来源 中国银河CGS
新形势孕育新机遇，今年下半年以来，国家层面推出一系列政策组合拳，中央金融工作会议更是提出了建设金融强国的目标，为产业升级和经济高质量发展注入强劲动力。
在即将到来的2024年，投资者如何把握资本市场的投资机会？2023年12月11-12日，中国银河证券在上海成功举办以“行远自迩，笃行不怠”为主题的2024年度策略报告会。会议邀请宏观知名学者、行业专家、上市公司、首席分析师与投资者共同研讨百年变局下的全球局势、中国经济和资本市场的发展。
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中国银河证券党委副书记、总裁薛军为本次会议致开幕词，中国银河证券党委委员、副总裁、首席信息官罗黎明及中国银河证券执委会委员、业务总监刘冰为分论坛致辞，中国银河证券董事出席会议。
中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊发表主题为“《变局·重构》‘白天鹅风险’和‘大国经济学’”的演讲。章俊认为，全球和中国都处于周期性和结构性的双重拐点，多期叠加的复杂性加大了宏观政策应对的难度和挑战。中国经济呈现“波浪发展，曲折前进”的态势，在化解宏观风险过程中，逐步建立长效机制。从全球各国经验来看，经济增长在新旧动能切换过程中的下行风险会显著上升，这需要更为积极的宏观政策来为经济转型创造良好的外部环境。全球经济增长低迷导致企业层面资本开支意愿低迷，重大科技突破未能启动新一轮康波周期。基于人口规模、经济发展、科技研发、制造业能力等全方位的大国优势，中国有望引领以数字经济为核心的第六轮康波周期。在此过程中，国有企业部门做大做优并有望成为中国经济转型的重要推动力。相对于全球日益上升的不确定性，中国在统筹安全和发展的大框架下，通过“去风险”和“促改革”来加大自身的确定性，以“内在确定性”来应对“外部不确定性”。
中国银河证券宏观研究团队发表主题为“2024年宏观预测与投资启示：《分化·回归》”的演讲。团队认为，2023年全球投资的主题词是中美的“分化”，包括经济预期的分化、通胀预期的分化、货币政策的分化、资产价格的分化等。2024年的主题词预计是“回归”，包括美国通胀预期、利率与美元指数的回归；这将带来中美利差从倒挂状态回归、金融账户净流出缓解与人民币汇率回归。随着全球流动性压力缓解，以及国内政策的进一步发力、房地产政策继续优化，中国的金融体系终将回归“宽货币、宽信用”的状态，中国经济也将回归潜在增速，关键指标包括一季度基建投资高速增长、二季度出口转正、三季度PPI转正，房地产投资收窄降幅等。在全球流动性、国内流动性、经济基本面的合力之下，中国资产也最终会实现均值的回归。
中国银河证券策略团队发表主题为“2024年A股市场投资策略展望：《格物·鼎新》”的演讲。团队认为，观今日之局，地产周期下行，土地财政趋弱，经济亟待激发新的增长点。展望2024年，设备更新周期与库存周期有望共振重启，全球货币政策拐点将至，国内稳增长政策持续加码，海内外不确定性因素扰动加剧，研判A股市场将呈现震荡上行之格局。主题风格方面，关于大小盘，预判总体上小盘股相对占优，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大；关于成长与价值，上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。行业配置上，A股市场存在较多不确定性扰动，在中国式现代化积极推进过程中，央国企持续深化改革将成为格物之“弓”，国产替代科技创新将成为鼎新之“箭”，聚力实现社会经济高质量发展。
