● “并购和VC非常不同。VC更看眼光，核心是能否找到高速成长的机会和有潜力的创始人;并购更倚重交易技术和投后赋能，大家都知道好，但要看是否有能力买下来、管理好。”
● “中国并购市场的发展历程从上市公司的私有化开始,到后来的公司业务分拆和行业整合。整个市场在进化，过程和美国市场有相似的一面。”
● “为什么对中国市场有信心?因为‘卷’。中国市场是全球竞争最激烈的市场，留存下来的企业在全球一定都非常有竞争力。由这些企业组成的经济体，也一定是全球最有竞争力的经济体。”
以上是信宸资本管理合伙人信跃升在「2023好买财富股权投资年会」上的精彩分享：在经济转型过程中，寻找并购投资的机会。
信宸资本管理合伙人信跃升
各位好买财富的伙伴大家下午好,非常高兴和大家做一个分享。
我从事PE投资已经有20年，但最近18个月，我看到市场出现了前所未有的变化。过去18个月里，美元募资金额断崖式下降，同时大家也都在观望，几乎没有大的投资项目发生。我们意识到疫情过后的经济复苏并非简单的市场周期，而更多是一个结构性调整。在这个转折点上，投资人的心态也面临着挑战，甚至不少人会感到迷茫。
现在大家都在问一个问题：中国资产还值不值得投资？投什么？怎么投？这是当前大家关注的焦点。
与大家分享一个有趣的例子：最近金拱门发布消息，美国麦当劳集团接手凯雷持有的金拱门28%股权。如今人们都在关注中国资产的投资价值，为何一个美国跨国公司愿意以高价增持中国业务的股权？由此作为开端，我想与大家分享一下这些年我们主要在做的一些事。
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01
VC投资更看眼光
并购投资倚重交易技术
做VC投资可以创造增量，而并购投资则更多的是做存量重组，提高效率。观察全球PE市场，例如在美国，70%-80%的投资都涉及并购投资，还有20%-30%是VC投资，并没有太多资金投入到成长阶段。而在中国，60%-70%资金投资于成长阶段，20%-30%的资金投资于VC阶段，并购投资只有10%左右。
我们一直坚定认为，在成熟的经济体中，存量盘活和并购投资很有可能成为未来的主流投资策略，并为投资人提供良好的回报。自2002年以来，信宸资本一直专注于并购投资。并购投资单个项目做不到几十倍的回报，但整体基金回报非常稳定。而且作为企业的大股东，并购基金在退出渠道选择上更加多样，并不需要完全依赖IPO。也就是说，回款（DPI）一般要快于VC基金。并购和VC非常不同。VC更看眼光，核心是能否找到高速成长的机会和有潜力的创始人;并购投资更倚重交易技术和投后赋能，大家都知道资产好，但要看是否有能力买下来并且管理好。
自2002年开始，我们专注于在全球范围内开展并购投资。在美国、日本、欧洲和澳洲都有我们的投资项目。在国内，我们抓住了两波机会，第一波是2010年-2012年中概股退市的投资机会；另外一波则是从2017年开始，出现了大量的分拆机会，中国和海外的公司都在分拆业务，信宸资本也顺势主导了麦当劳中国、杰士邦、淘大酱油等项目。我们的投资基金具有全球化市场的基因，擅长处理复杂的、规模大的、涉及跨国资产的项目。
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02
国内并购市场发展历程
自2010年中概股私有化开始，中国的并购交易市场逐渐发展起来。我们至今仍在做私有化，例如三年前我们成功私有化了泰邦生物。并购的第二步是公司业务的分拆，第三步则是行业整合。我们2018年开始做行业整合，例如我们收购了7家公司并整合为嘉信立恒，现已成为全国最大的商业设施管理公司之一。未来，我们还会进行基金间交易，将收购的资产卖给其他并购基金，为市场提供流动性。整个中国的并购市场正在逐渐成熟，与美国市场的发展过程相似。上市公司私有化、分拆和行业整合等模式在海外市场早已发生，在中国也逐渐开始。随着市场成熟和上市公司积累大量现金，并购重组和并购基金的操作将成为释放能量、促进业务成长、提高资产负债表效率的重要途径。
并购重组也是实现经济现代化的重要方式，并购可以通过实现“四化”创造价值：跨国公司的本土化、集团公司专业化、家族企业职业化和中小企业规模化。其中，跨国公司的本土化将有助于更好地适应和融入当地市场；集团公司专业化能够提高效率和竞争力；家族企业职业化可以引入更专业的经营理念和人才；中小企业规模化则有助于提升行业整体水平。通过行业整合做大规模，形成规模就可以用技术改造，从而提高效益。所以中国经济的下一步，除了创新会有很多新的东西出来，还要通过不断的并购与整合把存量提到一个新的高度。从大的经济规律发展而言，这是必经之路。
