作者：郭强，建行金融市场部
一、什么是预期
“预期”是对未来形势的预计，源自于未来情况变动的不确定性。在经济学中，指的是经济主体为了获得利润，会在形成决策前对不确定因素进行信息收集，形成对某一相关变量的预测和判断，进而确定决策并采取措施，以实现预期目标。
预期与投资者行为和心理活动密切相关，预期理论的发展为诸多学者从非基本面角度分析房价波动的影响因素奠定了理论基础。预期理论目前有理性预期、非理性预期、有限理性预期三类主流观点。但完全理性人的假设显然只能存在于理论中，因此，非理性预期和有限理性预期在实际中可能更有实践意义。根据有限理性，经济个体的预期是受其自身条件所约束的预期。尽管个人的主观意识希望可以做出完全理性的决策，但由于个人的数据处理能力有限，只能结合自身所获得的信息集做出尽可能理性的决策。
正是因为个体在方方面面的差异，即便是相同的判断逻辑，也会得出不同的预期。但在宏观数据预测以及市场判断中，到底是符合预期、弱于预期还是强于预期，这个“预期”的选择就比较重要了。因为投资者A的预期很大可能与投资者B的预期是不同的，那么大家所说的市场预期，到底是谁的预期呢？
实际情形中，这种被大家认可的“预期”，一般有两种来源：一种是一个大家公认的权威人士或者机构公布的预期，基于他以前的判断准确率高或者在市场上话语权大；还有一种就是有些第三方机构会把市场上相对名声较大的机构预期统计并做出一个平均预期，比如wind的一致性预期，这样得出的预期也容易获得多数市场参与者的认同。
二、什么是预期差
预期差的前提，一定是有一个合理的大众认可的预期值。在这个可能合理的预期值之下，才能谈预期差。其次，很多人把实际走势或实际数据与预期值不符，理解为预期差。实际上，实际值与预期只有三种关系，符合预期，不及预期以及超出预期。这并不是所谓的预期差，而且现实与预期的差。
那么到底什么才是预期差呢。从笔者在中国知网的检索看，专门对预期差做过研究或者论述的文献并不多。但从现有的涉及到预期差的资料来看，预期差有如下几个特征：首先，预期差一般都和投资机会相关，把握预期差的目的就是抓住突然出现的投资机会或者投机低点。其次，预期差一般都出现在兑现时间点。例如，某家公司发布新产品，市场普遍预期对股价的影响可能是上涨20%，但发布新产品后的几天，股价不动甚至下跌，一周过后，股价才开始上涨并且短期涨幅就达到20%。那么股价不动甚至下跌的这几天，就存在着预期差。再次，预期差的关键是投资者自身的预期正确且看法坚定。如果没有坚定的看法和一定的容忍能力，那么预期差就对投资活动没有太大的帮助。
三、交易中如何运用预期差
一是抓住预期差可能出现的时间点。一般的预期差出现时点，必然是市场要预期或者预判下一步的走势。在这些时点，投资者就要格外关注市场走势、市场预期和自身预期的关系，预期差只能存在于市场走势不及预期或者超出预期的情形中。相应，走势不及预期或者超出预期，都应该有不同的应对策略。
二是修炼自身的预期内功。在交易中做到运用预期差交易盈利，需要做到如下几方面的心中有数：第一是了解市场的普通预期；第二是明确自身预期与市场预期的差空间，确定是否值得出手交易；第三是反复锤炼自身预期的线索和逻辑，避免自身预期可能因为关注极小概率事件而使得预期与市场预期方向相反。
三是交易中要及时修正策略和预期。交易中，会出现这么几种不理想的情况：一种是市场走势短期内符合市场预期，但投资者自身预期和市场预期是相反的。这是最不理想的一种状态，假设投资者已经提前建仓并且看多，那么实际的市场走势是下跌，且跌幅越来越大，一方面会对投资者的信心产生较大的冲击，另一方面账户的亏损会带来诸多方面的压力。在这种情况下，要么止损，反手做空；要么坚持己见，继续加仓或持仓忍受浮亏。再一种情况市场走势短期不及市场预期，而投资者预期和市场预期是基本一致的，这种情况下，可以在可接受的时间范围内持仓观察，若投资者自身预期强烈，可尝试再度加仓，这是预期差交易盈利最合乎逻辑的情况。还有一种情况是市场走势强于预期，但投资者自身预期不及市场预期乐观。这种情况下，如果投资者立场坚定，那超额止盈是最理想的操作；但一般如果投资者自身预期弱于市场预期，而市场走势又强于市场预期，投资者需要重新检视自己的预期逻辑和关注因素，从而确认或者修正预期与策略。
最近的债券收益率走势，便是一个很好的预期与实际走势不符合的例子。8月15日央行下调MLF利率15bps至2.50%，当天10年期国债利率下行4bps至2.58%，央行降息显然是认为当前的利率水平不利于经济金融发展现状；随后，央行宣布9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，但9月15日当天10年期国债利率反而上行3bps至2.64%。也就是说，在央行降息+降准的政策引导下，10年期国债利率反正比降息前的2.62%还要高了2bps。截至9月26日收盘，10年期国债利率已经上行至2.70%的水平，比降息前高了8bps。那么这里就有一个逻辑矛盾：央行降息+降准的操作，必然是为了引导利率下行和资金面宽松，但实际的结果是利率反而出现了较为明显的上行。那么是投资者误解了央行的意图，还是市场所谓的利好出尽是利空，或者是降息+降准后经济立马就出现了较为明显的回暖？如果投资者当时的预期是10年期国债利率向MLF回归，那么出现了实际的走势后，是该修正看法还是坚持初心？
综上，实际上预期差通常就是认知的差距，就是你注意到的别人没注意，你看懂的别人没看懂，你敢坚持的别人不敢坚持。但在交易中，预期差的运用更多的是涉及到节奏的把握以及预期逻辑的正确性。交易的重点除了方向正确，还有一个需要把握的就是把自己的仓位和方向放在一个舒服的环境中，这就需要投资者对自己的预期和市场节奏有一个统筹的把控，只有这样，才能在有预期差的交易中，更好的坚持观点。
