摘要
【估值曲线】2023年09月，产业估值曲线除中长期弱资质曲线外，整体上行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别变化33BP、24BP、-14BP和-12BP。城投债估值曲线有所回调，整体上行，其中3年期YY城投4-7分别变化17BP、22BP、15BP和25BP。
【产业评级调整】本月地产评级下调较多，包括金辉、中骏和融信等，详见正文。另外，上调南宁产投至YY产业7+，下调东方时尚至YY产业8。
金融方面，下调国华人寿至YY金融7+；上调江西信担、江西融担至YY金融6+，上调中豫信增、中豫融担和湖南融担至YY金融5-，上调山东汇通金租至YY金融7+。
【城投评级调整】本月无评级调整。
01 YY估值曲线变动
1.1 产业估值曲线月变动
2023年09月，产业估值曲线除中长期弱资质曲线外，整体上行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别变化33BP、24BP、-14BP和-12BP。
1.2 城投估值曲线月变动
2023年09月，城投债估值曲线有所回调，整体上行，其中3年期YY城投4-7分别变化17BP、22BP、15BP和25BP。
02 产业债
2.1 YY评级月变动
本月下调地产主体的评级较多，包括金辉、中骏、领地控股等，详见具体评级调整公告。
产控方面，上调南宁产业投资集团有限责任公司至YY产业7+，主要考虑：南宁国资委注入南宁五象投资和南宁金融投资集团100%股权（两公司22年末总资产和净资产分别占南宁产投同期84.06%和101.18%），公司资产实力提升。
保险方面，下调国华人寿保险股份有限公司至YY金融7+，主要考虑：1）公司投资资产中地产及非标占比过高，截至22年末两者合计占比54.8%，风险敞口较大；2）公司投资风格激进，资产资质下沉明显；3）公司实控人近期计划拍卖超过10亿元艺术品等资产，资金压力凸显，公司与其关联交易的投资风险值得警惕。
担保方面，上调江西省信用融资担保集团股份有限公司和江西省融资担保集团有限责任公司至YY金融6+，上调河南中豫信用增进有限公司、河南省中豫融资担保有限公司和湖南省融资担保集团有限公司至YY金融5-，主要考虑：1）省级担保公司存在一定政策属性，维稳城投再融资工具属性下，外部支持力度较高；2）各省级担保公司担保业务以省内城投主体债券担保为主，一揽子化债方案背景下，代偿风险相对可控。
金融租赁方面，上调山东汇通金融租赁有限公司至YY金融7+，主要考虑：1）公司资产质量相关指标表现尚可，不良率较低，同业中处于较好水平；2）公司资本充足水平较高，为后续业务开展预留了一定空间；3）公司资产投放未过度下沉，前十大客户情况来看主要在山东省内及周边省市市级平台或国企。
2.2 YY隐含月变动
2023年09月产业主体隐含评级变坏的数量偏多（变好：变坏=467：598）。
从YY评级来看，除YY产业8-9外，其他评级主体隐含变坏的数量均多于变好的数量。
细分到行业来看，除中游制造外，其他行业主体隐含评级变坏的数量偏多。
03 城投债
3.1 YY评级月变动
本月无评级调整。
3.2 YY隐含月变动
2023年09月城投主体隐含评级变好的数量较多（变好：变坏=1,195：712）。
从YY评级来看，YY城投1-5的高资质主体隐含评级变坏的数量偏多，YY城投6-9主体隐含评级变好的数量偏多。
细分到区域来看，各区域主体隐含评级变好的数量均偏多。
04 债市热点
4.1热点个券（前台成交）
（1）平安不动产有限公司
9月初，平安不动产被法院判决确认了其对一笔合作项目逾期贷款的连带清偿责任。或受该舆情影响，代表债券“19不动04”（0.8329+2Y）净价跌至89元。随后公司被举报隐瞒债务违约，称公司未予清偿，9月22日证监会出具问询函。9月25日公司发布澄清公告，称土地抵押物价值超过应偿债务，公司在债权人对土地抵押物行使优先受偿权前，无需承担判项中的连带清偿责任。
（2）金地(集团)股份有限公司
金地9月销售端、融资端有利好消息传出，但之后随10月董事长凌克辞职，情况迅速恶化。
（3）重庆长寿开发投资(集团)有限公司
特殊再融资债置换隐债、七大银行重点对口参与区县经营性债务置换，重庆下属区县的市场认可度改善明显，根据流传出来的文件，重庆发债权利上收到“省”一级。
（4）金堂县国有资产投资经营有限责任公司
其他区域化债火热，目前来看四川在本轮化债中获得的倾斜不多，金堂县平台甚至在9月末传出定融兑付纠纷（已兑付），另外发行的定融被珙县提示其发行的非标金融产品涉嫌非法集资风险。目前来看区域债务化债尚无章法。
4.2热点行业（二级成交）
地产二级异常成交方面，本月中龙湖1.95Y中票成交在4.10%，高估值偏离57BP。
煤炭、钢铁在2023年9月无二级异常偏离成交。
