来源：今晚吃基
东证资管这几年“美誉度”直线下降。
就不贴那些基金吧里让人不快的文字了。ChatGPT太圆滑，不评价任何机构。我还是问了一下耿直BOY--百度。
这是现在排在前列的搜索结果：
下面是截止日期为2017年12月31日，前列的搜索结果：
2017年以前，东证资管的东方红系列是基民心中的朱砂痣，而现在则是墙上的那一抹蚊子血，而且还是自己一把掌“呼”上去的。
东证资管变化为什么这么大？明线众人皆知-核心人员离职。
2016年，王国斌作别东证资管。
2018年3月，陈光明离开东证资管，并迅速创办了个人系公募睿远基金。
2020年5月，林鹏离职，并创办私募和谐汇一。
2021年8月，任莉离职加入王国斌携手创办的公募泉果基金。
2021年8月，东方证券原董事长潘鑫军加入睿远基金
后来，陆续有东证资管的人奔赴睿远和泉果。
这些人一手打造了东证资管。资管的核心资产是人，主要人物陆续出走，业绩起伏也在情理之中。此时的东证资管，哪还是彼时的东证资管呢？
另一条不为人所注意的暗线其实是风格，这几年东证资管在还风格的债。
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2017年有多风光，20年后就有多悲剧
先看数据：
以上是2017年以前成立的基金。在2017年业绩好的，2020年到目前，业绩就很差。看任职天数，也有些关系，但可能最主要的是风格。否则，就无法解释东方资管还有刚登峰、钱思佳没有离职业绩也比较差，睿远、泉果、和谐汇一近几年的业绩也很是一言难尽。
2017年是东证资管大获全胜的一年，当年林鹏是偏股型基金的冠军，前二十名主动偏股型基金中，就有7只在东证资管旗下。
站在5年后的今天，再来看2017年的市场，当时是很反常的。反常之一，2017年波动幅度非常小，大部分指数的波动幅度都在10%以内；反常之二，剔除新股，仅有28%的股票上涨，“大盘蓝筹”一直独秀，市值大小胜于行业属性。股民转为基民，机构化资金推高大盘白马股，风格极致化之后，跑得慢得没有糖吃。
格力王自如事件出来之后，有才的网友调侃说“王自如用了2年时间想清楚，所谓风口上的猪，关键不在风口，而在于成为那只猪。”公募基金的冠军，大部分也是这样，关键是要像猪一样执著某种行业、某种风格，然后等风来。
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事起封闭式产品
其实，这几年东证资管的产品。可以分成两部分，一部分是2017年成立的产品，整体没有那么不堪，基本在平均水平。2017后成立了的产品，就显著落后于偏股基金。
持有者的怨气比较大，一部分原因是低于2017年之前的神勇表现（预期），更重要的原因可能是买入三年期的产品，2021年以来回撤40%左右，跌到骨头里了，肉痛。
三年期的产品成就了东证资管。但这种限制流动性的做法，也有很大的弊端。投资者让渡了自己的自由，预期的是收益表现好于平均，甚至希望封闭三年，不管市场如何雷电交加，还能有一个基本的正收益（比如7%，历史指数的贝塔收益）。封闭其实是变相的“拍胸脯”，杠杆化了自己的声誉，一旦几轮下来没有达到预期，就会产生反噬。
股票市场没有绝对，不要说三年，就是十年，也不能保证100%的正收益，想想隔壁漂亮国，道指1929年大跌之后，要到1955年才能回本。
东证资管做封闭期产品的初衷，原东证资管总经理任莉在2020年中国证券报的采访中，提到：
价值投资需要长期的资金来匹配，而封闭机制可以管住投资者频繁操作的手，将因客户追涨杀跌而可能频繁申赎的短期资金，转化成适合投资于股票市场、匹配价值投资的中长期资金。
