摘 要
1、潍坊，有哪些城投平台？
截至2023年6月30日，潍坊市共有53家发债平台，主要包括：市本级平台11家，区县级平台35家，国家级园区平台7家。
2、潍坊：有趋势，有基础，制造业强市
潍坊的经济实力整体位于省内靠前水平，近年来，人口呈净流入状态。GDP增速和人均GDP则相对偏低。产业结构方面，潍坊第二产业占比较高，2022年规上工业营业收入11351亿元，位列全省第二，约占全省的十分之一、全国的百分之一。从财政实力来看，潍坊财政自给率水平较高，政府性基金收入位列全省第二，城投有息债务不少，但整体债务率水平不算高。近年来，潍坊的土地市场表现较为平稳。2018年以来，潍坊市规上工业总产值下滑明显，近两年有所回升，或因深化新旧动能转换的背景之下，工业增长的压力依然存在。
相较于拥有的雄厚工业基础，潍坊的债券市场认可度却不高，区域利差水平持续上行，且处于高收益区间。潍坊债务问题主要集中在滨海经开区以及下属的部分区县，上杠杆过于分散，且发债主体也比较多，致使信用端资产负债不集中、不匹配，也容易滋生次生问题。最重要的，负面舆情和定融两大痛点，也是这一轮化债需要重点解决的地方。
3、潍坊，风起
2023年以来，省、市层面关于债务管控、风险缓释等方面的文件和相关举措更为频繁，向市场展示了山东省及潍坊市对于债务化解、风险管控的重视和决心。
山东省各级政府多次到潍坊调研，提及“做好风险防范和化解工作”。省层面积极协调省属国企、金融机构等的资源支持，促进合作，以助力潍坊市的债务化解、风险缓释。在山东省各级政府部门的指导和支持下，潍坊市也积极行动，就债务化解、风险缓释等相关方面做出表态和一系列实质性举措。
潍坊，风起鸢都。经济基本面基础较强的潍坊，当前的定价有很大的改善空间，从大环境来看，趋势性机会是存在的，从我们投资人的角度来说，要的只是观察、时间和等待，尤其是对于一个并非完全没有工业底子的城市而言。
短期内，在“一揽子化债方案”支持之外，从中央到省级政府对于山东省、潍坊市债务问题的重视，潍坊市自身各级政府在债务风险化解上做出的努力、在维护债券市场信心和重塑潍坊市场形象上的决心，无论是以什么形式换取什么资源，保底线的问题不大，包括逐步修复区域信用环境，负面舆情亦将逐步减少。
中长期来看，在债务管理上，随着省市两级推进国企高质量发展、促进规范管理等相关文件的出台，潍坊的债务和风险管理体系处于不断规范和完善的过程中。在产业发展上，不论是从内部立足制造业，还是对外融入胶东经济圈、青岛都市圈的一体化发展，都将为这座历史悠久的工业城市注入新的动能和活力。
在历经重重考验、迭代和升级后，坐落于山东半岛西部的“世界风筝都”，也将如凤凰涅槃一般，焕发出新的生命力。
风筝有了，放风筝的人，也有了，等风来。
风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观
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一揽子化债政策的逐步落地，让市场对原本高收益城投的定价有了新的认识，而这也来自于，在政策支持外，区域自身对债务化解和管控方面的加强，使得区域基本面出现改善。
于山东而言，今年以来，山东省和潍坊市各级政府对于债务化解、风险管控、维护市场信心等密集表态：
加强债务管理“堵后门”，积极向上、对外争取资源“开前门”，叠加近期一揽子化债方案的陆续落地，潍坊能否以此为契机，深化债务管控并化解债务问题，让市场眼前一亮，涅槃重生？本文聚焦于此。
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潍坊，有哪些城投平台？