中国银河证券计算机团队发表主题为“AI三要素共振，AIGC云到端加速推进”的演讲。团队认为，2024年计算机行业有望迎来“戴维斯双击”，分子端：AI“三要素”（算力、数据、算法）共振，积极财政政策预期带来下游需求预期改善，以及数据要素入表，驱动行业整体业绩有望触底反弹；分母端：美联储降息预期下，若明年国内货币政策预期宽松将利好科技成长，流动性改善，有助于估值进一步拔升。人工智能驱动的第六轮康波已现曙光，建议把握算力侧、数据侧、算法侧、终端侧、生态侧、场景侧六大主线。
中国银河证券通信团队发表主题为“数字经济算力技术大变革，三条主线迎来新机遇大空间”的演讲。团队认为，全球竞争加剧技术快速迭代，数字经济算力发展或超预期。展望2024年，作为数字经济算力基础设施底座的通信设备的需求有望迎来高增长，相关板块或迎来更大机遇，重点包括运营商、光通信、卫星互联网相关产业链。我们认为运营商长期稳定的成长性带来的投资价值凸显，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，发展空间将进一步打开。针对光通信，高技术壁垒的相关公司盈利能力龙头效益或更为明显。针对卫星互联网，我们认为我国卫星互联网大发展元年已来，我国低轨卫星发射数量按照规划预计有望大规模增加，卫星互联网相关业绩和估值有望双升。
中国银河证券电子团队发表主题为“深度‘智能化’，深度‘国产化’，电子行业迎来新周期”的演讲。团队认为，AI商业落地全面推广，AI手机、AI电脑等产品迎来元年。我们认为市场低估了AI硬件端的变革，AI硬件端产品的迭代速度和产品形态会超出市场预期。华为手机回归，核心零部件国产化持续提升。国内半导体正在迈向高端产品和新兴领域市场，依然有非常广阔的国产化替代空间，同时市场低估了国内独特体制下对一些核心技术的攻克能力。
中国银河证券传媒互联网团队发表主题为“颠覆、重塑与繁荣把握AIGC内容变革机遇”的演讲。团队认为，随着国内外大模型保持高速迭代、应用持续升级，大模型备案落地，国内应用也将有所突破，站在AI浪潮下新一轮科技周期的初期，我们持续看好AI发展的长期产业趋势。无论技术如何发展，在传媒互联网领域优质内容永远是稀缺资源，而由AIGC引爆的内容端生产力革命不论是在短期降本增效还是在中长期创新赋能方面均有持续驱动，展望2024年，我们认为受内容供给侧改善最明显的两个赛道，游戏和影视行业将率先验证AIGC降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。
中国银河证券房地产团队发表主题为“增量的下半程，存量的新征程”的演讲。团队认为，目前楼市处于信用宽松阶段，即需求侧降首付比例、房贷利率下行、供给侧降融资门槛、降融资利率的阶段，居民消费尚未拐头、行业投资意愿出现分化。未来，1）房企头部效应凸显；2）按照拿地推盘节奏推算，行业整体结算毛利率依然处于筑底阶段，房企间盈利能力或将分化；3）强运营将成为房企发展的关键。我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升，供给端政策持续放松或对部分房企产生较大边际影响，我们看好头部企业投资机会。
中国银河证券建材团队发表主题为“新型材料景气向上，传统建材底部复苏”的演讲。团队认为，新材料技术迭代较快，具有国产替代以及技术升级属性的新材料仍具有较高行业壁垒以及成长性。2025年，我国新材料产业产值规模有望达到10万亿元。主要关注国产替代加速的石英材料、技术不断升级的玻纤及制品等细分领域。建筑材料经过2022、2023年的减值计提和风控制度调整，消费建材上市公司风险已得到释放，有望进入新一轮成长期。2024年地产新开工降幅有望收窄。同时专项债以及“三大工程”有望托底总需求，建材行业需求预计见底回升。水泥行业需求预计有所改善，行业有望走出周期底部。
