转自：饶教授说资本
第一财经价值三人行节目准备做起一期中国移动，准备会上梁宇峰博士指出，中国移动最近两年股价气势如虹，甚至一度超越贵州茅台登顶A股“市值一哥”，港股的中国移动更是走出翻番走势。
中国移动的股价走势，和A股港股绝大部分股票的持续低迷走势，可谓天差地别。对此，梁博提出了5个问题。
１、中国移动传统业务的基本情况？
２、中国移动的经营业绩如何？
３、中国移动的新发展空间？
４、未来中国移动能否继续大象起舞？
５、中国移动逆势大涨的投资启示
前四个问题涉及基本面分析，我也是第一次读中国移动财报，下面我尝试回答的文字稿。
中国移动传统业务的基本情况？
中国移动是用户规模和网络规模均居全球第一的电信运营商。
截至2022年末，中国移动拥有移网用户9.75亿户，其中5G套餐用户6.14亿，固网宽带用户2.72亿；已开通基站数超过600万个（占全球1/3、国内6成），其中5G基站超过120万个（占全国超过50%）。中国移动的移网用户约是“电信+联通”的1.5倍，ARPU值也领先于其它两家。
2023年上半年，中国移动个人客户9.85 亿户，其中5G套餐客户达到7.22亿户，移动 ARPU为人民币52.4元，持续保持行业领先。家庭宽带客户2.55亿户，ARPU达到人民币43.3 元。
2、中国移动的经营业绩如何？
2022年中国移动营业总收入9373亿元，较2021年上升10%，归母净利润1255亿元，较上年增长8.2%，实现连续两年收入利润增长。2023年上半年延续2022年个位数增长，营业总收入5,307亿元，同比增长 6.8%，归母净利润为人民币762亿元，同比增长8.4%。
过去5年，中国移动从利润滞涨中走了出来。
从业务结构看，中国移动将自己的业务划分为4个部分简称CHBN，
C：个人市场，手机业务。
H：家庭市场，主要是宽带和家庭增值服务
B：政企市场，物联网、云、专网、IDC、政企服务等
N：新兴业务，包括国际业务、股权投资、数字内容、金融科技
2022年，（C）个人市场稳中有升，收入达到4888亿元，占营业总收入52%。同比增长 1.1%；移动客户9.75亿户，净增1811万户，5G套餐客户6.14亿户，净增2.27亿户。得益于5G快速迁转以及个人数字生活消费增长拉动，个人市场ARPU49元，同比增长0.4%。2023年上半年，个人市场收入2594亿元，同比增长1.3%；移动客户9.85亿户，净增1038万户，其中5G套餐客户7.22亿户，净增1.08亿户。
2022年，（H）家庭市场保持快速增长，收入1166亿元，占比12%。同比增长16%；家庭宽带客户2.44亿户，净增2578万户，家庭客户综合ARPU同比增长5.8%，达到人民币 42.1元。2023上半年，家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达到2.55亿户，净增1115万户。
2022年，（B）政企市场收入保持快速增长，达到1682 亿元，占比18%，同比增长 22.6%。政企客户数达到2320万家，净增437万家。2023上半年，政企市场收入达到1044亿元，同比增长 14.6%
2022年，（N）新兴市场收入实现高速增长，达到385亿元，同比增长26.9%。2023上半年，新兴市场收入235亿元，同比增长18.4%。
根据中国移动2022年报，收入增量贡献来自于数字化转型业务。2022年数字化转型收入2076亿元。数字化转型收入包括个人市场新业务（移动云盘等）收入，家庭市场智慧家庭增值业务收入，政企市场行业云收入、IDC收入、ICT收入、物联网收入、专线收入，以及新兴市场收入，同比增长 30.3%。整体来看，公司着力打造的数字化转型收入增长“第二曲线”卓有成效，2023年上半年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到84.1%，是公司收入增长的第一引擎。
从增长率变化看，2021年显著呈现拐点，收入增长率从负增长到小个位数增长到10.4%，并延续到2022年。净利润率增速从1.4%涨到7.5%，大幅提升。
中国移动财务数据5个特点：
1. 盈利能力强，2022年毛利率，27.8%。归母净利润率14.4%，扣非净利润率13.2%，ROE10.3%。2018-2022年5年合计，毛利率30.1%。