截至2023年6月30日，潍坊市共有53家发债平台，主要包括：市本级平台11家，区县级平台35家，国家级园区平台7家。
市本级平台中，包括潍坊城投、潍坊投资、潍坊水务等市级平台及其子公司，其中，潍坊城投的总资产规模1400亿以上，且存续债券体量较大。
国家级园区平中，滨海经开区共有4家发债平台，其中潍坊海投下属的滨海投资、滨海旅游资产规模较大，均在800亿元以上，滨城建设的体量则偏小一些。潍坊高新区有3家发债平台，即山东高创、东方国资、潍坊高新国资，山东高创的资产体量和存量债规模相对较高。
区县级平台中，寒亭区、坊子区、安丘市均有平台上挂至市本级。
从存量债和估值表现来看，截至2023年9月28日，潍坊市存量城投债1206亿元，对于潍坊这一经济体量的城市而言，债券体量其实不算大，其中，公募债451亿元，占比37%：
（1）市本级平台：潍坊市本级的城投债规模较大，主要集中于潍坊城投、潍坊投资、潍坊水务，规模均在50亿元以上。从估值来看，市本级平台的估值分化较大，潍坊水务及其下属子公司峡山绿色科技发展集团估值水平相对较高，在8.5%，其次是潍坊文旅、三农创新及其下属的潍经城投，估值均超6%，其他主体估值基本处于区域中枢附近。
（2）滨海经开区：滨海经开区平台存量债规模近150亿元，仅次于市本级平台和寿光市。从估值来看，区域内平台的存量债估值偏高，其中，滨海投资的存量债券规模不小，估值水平也要高于经开区内的其他平台。
（3）潍坊高新区：潍坊高新区存量城投债规模101亿元，主要集中在山东高创。从估值来看，潍坊高新区平台的存量债估值相比滨海经开区而言较低，其中，公募债估值在4%以内，私募债估值则相对偏高，不同期限存量债估值分化明显，7年以上债券估值较低。
（4）区县级：寿光市的存量债规模近200亿元，仅次于市本级平台，估值在区县级平台中处于中等水平。诸城市、寒亭区、高密市存量债规模在50-100亿元的区间，其中，高密市和寒亭区以私募债为主，且估值相对偏高。其他区县或是市中心城区，或是相对偏远欠发达的县域，整体债务体量偏小一些。
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潍坊，有趋势，有基础，制造业强市
潍坊位于山东半岛西部，居半岛城市群中心位置，东与青岛、烟台两市连接，西邻淄博、东营两市，为胶东经济圈五个地级市之一。
首先，区域大环境是胶东经济圈的一体化：
近年来，随着《山东省人民政府关于加快胶东经济圈一体化发展的指导意见》（以下简称“指导意见”）、《潍坊市推进胶东经济圈一体化发展行动计划》、《胶东经济圈“十四五”一体化发展规划》等文件的相继出台，潍坊加快了融入胶东经济圈一体化发展的步伐。
根据指导意见，各地市将在基础设施、产业创新、对外开放、生态环境、公共服务、要素资源配置等多个领域实现资源共享、产业联动和分工协作。
进一步，潍坊在其中是何角色？
2020年以来，潍坊市出台《潍坊市推进胶东经济圈一体化发展行动计划》（以下简称“行动计划”）等文件，提出要构建“一廊引领、两轴带动、三带支撑”的区域发展新格局。到2025年，潍坊将“在胶东经济圈一体化发展中枢纽和门户作用有效发挥，成为推动胶东经济圈一体化高质量发展的强劲引擎”。
在产业发展方面，行动计划中指出将“重点推动现代海洋、高端装备制造、绿色高端化工、现代农业等特色优势产业集群发展，共同打造渤海莱州湾经济发展带”。
截至2022年末，胶东经济圈实现地区生产总值37458亿元，对全省经济增长的贡献率为42%；常住人口3270万人，占全省的32%；进出口总额3059亿美元，占全省的61%；一般公共预算收入2927亿元，占全省的41%。
于潍坊而言：