中国银河证券建筑团队发表主题为“基建为矛，房建为盾”的演讲。团队认为，市场对基建和房建较为悲观，建筑估值处于历史底部。中国户籍城镇化率提升空间大，专项债和国债助力基建稳增长，“三大工程”改善房建预期。首先，2021年中国户籍城镇化率为46.7%，2022年中国城镇化率为65.22%，2022年美国/日本城镇化率分别约为83%/92%，中国城镇化率有较大提升空间。其次，1万亿元国债和约4万亿元专项债助力基建稳增长。我们预计2024年狭义/广义基建投资增速分别为10%/9.35%。第三，中央政府积极推动“三大工程”建设，2024-2025年“三大工程”年均投资或达到2万亿元，房建预期有望改善。
中国银河证券化工团队发表主题为“重视成长确定性机会，探寻景气向上板块”的演讲。团队认为，当前化工行业盈利基本完成筑底；2024年油价重心或稍有回落，成本端将不再是左右行业盈利的关键，主要看下游需求修复的时间和空间；在内外需修复共振、主动补库存行情下化工整体景气度有望上行，存在结构性机会。一是重视成长确定性机会，把握强α属性标的：传统龙头规模扩张，成长确定性强；技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时；自主技术驱动发展机遇，看好废塑料裂解蓝海市场。二是关注供需边际变化，探寻景气向上板块：目前化纤行业基本处在盈利底部，需求驱动下盈利改善弹性较大；国产轮胎产销和市场竞争力持续提升，叠加成本压力释放，盈利能力有望维持较高水平；HFCs配额管理方案将于2024 年正式实施，供需改善下行业景气将修复上行，同时含氟高分子材料有望释放成长动能。
中国银河证券有色金属团队发表主题为“拐点终至，周期归来”的演讲。团队认为，国内经济复苏节奏加快，与美联储由加息转为降息释放流动性，这两大抑制有色金属行业下跌近两年的关键主线逻辑，在2024年的扭转将从边际上提升有色金属行业需求与景气度，决定了有色金属行业的向上方向，在行业复苏初期各子版块也将受周期位置与顺序影响轮动变现，呈现结构性行情。建议关注最先最大受益于美联储流动性宽松的黄金板块；供应边际上受限、可维持高利润、低估值的电解铝板块；关注业绩筑底，且人形机器人产业化趋势加速，风险偏好提升下估值可迅速扩张的稀土磁材板块；后期中国经济发力与美国经济探底回升下中美经济共振驱动铜板块行情机会。
中国银河证券环保公用团队发表主题为“电改深化，估值重塑与成长交辉”的演讲。团队认为，今年可再生能源装机超过火电，能源结构转型将推动电力市场化改革提速。近期容量电价政策落地，电价迎“两部制”里程碑，2024年电改将进入深水区，电力行业有望迎来估值重塑机遇；我们认为无需过度担忧短期电量电价下跌的影响，目前市场煤价远高于合理区间上限，且电力供给仍然偏紧，预计电价整体将保持相对稳定。细分行业：火电，在煤价重心下移背景下，业绩有望继续改善；容量电价等政策的出台，将使得电价结构发生重大变革，板块目前PB水平1.00倍，随着业绩稳定性持续提升，估值水平有望提升。核电，近年核准转向积极，装机增长红利渐进；长期看我国核电初步勘察装机容量达4亿千瓦，较目前装机具备超过6倍的成长空间，作为基荷能源，核电业绩稳定性高且有较好的成长性，PB仍有较大修复空间。新能源板块，虽然短期电价下降预期压制板块估值，但新能源未来是确定的发电主力电源，装机长期成长性突出，空间巨大，可关注战略性配置机会。
中国银河证券医药团队发表主题为“吹尽狂沙始到金”的演讲。团队认为，低估值下医药有较好安全边际，公募基金医药持仓占比亦降至历史最低水平。集采+反腐+DRG，医改逐步进入深水区，布局长远、管理优秀的企业有望脱颖而出。对医疗卫生体制起到全局性影响的DRGs支付改革政策在今年加速推广，更多的医药企业选择转型升级，研发投入持续加大，医药优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好的投资前景。国内人口老龄化在2023年进一步加剧，老龄化趋势将带来更多老年病、慢性病医疗需求，大量未满足的临床需求是医药行业创新的动力源泉，肿瘤及阿尔茨海默症领域的不断突破带来新的投资机会；医改政策在2024年预计将依然是行业的核心变量，政策已开始有明显的纠偏，针对前期集采政策的修正、如医保支付价的改革可能为行业带来新的支付源泉，对医药工业而言，将更加注重研发有临床价值的产品和服务，创新导向显著；我们建议医药投资着眼长远，布局受益医疗改革，创新型和效率型的长线公司。