盈利能力在三大运营商鹤立鸡群。中移动体量巨大，2022年收入9373亿，是同年电信联通收入合计的1.13倍，归母净利润则是电信联通合计的3.59倍，行业竞争格局下毛利率三家差别不大，但是期间费用率差距巨大，例如移动与电信收入体量差了一倍，但是销售费用总量却差不多，导致电信利润大幅减少。
2. 现金流好。2018-2022,5年，经营现金流/净利润237%。赚了；利润也赚了现金，盈利质量高。
3. 资本投入高资产重，2022年资本开支1852亿，2023年预计1832亿，2022年折旧1932亿。资本开支来源依靠经营净现金流，自由现金流为正，2018-2022年5年自由现金流合计3695亿。说明现有业务能够自我造血，除了完成资本投入，还能够为新兴业务输血。一元收入需要固定资产3年平均0.91元。折旧摊销占收入3年平均22%。高资本投入形成高折旧摊销，经营杠杆就会高，这种商业模式保产能利用率是关键，因而容易打价格战。需要在行业竞争中考虑。
4. 负债低，无有息负债，2022年资产负债率33%。营运资金WC始终未负，2022年为-3559亿，从供应商处净融资，上下游话语能力超强。三年平均1元WC-0.42，相当于每产生一元销售收入，中国移动自己没垫付任何流动资金，反而从供应商处获得0.42元的无息净融资，2022年中国移动WC为-3559亿元，相当于供应商为中国移动垫了3559亿的流动资金。
5. 持续高比例分红，2022年全年派息率为 67%，全年股息合计每股4.41港元，股息率8.5%，按照10月13日股价64.6港元测算，股息率仍然有6.8%。2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%。
3、 中国移动的新发展空间？
近两年，信创和数字中国为传统运营商打开了新的空间。
数字中国稳步推进，运营商战略地位显著提升。运营商基建瞄准算力蓝海，数据要素开启信息服务新时代。《数字中国建设整体布局规划》提出：（1）数字经济领域，电信运营商在信息服务、IDC、数据安全、专网、数字化解决方案等各领域参与数字经济全产业链建设，战略地位显著提升。（2）数据要素领域，运营商庞大的用户数据稀缺程度高，将形成丰富的数据产品，有望为运营商长期贡献收入利润。
信创的自主可控要求与运营商身份契合，研究认为数字要素具有100万亿的机会，两者结合，未运营商未来发展提供了现实可能性。
对于未来的预测，管理大师彼得.德鲁克指出，未来是未知的，将战略决策建立在精确预测未来的基础上是不可行的。但是，对于已经发生的现实对未来的影响是可以预判的。
由此，信创和数字要素是这个时代已经发生的现实，或者说是已经到来的未来，我们需要深刻领会信创和数字要素国家战略对于特定产业发展的影响。
4、未来中国移动能否继续大象起舞？
从四个维度理解中国移动的过去、现在和未来。四个维度是：宏观环境、行业竞争、生意模式和公司治理
宏观环境：过去移动时代的基础设施，曾经如现在新能源一样辉煌，现在，市场渗透率见顶，尽管有5G，也只是恢复性增长，未来，信创和数字中国两大国家战略逐步推开，运营商似乎迎来第二春。能否成为信创数字时代基础设施，可以期待。
行业竞争：牌照形成3寡头竞争垄断格局，过去扩张期价格竞争明显，目前三大格局已经形成，放开携号转网后，价格战未起，未来形成垄断默契规避囚徒困境的形势明朗。
生意模式：传统个人和家庭业务是优异垄断排他性业务，持续性强预期高，不受周期影响，现金流好，资本开支见顶，未来继续扮演现金奶牛角色。政企（云、物联网、IDC）和创新业务是未来业务增长的希望。缺点是，传统业务体量巨大，新兴业务增速明显开始放缓，整体业务未来小个位数增速可能是常态。
公司治理：运营商原来就做的不错，在海外上市较早，对投资者友好，分红较多，投资者沟通也比较充分，在国有企业提升估值改善公司治理的大环境下，有望继续改善。缺点是，未来增长在于第二曲线，主要是政企等新兴业务，这些业务集中于数字化转型、高科技大数据人工智能等，这些新兴技术相当程度上依赖企业创新能力。从历史上看，中国移动曾经最早推出飞信，但是后来完全被微信打败销声匿迹，一定原因是公司治理体制僵化扼杀了创新能力，对于中移动这样传统垄断央企，45万人的巨无霸，怎样在创新上突破是有挑战的。
本文是个人兴趣，不构成投资建议，看官留意。