工业一直是潍坊的立市之基、强市之本。曾与“苏锡常”一并被称为“中国工业明星城市”。潍坊工业门类齐全，全国41个工业行业大类中，潍坊拥有37个。
根据潍坊市《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间，潍坊聚焦培强做大现代农业、先进制造业两大主业。
关于做大做强先进制造业方面，潍坊市近年来以产业链为主线，深入推进“链长制”，构建起“5＋10＋N”制造业重点产业链体系，包括“5个千亿级产业链”、“10个500亿级产业链”和“N个新赛道产业链”。
潍坊的经济实力整体位于省内靠前水平，近年来，人口呈净流入状态。2022年，潍坊市实现地区生产总值7306亿元，位列全省第四，GDP增速和人均GDP则相对偏低。
产业结构方面，潍坊第二产业占比较高，2022年规上工业营业收入11351亿元，位列全省第二，约占全省的十分之一、全国的百分之一。
从财政实力来看，潍坊财政自给率水平较高，政府性基金收入位列全省第二，城投有息债务相较经济实力相当的烟台而言不少，但整体债务率水平不算高。近年来，潍坊的土地市场表现较为平稳。
2018年以来，随着国务院正式批复关于山东新旧动能转换综合试验区建设的总体方案，山东开启了培育新动能、加速新旧动能接续转换的进程，潍坊也开始朝着推进新旧动能转换、推动绿色低碳高质量发展的方向迈进。
近年来，潍坊市的GDP在大部分年份呈稳步增长的态势，但GDP增速下降明显。2018年，潍坊市GDP出现小幅下滑，因山东省第四次经济普查中，对2018年的数据进行了修订，其中山东省的总量下调12.8%，潍坊的GDP从初步核算的6157亿元修订为5496亿元，下调10.7%。
从工业发展情况来看，2018年以来，潍坊市规上工业总产值下滑明显，近两年有所回升。规上工业营收和利润的增速均在2018-2019年出现下降后回升，进入2022年增速再次下滑，或因深化新旧动能转换的背景之下，工业增长的压力依然存在。
从上市公司的行业分布来看，潍坊的A股上市公司主要集中在基础化工和机械设备行业，分别有8家和6家上市公司。
汽车和电子行业的上市公司总市值较高，代表企业为潍柴动力、歌尔股份，截至2023年10月11日，公司总市值分别达1066亿元、628亿元。
从工业总产值的行业分布来看，近年来整体结构较为稳定，石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业的产值基本位于前两名，农副食品加工业以及计算机、通信和其他电子设备制造业的产值增长明显，位次有明显提升。
然而，相较于拥有的雄厚工业基础，潍坊的债券市场认可度却不高，区域利差水平持续上行，且处于高收益区间。
为何？
首先，债务绝对体量或许还不是最核心的扰动因素，尽管这些年潍坊的城投债务体量在快速上行。
从绝对水平看，潍坊的城投债务自2018年以来扩张明显，随着2021年城投融资政策趋紧，债务增速得到控制。相较近年来迅速积累的城投债务，综合潍坊的经济财政实力来看，区域广义债务率尽管有所攀升，但对定价的扰动或许还不至如此。
其次，潍坊债务问题主要集中在滨海经开区以及下属的部分区县，上杠杆过于分散，且发债主体也比较多，致使信用端资产负债不集中、不匹配，也容易滋生次生问题。
相应的，近年来，部分区域的债务短期化趋势显著，货币资金对短期债务的覆盖能力有所减弱，流动性压力凸显。
第三，也是最重要的，债务衍生问题相对较多，负面舆情和定融两大痛点，也是这一轮化债需要重点解决的地方：
可以看到，潍坊定融产品发行较多。截至2023年8月28日，潍坊共有29家平台发行或担保了定融产品，这些平台约占潍坊市城投平台总数55%。
此外，近年来潍坊频发的负面信用事件，冲击着市场信心。