陈光明在一次演讲中，也谈到为何要设置三年的封闭期，之所以设置超长的封闭期，主要因为投资人不够理智，常有投资者在市场不好的时候选择赎回，作为专业的资产管理人，有义务帮客户做到理智判断，提升盈利体验感。
在报告中任莉还提到一个事，说2011年发行产品时，当时董事长王国斌对她说“你要给我找三年的钱，其他的钱我都不要。”
2020年，反而是3年期产品抢着买，这是一种“异象”。
基金经理主动封闭产品，抱着的初衷是为了持有者利益着想。
这里面最大的质疑就是：不都是说群众创造历史吗？凭什么基金经理的判断就比别人强？
记得看过一个视频，在弗里德曼的课上，有学生提问，如果限制自由，就有安全、工作等，那么要不要？弗里德曼说，失去了自由就失去了一切。
这在基金上也解释得通。之前也讨论过这个问题《放弃流动性，不仅得不到收益，还丧失了尊重》。
稍微研究过基金历史的人都知道，国内第一批基金就是老十家发行的封闭式产品，比如南方基金的“元”字辈，国泰基金的“金”字辈，华安基金的“安”字辈，华夏基金的“兴”字辈，嘉实基金的“和”字辈，宝盈基金的“鸿”字辈，长盛基金的“同”字辈等等（不得不说，那时候基金还挺文艺的，现在清一色的价值成长，或者成长价值）。刚开始的时候，这些专家理财的新事物关注度很高，封闭式产品一度溢价，二级市场交易价格高于净值，后来2005年，一度折价50%，再之后就一直折价，直到全部转开。
市场的共识就是，封闭式产品就要折价，作为对让渡流动性的补偿。
慎买封闭期的产品，要取得收益还是得从自身做起。已故智者芒格说，要得到某个东西，要让自己配得上它。要从提高自身的能力做起，而不是指望任何人的慈悲和善心。
降低预期，做好基本功，才能更从容。因为，十五的朋友老六说：
聪明人想骗你，一骗一个着。
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人能弘道 非道弘人
资管机构的直接使命是替人理财，为人赚钱。
赚钱这个事，有两点很重要，其一是用什么方法，其二，让人尽量拿得长。
后者很重要但往往被人忽视。理论上，只要拿得足够长，都能赚到钱，股市的贝塔嘛。哪怕现在股市这么低迷，我毫不怀疑有长期的贝塔，先不要谈长期的经济增长了，就算经济不增长，天量的发行货币，股市也要涨。上市企业对应的是生产能力，钱多了，生产能力的标价一定要涨嘛，看看阿根廷股市，“牛冠”全球。纸币社会是股市的第一大推动力。
所以，只要拿得长，离赚钱就不远了。这方面来看，任莉是东证资管的核心一环。2015年8月开始的“东方红万里行”开始投资者教育，2022年已经过了1万多场。
十五的朋友老六说，赚钱了可以称为教育，亏钱了就成了PUA。
以事后的结果来看事前，的确也没错，贝叶斯不也就说这个事吗？
关于第一点市场上的资料就非常多了。
1998年，陈光明作为资产管理部的实习生进入东方证券。2000年做研究主管，2001年开始管钱。2005年出任东方证券资产管理总经理，2010年转任东方证券资产管理有限公司总经理，2016年任董事长，2018年初辞职。
王国斌1998年即担任东方证券副总裁，资产管理部成立后兼任总经理。
林鹏有次雪球的采访中概括了东证资管的理念之路，林鹏作为东方红的早期创始团队成员，经历了东方红的整个成长，这个概括应当是准确的：
最早由王国斌提出投资“幸运的行业 + 能干的公司”，在别人还没开始做价值投资的时候，我们就提出了要选择好行业里的好公司，在2000年左右，市场上做基本面研究的比较少，很多公司处于研究非常不充分的状态，所以给了我们这种很早就选择价值投资的机构抢跑的机会，那个时候我们用“幸运的行业+能干的公司”就足够了。
但是经历了2007年那波大牛市，国内机构投资者取得大发展以后，很多机构都采用从宏观到行业到公司研究的方法，这已成为了行业通用套路，这时候如果仅仅是好行业加好公司可能并不够，，因而引入了“合理的估值”。