中国银河证券社服团队发表主题为“理性消费趋势下，服务消费还有哪些结构性机会？”的演讲。团队认为，市场当前主要担忧居民收入增长预期下降，导致整体消费出现类似20世纪90年代日本的降级趋势。居民消费行为变迁的普遍规律，固然受收入增长预期变化影响，但国别间的演化路径，易因结构性因素而产生差异。通过对比20世纪90年代日本与当前中国主力消费人口在代际特征与地域分布上的异同，我们认为中国居民在服务消费上的支出仍将保持增长，但当下的理性消费趋势也将对企业在产品与商业模式的迭代创新、供应链管理、组织效率等方面提出更高要求，由此引致的渗透率提升、细分行业供给出清、渠道下沉等趋势，可为优质企业提供成长机遇。
中国银河证券农业团队发表主题为“直面行业低谷期，静候种养双链之佳音”的演讲。团队认为，在行业走势低迷背景下，结合农业子行业以周期为主的特性，我们认为在行业承压时应更加积极的深入研究与探寻布局时机，2024年农业存在养殖与种植两条主线下的多个潜在机会。在养殖产业链下，1）猪周期经历产能持续下行、累计亏损加剧、疫情风险等将迎来更大的产能出清，上行周期或将到来；2）动保跟随下游猪周期走势或迎来β层面机会，同时关注新品市场化带来的整体规模增厚；3）鸡周期经历上游祖代拐点，目前处于养殖链传导过程中，周期处于初始阶段，后续鸡价存潜在上行趋势。在种植产业链下，国家政策支持下的转基因商业化发展加速推进，商业化下的规模增厚将重塑行业竞争格局，值得期待。
中国银河证券轻工团队发表主题为“政策支持需求复苏，大家居布局驱动未来成长”的演讲。团队认为，当前快速增长的竣工数据及疲软的消费力积累一定延期家居需求，未来释放仍将对家居消费构成支撑，且后续潜力巨大的存量房市场将伴随消费力复苏而发力，城中村改造有望起到一定的带动作用。同时，家居龙头持续推进品类拓展协同&全渠道布局，并发布高性价比套餐顺应消费趋势，稳步提高市场占有率，未来仍有望维持稳健成长。长期来看，存量房需求将对长期需求形成支撑，行业空间将得到保障；家居智能化趋势持续发展，智能产品解决消费者痛点，低渗透率空间广阔；整装趋势决定家装环节在产业链话语权提升，将迫使家居制造产业变革，料将对行业格局产生深远影响。家居用品行业及龙头估值均降至历史低位，已充分反映行业基本面情况，地产端&消费端后续向下空间有限，较大概率将逐渐好转，进而带动估值持续修复。
中国银河证券ESG团队发表主题为“厚积薄发，志存高远ESG投资策略解析与优化构建”的演讲。团队认为，全球ESG投资持续升温，中国ESG投资进入高速发展期。当前，中国ESG产品蓬勃发展，产品策略正由主题策略向筛选策略转变，整合策略还处于起步发展阶段。当前不同机构间ESG评级数据相关性不高，严重影响了产品的设计决策及收益表现。为此我们采取了不同的降噪方式来减少ESG信息差异化对投资收益的影响。一是我们从ESG一级指标出发构建筛选策略，回测结果显示，中证1000ESG筛选回测年化收益率20.78%远大于沪深300ESG筛选回测年化收益率7.44%；二是我们从ESG三级底层数据出发构建机器学习整合策略，回测结果显示，中证1000ESG整合回测年化收益率20.58%大于沪深300ESG整合回测年化收益率17.11%。以上两种策略相对于基准指数均有显著的超额收益，且在小盘股上超额收益更为明显，其中ESG整合策略综合表现更为优异。可见，整合策略中ESG底层数据提供的增量信息具备投资应用价值，ESG信息与财务信息的综合考量，可有效提高控制风险后的投资收益。