我们这些年始终坚持做并购，最大的挑战是管理，凭什么财务投资人能成为大股东？其实就像所有大股东一样，定战略、选干部、建机制。我们干了20年，目前控股的公司总年销售收入约达千亿。我们建立了基于控股企业的生态圈，围绕麦当劳建立了食品产业生态圈，围绕亚信科技建立了科技领域生态圈等等。我们结合人才、业务和网络做投资，认为作为GP不能只是“狗熊掰棒子”，买一个、卖一个，要有自己的生态圈和控股的核心企业。把战略投资人和财务投资人结合，在中国市场才是好的投资。有了战略资源、人才和客户网络关系，对在中国市场的成功至关重要。
目前的一个结构性机会存在于跨国公司中国业务的分拆机会。过去40年，跨国公司在华业务整体销售达到4万亿美元。这些公司不仅看重利润，还注重和中国市场的融合。现在，这些跨国公司面临地缘政治压力和市场竞争压力，很多公司考虑调整在华策略，积极寻找可以协助他们更好地驾驭中国市场、分散地缘政治风险、实现在华业务长期健康发展的可靠本土合作伙伴。这是一个结构性机会，如何将这些企业本土化，让他们在中国市场上具备竞争力，是值得思考的问题。
我们过去做了很多分拆，大部分回报都很好。这几年，跟大公司买资产然后重整也是非常好的投资机会。我们积累了很多行业人才、变革和赋能经验。并购投资的核心能力是进行复杂交易，例如当时分众在美国退市，做了当时亚洲最大的并购贷款。同时我们还在分众内部进行重整，保证公司业绩的平稳增长，同时在4年之内通过再融资分红、上市前出售老股、上市退出等复杂操作实现最终退出。这些年我们也能看到另一个有利变化，由于完全没有抵押物作担保，并购贷款在十年前的环境下只有外资银行能做。随着并购贷款在国内也越来越成熟，现在很多中资银行已经主导了并购贷款市场。并购贷款为并购投资提供了强大的助力。
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03
麦当劳的本土化之路
金拱门的并购是跨国公司本土化的成功案例。
2017年信宸资本牵头的联合体投资以后，金拱门迅速发展，现在已超过5500家门店，且未来计划每年开设1000家门店，在2028年达到1万家门店。数字化转型是金拱门成功的重要因素之一，今年全球近一半的新店增量来自中国市场。同时数字化订单和外卖业务的比例也有显著提高，这得益于金拱门大量的的会员数量和数字化团队规模。
产品端方面，金拱门注重产品创新。根据中国消费者的喜好，重点推出了鸡肉类产品。在鸡肉产品上取得的成功，大大增加了其市场份额。
数字化端也在不断推进，截至2023年8月，数字化会员已经有2.6亿。公司目前拥有近500人的数字化和数据支持团队，数字化订单和外卖业务比例也有显著提高。数字化转型使中国门店在开店选址和运营方面也遥遥领先于其他国家。通过算法和AI的应用，他们能够优化运营，降低获客成本，提高员工效率，并提高消费者满意度。公司的数字化转型涵盖了多个方面，包括员工管理、运营管理和与消费者沟通等。
举例来说，通过数字化运营，金拱门解决了排班难的问题。员工的信息被存储在数据库中，并贴上各种标签，使企业可以更了解员工的能力、喜好和可用时间。这有助于企业以最优化的方式进行排班，提高员工的工作效率和满意度。数字化转型还使企业能够更好地预测市场需求，优化供应链和库存管理，以及跟踪设备的维护和维修情况。这些措施都大大提高了企业的整体运营效率和质量。
金拱门的开店速度也在不断加快，在中国的第一个1000家店用了18年，第二个1000家店大概用了4年，现在只要一年就能开1000家店。这得益于金拱门整体的数字化手段，使他们能够降低风险并提高运营效率。同时拥有优秀的外卖和骑手管理系统，与渠道商合作也实现了平衡发展。
金拱门的本土化也有助于实现快速决策。以前跨国公司在中国的业务发展，中国的CEO要汇报给国际CEO，决策链很长。现在由于本土化，麦当劳可以快速决策，抓住机会，也规避风险。本土化结合了中国创业氛围和跨国公司的管理能力，释放出巨大能量。
今年麦当劳全球高管来中国考察时，对中国的数字化转型和开店成功率感到惊喜与兴奋。转型特许经营模式六年，金拱门通过本土化，实现了一次再造。这也回答了为什么麦当劳总部愿意高价回购股份，增持中国市场。中国极“卷”的市场，卷出了最具竞争力的企业，卷出了遥遥领先，也卷出了行业的未来。
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04
下一个投资机会在“卷”出具有全球竞争力的中国企业
中国市场“卷”出了许多全球最有竞争力的企业，麦当劳的本土化只是一个成功的例子。同样地，中国的互联网企业在美国市场也有能力对当地头部企业发起挑战。在通讯、电动车等领域，中国部分企业已经超越了很多竞争对手，展现出了强大的竞争力。
目前全球经济增长乏力、中国经济也进入高质量发展新阶段的背景下，“卷”情更上一层楼。但有一点是肯定的，中国各行各业将会持续涌现出更多在全球范围内具有良好竞争力的企业。因此，我们也坚定看好中国经济的前景，因为由最有竞争力的企业组成的经济体，也一定将持续成为全球最有竞争力的经济体。
