FSB对全球系统重要性银行提出总损失吸收能力（TLAC）要求
为增强G-SIBs进入处置程序后的损失吸收能力，金融稳定理事会（FSB）对G-SIBs提出TLAC风险加权比率和杠杆率要求。我国监管部门相应出台了《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》等文件，对我国G-SIBs达标提出全面规范。
海外G-SIBs在第一个达标时点前TLAC工具发行超万亿美元，TLAC非资本债券成为达标重要抓手
合格TLAC工具主要分为Basel III认可的资本工具和非资本债务工具两类。相较于资本工具，TLAC非资本债务工具综合成本相对较低、期限也更加灵活。近年来全球TLAC债券发行快速增长，其中，TLAC非资本债券是最主要发行品种，一级资本工具、二级资本工具发行占比相对较小。据FSB统计数据，在2019年1月全部G-SIBs均达到了第一阶段TLAC监管要求。第一个达标时点前三年（2016-2018年），为按时满足监管要求，TLAC工具发行量达到峰值，总计近1.2万亿美元。以2018年发行TLAC工具结构为例，占比由高到低依次为：高级债券（senior debt）68.9%、高级非优先债券（senior non-preferred）14.4%、其他一级资本工具10%、二级资本工具6.7%。
我国四大行2025年初的TLAC缺口可能在万亿量级，2024年初TLAC非资本债务工具或启动发行
2025年起，我国G-SIBs（目前为四大行）的TLAC风险加权比率/杠杆比率应分别不低于16%/6%，同时，加权比率可借助存款保险基金实现不超过2.5%的豁免抵扣。在不同测算情形下，四大行2024年末的TLAC缺口主要落在1-2.5万亿区间。即使考虑“资本新规”对四大行整体影响偏正面、资本工具23Q3以来发行力度加大等积极因素，预估2024年末的TLAC缺口可能也在万亿量级。此外，交行、招行、兴业等D-SIBs未来也不排除纳入G-SIBs，从而面临TLAC达标要求，TLAC工具市场容量很可能进一步扩大。发行节奏上，考虑2025年初是第一个达标时点，预计我国TLAC非资本债券发行脚步渐行渐近，最快或于今年底明年初推动试点发行，并于2024-2025年进入发行高峰期。
预计我国TLAC债券定价采用“基准利率+利差”方式，主流期限可能为3Y、5Y
海外TLAC非资本债券绝大多数为3年期以上品种，预估我国主要使用金融债次级化改造的方式来达到TLAC要求；考虑到发行初期投资者接受程度和市场供求，3Y或为主流品种。进一步考虑“资本新规”影响，虽然四大行持有TLAC非资本工具/二级债的资本占用成本有所提升，但由于该类工具收益率水平整体较好、大行发行仍需以同业合作作为基石量、大行配置空间大且各层级资本充足率影响可控，综合判断在定价层面“资本新规”对TLAC非资本工具/二级债的价格影响较为有限，但其配置“性价比”较从前有所降低，预计银行自营配置盘的主动需求将有所收缩并在长期导致二级资本债的价格中枢小幅上行，对于TLAC非资本工具，中长期看预计其合理定价将更偏向于银行二级债而非普通金融债。结合近两年金融债、二级资本债收益率走势，预估TLAC债券与同期限国开债利差水平可能为3年期20-60bp，5年期30-80bp。
TLAC投资展望：大行“互持”作为基石量，理财等资金适度配置
结合我国情况看，预计潜在投资者主要来自银行自营、银行理财、各类资管及保险资金等，除前段提及的银行自营资金外，预计银行理财、基金券商等也有一定配置诉求，或相对偏好3Y等短期限品种；但由于保险投资的白名单特征，TLAC发行初期是否能够吸引保险资金投资尚存不确定性，投资者结构问题也可能会扰动定价。
风险分析：测算基于假设不代表实际，银行基本面不确定性，TLAC定价抬升等。
发布日期：2023-11-17
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