在上述问题的叠加影响下，潍坊的公开债券市场出现了一二级倒挂的现象，倒挂幅度相对较大，这其中最大的问题是造成了主流资管类机构难以参与进来，使得区域难以形成一个健康的一二级活跃滚动的资本市场。
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潍坊，风起
对于上述问题，潍坊并非没有意识，自2021年以来便所有行动，以解决区域存在的相关债务问题，重振市场信心。
进入2022年，动作和节奏进一步加快，并且看到了自上而下关注潍坊问题的曙光：2022年9月-2023年2月，国务院、财政部、银保监会连发三文，支持山东深化新旧动能转换推动绿色高质量发展，相关表述让市场对山东省加强债务管理、助力债务风险缓释从而边际改善有所期待。
而潍坊也持续在债务管控和化解工作上，不断落实和深化。
2023年以来，省、市层面关于债务管控、风险缓释等方面的文件和相关举措更为频繁，向市场展示了山东省及潍坊市对于债务化解、风险管控的重视和决心。
2023年5月，山东省国资委起草制定了10个相关制度文件，从省属企业的债券发行、投资监督管理、财务管控、高质量发展考核等多个方面出台意见与管理办法，其中的多份文件，均有强调要“严守不发生债券违约风险的底线”。
聚焦潍坊市层面：
今年以来，山东省各级政府多次到潍坊调研，提及“做好风险防范和化解工作”。省层面积极协调省属国企、金融机构等的资源支持，促进合作，以助力潍坊市的债务化解、风险缓释。
在山东省各级政府部门的指导和支持下，潍坊市积极行动，就债务化解、风险缓释等相关方面做出表态和一系列实质性举措，强化与金融机构的互动交流，深化合作，争取外部资源支持。
其中，潍坊市提出对于财政投资项目，落实“停压缓撤”措施，严控债务增量，部分区县提出要全力争取建制县隐性债务置换试点。
此外，受益于一揽子化债方案，山东省拟发行282亿元特殊再融资债，募集资金用于偿还存量债务，其中潍坊或将有所裨益。
综上所述，潍坊，风起鸢都：
经济基本面基础较强的潍坊，当前的定价有很大的改善空间，从大环境来看，趋势性机会是存在的，从我们投资人的角度来说，要的只是观察、时间和等待，尤其是对于一个并非完全没有工业底子的城市而言。
并且好的现象在于，近两年潍坊的债券已经处于去杠杆的过程中，净融资规模逐步压缩，一二级倒挂现象也在逐步的压减。
对应的，潍坊市的利差也在压缩，尽管相比其他区域而言，绝对水平仍相对较高，毕竟冰冻三尺，非一日之寒，想要改变，也非一日之功。
此外，潍坊债券到期及回售的体量并不算大，且压力重点集中在局部区域，底线风险可控的概率相对较高。尤其是今年以来省市区各级政府就债务化解、风险缓释等问题密集表态，不少实质性举措在出台和推进的过程中。
整体来看，短期内，受益于“一揽子化债方案”的支持之外，从中央到省级政府对于山东省、潍坊市债务问题的重视，潍坊市自身各级政府在债务风险化解上做出的努力、在维护债券市场信心和重塑潍坊市场形象上的决心，无论是以什么形式换取什么资源，保底线的问题不大，包括逐步修复区域信用环境，负面舆情亦将逐步减少。
中长期来看，在债务管理上，随着省市两级推进国企高质量发展、促进规范管理等相关文件的出台，潍坊的债务和风险管理体系处于不断规范和完善的过程中。
在产业发展上，不论是从内部立足制造业，坚持“创新绿色、动能转换优存量”和“着眼未来、高端引领扩增量”的产业发展理念，还是对外融入胶东经济圈、青岛都市圈的一体化发展，都将为这座历史悠久的工业城市注入新的动能和活力。
在历经重重考验、不断迭代和升级后，坐落于山东半岛西部的“世界风筝都”，也将如凤凰涅槃一般，焕发出新的生命力。
风筝有了，放风筝的人，也有了，等风来。
