◾公司公告前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润464、72、71亿元，同比增长109%、251%、272%。其中Q3收入、归上净利润、扣非归上净利润177.9、28.7、27.9亿，同比增长78%、147%、152%。Q3业绩超预期。
摘要
业绩高增，超预期。前三季度公司实现收入464.15亿，大幅增长108.9%，Q3单季度实现收入177.92亿，同比增加78.95%，在逆变器整体承压的阶段依然维持强劲增长。三季度业务增量仍主要由光伏逆变器、储能、电站等贡献，综合毛利率34.4%，同比/环比大幅提升近9.2pcts/3.8pcts。随规模扩张，经营管理效率持续优化，报告期内公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.87、0.81、1.47pcts，三季度欧元美元等汇率调整形成汇兑损失约2亿，不考虑汇率影响，整体费控成效显著，报告期整体净利率达到15.8%，同比提升6.2pcts。此外公司应收、存货周转率较去年同期也有明显优化，前三季度经营性现金净流入45.5亿，资产负债率66.3%，报表仍比较健康。
逆变器出货继续增长，维持较好的盈利回报水平。前三季度公司逆变器出货约83GW（估算Q3单季度出货近33GW），同比增长约65%，结构上以地面电站为主，收入约168亿元。公司逆变器产品毛利率维持高位，推测一方面在供应链问题相对缓和后，品牌渠道端的优势体现更充分，价格竞争力强于大部分可比公司，且结构上海外出货比例维持高位，另一方面材料成本、运费等或也有贡献。此外考虑订单交付周期，Q3汇率波动可能也对毛利率造成影响。
储能业绩贡献增大。公司延续“三电融合”方案，推出全液冷PowerTitan2.0配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，优化储能业务订单、备货、交付流程，提升盈利能力。前三季度公司储能业务收入约137亿，同比增加约177%，结构上仍以海外为主，预计四季度储能交付将更加集中。
新能源开发高增长。前三季度电站业务持续增长，收入约127亿，同比增加148%，尤其在分布式户用场景增长强劲，同比增长约250%。电站开发业务规模的持续扩张造成公司存货增加，截至Q3末合计269亿，公司基于审慎原则对部分未交付项目计提减值，若顺利开工交付后将合理冲回。
风险提示：市场竞争加剧、装机不及预期、政策调整风险。
一、业绩高增超预期，经营不断优化
公司公告前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润464、72、71亿元，同比增长109%、251%、272%。其中Q3收入、归上净利润、扣非归上净利润177.9、28.7、27.9亿，同比增长78%、147%、152%。Q3业绩表现超预期。
Q3业务增量仍主要由光伏逆变器、储能、电站等贡献，单季度实现收入177.92亿，同比增加78.95%，在逆变器、储能整体承压的阶段依然维持强劲增长。
Q3公司综合毛利率34.4%，同比/环比大幅提升近9.2pcts/3.8pcts，同时随着业务规模的扩张，经营管理效率持续优化，报告期内公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.87、0.81、1.47pcts，三季度欧元美元等汇率调整形成汇兑损失约2亿，不考虑汇率影响，整体费控成效显著，报告期整体净利率达到15.8%，同比提升6.2pcts。
此外公司应收、存货周转率较去年同期也有明显优化，前三季度经营性现金净流入45.5亿，资产负债率66.3%，报表仍比较健康。
二、光储业务高增，形成多元化平台
1、光储业务持续高增，维持高盈利
逆变器出货继续增长，利润率维持高位。前三季度公司逆变器出货约83GW（估算Q3单季度出货近33GW），同比增长65%，结构上以地面电站为主，收入168亿元。公司逆变器产品毛利率维持高位，推测一方面在供应链问题相对缓和后，品牌渠道端的优势体现更充分，价格竞争力强于大部分可比公司，且结构上海外出货比例维持高位，另一方面材料成本、运费等或也有贡献。此外考虑订单交付周期，Q3汇率波动可能也对毛利率造成影响。
储能业绩贡献增大。公司延续“三电融合”方案，推出全液冷PowerTitan2.0配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，优化储能业务订单、备货、交付流程，提升盈利能力。前三季度公司储能业务收入137亿，同比增加177%，结构上仍以海外为主，预计四季度储能交付将更加集中。
2、新能源开发高增长，形成多元业务平台
除设备以外公司电站开发业务快速发展，形成风光电站、工商业、户用等全方位解决方案。
前三季度电站业务持续增长，收入127亿，同比增加148%，尤其在分布式户用场景增长强劲，同比增长约250%。截至2023H1公司累计电站开发容量达到3500万kW，形成自制造至应用的完整服务体系，终端渠道沉淀更深入。
公司电站项目在即期利润贡献加大，同时在场景品牌价值逐步放大的背景下，项目执行经验有希望在需求感知、客户认可度上形成领先，与制造端协同贡献潜在溢价。
在新能源电力电子、电力变换领域的深厚积淀，能源消费群体的客户、渠道积累，以及在光伏产业兴起过程中培养的品牌影响，形成了公司顺延扩张业务范围的基础。
以新能源为主体的新型电力系统呈现高度电力电子化趋势，成为公司未来发展的潜在空间。经过培育，在技术、市场上与公司光伏逆变器、风电变流器产品有较大重合的储能业务开始放量收获。除储能以外，充电桩、电解槽业务储备了中长期的增长潜力。
风险提示
1）市场竞争加剧。
2）装机不及预期。
3）政策调整风险。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
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