中国银河证券机械团队发表主题为“制造升级、复苏在途、创新为先”的演讲。团队认为，市场预期受房地产投资下行拖累，制造业投资仍将承压，机械设备基本面或继续磨底。我们认为，展望2024年，宏观层面经济复苏态势将好于2023年，基建投资有望维持，地产边际改善，制造业投资受益于补库周期开启将存在结构性机会。重点建议关注以下三条线索：（1）AIGC应用落地，多模态大模型的快速发展将提升人形机器人的智能化水平，加快人形机器人产业化进程，2024年有望成为量产元年 ；（2）工业企业有望进入补库阶段，顺周期通用设备复苏。一是工业机器人国产替代虽进入深水区，龙头市占率仍有提升空间。二是机床行业处于更新周期及库存周期双底部，大而不强未来有望诞生行业整合者；（3）专用设备新技术驱动新一轮设备投资。建议关注3C钛合金带来的加工设备（3D打印）及耗材变化、光伏BC及钙钛矿、锂电复合铜箔等。
中国银河证券电新团队发表主题为“思‘变’求远，向‘新’而行”的演讲。团队认为，电网储能存在结构性机会，光伏有望率先走出阴霾。随着大数据、云计算、物联网、区块链、AI等新技术突飞猛进，智能电网涌现出“小而美”细分蓝海市场：虚拟电厂释放系统灵活性，算力是核心；功率预测空间可期，AI提高准确性；数字孪生聚焦数采模型两大环节。储能维持高景气度，看好独立储能、长时储能广阔空间。光伏最先出现产能过剩问题，随着需求增速换挡，新技术加速迭代，供给侧管控发力，明年下半年细分市场存在出现新的供需匹配平衡点的可能性。中国企业分享全球红利。建议把握三大主线：一是行业“马太效应”明显，重点关注具备抵御周期波动能力的龙头企业；二是新技术引领或颠覆市场；三是科技赋能，行业新趋势孕育“小而美”细分领域蓝海市场。
中国银河证券汽车团队发表主题为“自主新能源出口带来增量，生态化是智能化的终极竞争”的演讲。团队认为，从市场总量来看，推动经济整体好转的积极性因素不断累积，叠加产品推陈出新周期缩短，新市场供给带动国内汽车市场消费信心稳步提升，国内销量有望保持稳中有升态势。整车出口将由当前的成本出口进一步拓展至海外本地化生产出口模式，为销量增长持续贡献动能，成为未来市场增量主要来源；从竞争格局来看，细分市场产品供给持续丰富、智能驾驶发展在政策助力下进入发展快车道、以华为、小米为代表的造车新势力入局推动生态化模式加速，三大因素综合有望为行业现有竞争格局带来重塑，智能化、生态化在市场竞争要素中的重要性迅速提升；零部件方面，新能源市场扩张带动热管理系统、轻量化、空气悬架、汽车线束、车载芯片等市场呈现量价齐升态势，为本土厂商带来业绩增长空间。智能化继续引领行业变革，智能驾驶、智能座舱、人形机器人带来新市场新机遇。自主品牌主机厂在新能源时代的崛起带动中国走向汽车工业强国，为汽车板块估值与业绩带来广阔增长空间，当前具备可观配置价值。
中国银河证券军工团队发表主题为“见证转折处，风云再起时”的演讲。团队认为，“十四五”中期调整渐近尾声，人事调整落地后采购工作将有序展开，叠加行业整体库存充足，23Q4订单放量有望驱动24Q1业绩快速上行。此外，“十四五”上半程，装备采购向备战亟需的“硬装备”领域倾斜，军机产业链、发动机产业链、导弹产业链以及元器件、新材料等领域深度受益。经过2至3年产量爬坡，相关装备采购量进入高位，叠加降价、国产化等因素拖累，2023年主流赛道β趋弱。“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备”和“软实力”的进步，新域新质多集中于此，军工α机会将涌现。需要强调的是，经过一年的沉淀和调整，军工主流赛道有望深蹲起跳，2024年β趋强，投资机会凸显。
