅等

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

本周国内股票市场主要指数均出现回调，中证1000指数跌幅最小为0.86%，上证50指数下跌2.39%。科创50本周来到成立至今0.31%分位水平，处于历史相对较低位置，上证50在近期持续下跌后，来到近5年新低。上证50交易相对较低迷，科创50和创业板指日均交易量相对较大，交易较活跃。创业板指估值水平回落到近5年0.08%分位水平。

2. 行业

2.1． 申万一级行业

图表 2：申万一级行业涨跌幅

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

申万一级行业中，综合涨幅最大为4.21%，传媒行业上涨2.47%，食品饮料行业跌幅最大为4.34%。受近期AI应用驱动，如文生视频模型Pika推出并持续走热，及谷歌推出的人工智能模型Gemini等，AIGC相关传媒行业本周继续上涨2.47%。

2.2． 申万二级行业

图表 3：申万二级行业涨跌幅热力图

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

申万二级行业涨跌幅热力图如上图所示，图中行业所在方块大小代表交易额占比大小，颜色反映涨跌幅。申万二级行业中，IT服务II、软件开发、半导体、通信设备、汽车零部件等行业板块交易活跃，交易较活跃行业板块中通信设备下跌3.01%，出版上涨6.49%，广告营销上涨3.80%。受近期AI应用驱动，如文生视频模型Pika推出并持续走热，及谷歌推出的人工智能模型Gemini等，AIGC相关出版、广告营销、影视院线，本周表现较好。

3. 市场交易与两融

图表 4：市场交易与两融

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近一年沪深300指数、两市交易额及两融余额走势如上图所示。本周指数周二上涨后持续回撤，交易量持续缩量，周一两市成交9226.97亿元，市场日均交易量8023.12亿，交易活跃程度较前期降低。本周融资融券余额小幅波动，周四最新数据为1.672万亿。

4. 北向资金

图表 5：北向资金

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近6个月沪深300指数、两市交易额及北向资金走势如上图所示，周三北向资金净流出95.90亿元，周四净流入34.63亿元，本周北向资金净流出185.76亿元。