就算是在“价值投资”的大旗之下，怎么做，还是各有方法。陈光明在叙述自己的投资方法时讲得更细一点：
2006年之前，是基本面趋势，趋势和拐点的把握；2007-2016年左右，倾向深度价值投资；之后更偏向价值成长。其实，不论是什么思路，都是搞清楚企业基本面，低于内在价值里买入，不离“看行业、看商业模式、看管理层、看估值”。那么，修到哪一层，内在价值是否能看清楚，这就是本事了。
价值投资不能保证赚钱，水平差的价值投资也是给市场送钱。
倒是王国斌和陈光明的说话风格挺有意思。
王国斌特别喜欢在演讲时引用一些诗词。
“大鹏同飞起，扶摇九万里”：宽高深三维看A股市场—2020年10月《中国基金报》主报的“2020中国机构投资者峰会”上分享的内容
“花外春来路，芳草不曾遮”—2016年12月在安信证券投资策略会上分享
“迷茫的过去，多情反被无情恼；冰冻三尺，剪不断，理还乱；投资者的未来，多歧路，今安在？”—2014年6月《中国基金报》首届论坛分享中的标题
陈光明特别理科男风格：
投资一个公司的回报由ROE和股息率两部分构成，具体为（下述摘自陈光明演讲的PPT）：
投资收益率=ROE×（1-分红率）+（1/PE）×分红率
在分红率为0%的极端情况下，ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里，不论初始买入的估值如何，时间拉的越长，符合回报越接近ROE水平。
另一个是投资的预回报，实际收益等于E1*P1+ E2*P2+ E2*P2+ E3*P3……，P为实现概率，潜在回报。普通的投资者是高潜在回报（期望），低实现概率的组合，他是高概率（百分之七八十），E不一定很高的组合。
现在已经不大看采访，不大看投资理念了，没有意思，反而会搞乱自己。
顶级的思维模式都是对立统一的。有一个既定的规则，也允许规则后的例外，所谓，例外是为了证明规则的有效。
陈光明虽然在格力电器、恒瑞医药、贵州茅台、伊利股份长期持有赚了很多钱。也有在2013年外高桥上快进快出的经典案例。
陈光明是一个很懂感恩的人，经常在演讲中提到入门师傅“傅老师”。
浙江龙游凉丰村的村支书余忠和陈光明是老家邻居，他印象最深的是对其对父母的孝顺：
大学毕业后，陈光明进入东方证券工作，有一回，陈光明的父母去上海看儿子，刚好赶上陈光明请几位同事朋友吃饭。母亲的意思是，饭局由陈光明自己去，他们二老就不去了，因为陈光明的父亲个头不高，长相也一般，母亲担心带着他们二老去会给儿子丢脸。谁知陈光明“呵斥”道：“这是我的父母又不是他们的，管他们怎么看怎么想？”
在陈光明和王国斌成立公司之后，东证资管人的选择也特别有意思：领导的领导选择了睿远；下属的下属选择了泉果。
价值投资看人，所谓“人能弘道，非道弘人”。那种一根筋的价值投资，和宋襄公蠢猪似的仁义道德有什么两样？
投研团队不在于传承什么方法，投资功力不是像传内功一样传的，而且传内功也是金庸虚构的。投研团队传承的根本，还是要找到那些勤奋，正直，聪明的人，这样才能生生不息。
以一个故事结尾吧，希望能有一点启发。
伯乐就写了一部《相马经》，伯乐的儿子，第一个拿出来阅读，他看到里面描述千里马特征的一句话叫：“隆颡跌日，蹄如累曲”，旁边还有对应的图形，就牢牢地记在心里。有一天，伯乐的儿子出门了，看到门外泥巴地上蹲着一只癞蛤蟆，额角凸起，中间凹下，鼓着腮帮，两眼直直的看着他，他惊喜万分，风一样跑到伯乐面前，直嚷着说：
“父亲大人，我找到千里马了！我找到千里马了！我们门口就有！”伯乐赶忙问儿子：“千里马在哪里？”，儿子领着伯乐到门外，指着一只癞蛤蟆说：“父亲，这就是我找的千里马。”
对，这就是按图索骥的故事。是不是可以对照着来看呢？