5. 资讯要闻
6. 中共中央政治局会议12月8日召开，分析研究2024年经济工作。重点关注内容包括：1）． 总体强调稳中求进、以进促稳、先立后破；2）． 政策方面，本次会议提出加大宏观调控力度，其中财政政策要适度加力，货币政策要灵活适度；3）． 科技方面，本次会议多次提及“科技”，如总结2023年工作指出“科技创新实现新的突破”，2024年政策布局提出“推动高水平科技自立自强”，及“以科技创新引领现代化产业体系建设”。
7. 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。国家领导人在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。根据本次中央经济工作会议内容，可概括总结为以下四大主线：1）． 政策主线，本次会议针对明年经济工作强调“加大宏观调控力度”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，相应的财政政策及货币政策亦有相应表述，如财政政策“适度加力”，货币政策“灵活适度”。财政政策方面，预计明年会适度增加财政赤字率，加大对部分地区财政支持力度，增加科技领域财政优惠政策与支持政策力度；货币政策方面，在外部环境趋暖，美联储开启降息周期，国内货币政策空间打开之后，国内有望同步开启进一步宽松政策。2）． 科技主线，本次会议多次提及科技方面工作总结及明年经济政策等，如在总结今年经济工作时提到“科技创新实现新的突破”，针对明年经济工作提出“推动高水平科技自立自强”，财政政策部分提出“重点支持科技创新和制造业发展”，同时在具体工作内容方面，提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”，并放在首位，凸显“科技”重要程度，期待后续相应具体政策支持力度。 3）． 深化改革，会议提出“谋划进一步全面深化改革重大举措”。具体内容“深入实施国有企业改革深化提升行动”。同时，针对民企，提出“促进民营企业发展壮大，在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措”。市场层面，提出“统一大市场建设”。深层次内容包括“要谋划新一轮财税体制改革”。其它方面包括：落实金融体制改革，放宽电信、医疗等服务业市场准入等。4）． 风险防范，会议提出“统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”。房地产方面，提出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。”政策基调偏宽松，预期后续会进一步出台房地产领域相关宽松政策。同时，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，三大工程顺序出现一定调整。
8. 12月9日上午，国家统计局公布2023年11月CPI与PPI数据。其中，CPI同比下降0.5%（前值-0.2%，预期-0.1%），环比下降0.5%（前值-0.1%），11月CPI受食品烟酒及交通通信项拖累，低于预期。PPI同比-3.0%（前值-2.6%，预期-2.8%），环比下降0.3%（前值0.0%），11月PPI出厂价格生产资料项下原材料同比下降-7.3%为主要拖累项。近期CPI、PPI持续回落，同时11月回落速度加快。11月CPI同比继续回落，回落速度加快，食品项同比下跌4.2%（其中猪肉同比下跌31.8%），当前物价水平仍处于底部阶段。11月PPI受原材料等因素出现回落。当前市场CPI、PPI出现回落，后续随稳增长政策持续发力，消费需求回暖及季节性因素，CPI、PPI跌幅有望收窄。
9. 12月13日，中国人民银行公布2023年11月金融统计数据。11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。前11个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，增速与上月相比下降0.3%，比上年同期低2.4%。前11个月人民币存款增加25.65万亿元，同比多增1301亿元，11月末，人民币存款余额284.18万亿元，同比增长10.2%，增速比上月末低0.3%，比上年同期低1.3%。前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。新增社融中，政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元，是新增社融主要贡献项，企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元。11月份新增人民币贷款中，分部门来看，住户贷款增加2925亿元，同比多增298亿，企（事）业单位贷款增加8221亿元，同比少增616亿元。总体来看，11月新增社融中，财政政策继续发力，政府债券净融资持续增加。新增人民币贷款数据显示，住户部门信心改善，企业部门信心尚需恢复。
10. 12月15日上午，国家统计局公布11月份部分国民经济数据。1-11月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长4.3%（前值4.1%），11月份，规模以上工业增加值同比增长6.6%（前值4.6%，WIND预期5.69%）。1-11月份，社会消费品零售总额累计同比增长7.2%（前值6.9%），11月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%（前值7.6%，WIND预期12.59%），近几月单月社零同比增速持续上升。1-11月份，全国固定资产投资累计同比增长2.9%（前值2.9%，WIND预期2.85%），11月份，固定资产投资环比增长0.26%（前值0.1%）。 总体来看，当前阶段国民经济继续稳步复苏，11月规模以上工业增加值及前11月固定资产投资增速超预期增长，11月社会消费品零售总额同比增速加快。当前阶段，国民经济继续稳步复苏。同时外部环境方面，近期中美关系缓和，两国贸易关系有望改善，年底出口拉动有望为经济复苏注入新动力，美联储本轮加息周期结束，降息预期升温，股票市场表现有望进一步改善。
11. 当地时间12月12日，美国劳工部公布美国11月CPI数据，美国11月CPI同比上涨3.1%（前值3.2%，WIND预期3.1%），剔除能源与食品项后核心CPI同比上涨4.0%（前值4.0%，WIND预期4.0%），11月CPI环比（季调）上涨0.1%（前值0.0%，WIND预期0.0%），11月核心CPI环比（季调）上涨0.3%（前值0.2%，WIND预期0.3%）。11美国核心CPI同比增速与上月持平，CPI回落速度趋缓，通胀保持一定韧性。部分分项同比上涨情况：食品同比2.9%，能源同比-5.4%，服务同比5.5%（其中，住房6.5%，交通服务10.1%）。受近几月国际油价影响（NYMEX WTI原油11月继续下跌6.68%），美国11月CPI数据中能源项回落，但服务项压力依然存在。美国11月CPI同比增速继续回落，部分项出现反复，但通胀下行趋势仍在，预计美联储12月再次停止加息，同时，预计本轮加息周期已经结束。根据CME FedWatch Tool（2023.12.13），市场预期美联储12月极大概率（98.2%）不加息，同时市场预期2024年5月较大概率（75%）开始降息。
12. 当地时间12月13日下午，美联储公布12月议息会议决议，美联储决定保持当前联邦基金目标利率5.25-5.5%不变（不加息），符合市场预期。美联储本次议息会议如期暂缓加息，同时新闻发布会发言表明货币政策立场转“鸽”。CME FedWatch Tool最新数据（12月14日9点）表明，市场预期美联储2024年1月大概率（89.7%）维持当前利率水平不变，3月降息25BP概率为65.9%，市场预期2024年降息开启时间进一步提前。

1. 二． 机构与上市公司活动
2. 机构研究

图表 6：iFinD热门研报标题热词

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近一月iFinD热门研究报告标题热词表明，近期机构发布证券研究报告中，研究内容主要集中在华为、AI、政策、人形机器人等方面。近期较多AI应用上市，如文生视频模型Pika推出并持续走火爆，及谷歌推出的人工智能模型Gemini等，较多研究关注AI方面。2023年12月13日，特斯拉发布最新第二代Optimus人形机器人，人形机器人相关研究增多。进入2023年底，及近期政治局会议、中央经济工作会议相机召开等，较多研究开始关注并展望2024年度宏观经济走势、政策及投资策略。

2. 机构调研

图表 7：近一月机构调研部分热门公司（2023.11.14-2023.12.14）

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近一月机构调研部分热门股票如上表所示，日发精机、汇川技术、英杰电气等参与调研机构较多。相较上周名单，新进入近一月参与调研机构数前20榜单的公司有：泽璟制药、欧菲光、芯源微等。

图表 8：近一周机构调研部分热门公司（2023.12.08-2023.12.14）

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近一周机构调研部分热门股票如上表所示，汇川技术、欧菲光、芯源微等参与调研机构数较多。

近期机构调研部分热门公司调研纪要部分摘录如下：

图表 9：近期机构调研部分热门公司调研纪要摘录

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

3. 上市公司重要股东增持

图表 10：近三月部分公司重要股东股票增持计划（2023.09.14-2024.12.31）

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近三月部分公司重要股东二级市场股票增持计划如上表所示，近期哈投股份、海汽集团计划增持股票数占公司总股本比例相对较大，另有斯迪克、毅昌科技、蜂助手、五洲医疗、万里马等的增持值得关注。

图表 11：近期部分公司股票增持计划公告详情

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

4. 上市公司回购

图表 12：部分公司股票回购计划（2023.12.08-2023.12.14）

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

上周部分公司股票回购计划如上表所示。其中大多公司股票回购用于股权激励或员工持股计划，天富能源、天力锂能、皖新传媒、南山铝业、养元饮品、史丹利、中顺洁柔、掌趣科技、寒锐钴业等公司公告显示拟回购目的用于回购注销，帕瓦股份等拟回购目的用于回购注销或股权激励。

附录

1. 股债性价比

附录图表 1：股债性价比

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

近2年沪深300指数和股债性价比（1/全A市盈率-10年期国债收益率）走势如上图所示，在本周指数回撤之后，当前股债性价比高于近3年90%分位水平，股票资产具有较高性价比。

2. 行业估值

附录图表 2：申万一级行业PE、PB估值表

资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所

申万一级行业PE、PB估值如上表所示。31个申万一级行业中，电力设备、家用电器、食品饮料PE值处于近5年历史低位，电子、建筑材料、商贸零售PE值处于相对较高位置。家用电器、房地产、建筑装饰行业PB值水平处于近5年相对较低位置，煤炭、石油石化、传媒PB值处于相对较高位置。