本周三中央汇金公告增持四大行，引发了市场关于“国家队”入市的遐想，部分投资者的问题聚焦在：（1）“国家队”还有多少资金可以入市？（2）未来“国家队”可能会继续增持哪些方向？（3）“国家队”增持的行业是否能获得超额收益？
针对以上问题，我们的基本看法如下：
第一、什么是“国家队”？——除了中央汇金和中央证金以外，还有外管局投资平台以及5个发起式灵活配置基金和10个中证金融资产管理计划。“国家队”持股统计的数据来源：我们只能从财报的“前十大股东”中去寻找“国家队”的身影，那些国家队少量买入的股票无法纳入统计。
第二、“国家队”还有多少资金可以入市？——相较于15Q3的高点，“国家队”依然会7千亿元的增持空间。当前各个一级行业的“国家队”持仓大致占流通市值的1%，仓位已经较低，但非银和建筑行业的“国家队”持仓依然超过6%。
第三、未来“国家队”可能会增持哪些方向？——大市值、高股息、高ROE、低估值且跌幅适中的金融、资源和部分消费等领域。
第四、“国家队”增持的行业/个股是否有超额收益？——增持当季会有超额收益，但第二个季度的超额收益不明显，甚至还会出现“止盈”的迹象。
第五、中央汇金增持四大行能否夯实A股“市场底”？——“国家队”增持&融券政策优化，都能强化“活跃资本市场”的政策底！A股市场流动性压力以及中长期经济悲观预期，导致股市持续底部徘徊。“国家队”增持&融券政策优化（提升融券保证金比例/取消上市公司高管和核心员工融券出借），能够有效缓解A股市场的流动性压力！
●风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
本周核心观点
1、什么是“国家队”？——除了中央汇金和中央证金以外，还有外平台以及5个发起式灵活配置基金和10个中证金融资产管理计划。
在2015年以前，“国家队”专门指中央证金和中央汇金；在2015年以后，“国家队”的规模明显扩张——3家中央国家队（证金、汇金投资、汇金资管）+3个外管局投资平台（梧桐树、凤山投资、坤腾投资）、5个发起式灵活配置型基金和10个中证金融资产管理计划。“国家队”持股统计的数据来源——我们只能从财报的“前十大股东”中去寻找“国家队”的身影，而那些国家队少量买入的股票无法纳入统计。“国家队”的长期持股并不属于救市范畴，计算过程中需予剔除——15Q3“国家队”增持之前，中央证金和中央汇金已经持有的股份，属于长期股权投资，在计算“国家队”持仓的时候需要予以剔除。
2 、“国家队”还有多少资金可以入市？——相较于15Q3的高点，“国家队”依然会7千亿元的增持空间。监管层还没有明确“国家队”潜在的入市资金规模，我们可以通过当前“国家队”的持仓相较于15Q3高点的空间，大致推算“国家队”还有至少7千亿的增持空间——15年A股“股灾”，三季度“国家队”大规模增持A股，如果以当前的股价折算的话，15Q3“国际队”增持A股流通市值的规模接近1.6万亿元。15年以来，“国家队”持有A股的规模在不断收缩，截止23Q2，“国家队”持有A股流通市值已经不足9千亿元。从“国家队”的持仓结构上来看：当前各个行业的“国家队”持仓大致占流通市值的1%，仓位已经较低，但非银和建筑行业的“国家队”持仓依然超过6%。说明过去几年的“国家队”救市主要是增持了这两个板块。
3、未来“国家队”可能会增持哪些方向？——大市值高股息、高ROE、低估值且跌幅适中的金融、资源和部分消费细分行业。
15年以前的“国家队”以中央汇金为主，且增持的方向也比较单一（银行），所以我们重点复盘15年“股灾”期间（15Q3和15Q4）的“国家队”增持公司的特征。可以看到，15Q3和15Q4“国家队”重点增持的个股大多数位于大市值、高股息、高ROE、低估值、涨跌幅适中的区间。“国家队”更加青睐大盘价值风格并且在“最后一跌”中跌幅相对适中（兼具性价比&基本面）的标的。我们根据上述特征，构建了当前“国家队”潜在增持行业的打分体系（下表6），得分较高的行业主要集中在金融（保险/银行/证券）、资源（煤炭/小金属/能源金属/油气开采）和部分消费（白酒/白电/医药商业/厨卫电器）等领域。
4、 “国家队”增持的行业/个股是否有超额收益？——增持当季会有超额收益，但第二个季度的超额收益不明显，甚至还会出现“止盈”的迹象。09-13年“国家队”以中央汇金为主，且增持的方向主要是银行——可以看到，中央汇金对银行的持仓长期高位，且持续处于增持的过程中。同时，中央汇金增持的当月，相关银行股能够获得超额收益（仅09Q4和13Q3除外），不过这种超额收益很难持续到下一个季度。15年以来“国家队”的成员以及增持的股票均扩容——可以看到，15Q3“国家队”增持的股票（汇总成行业，下同）在当季基本上都能获得较为显著的超额收益（下图9中），证明“国家队”入场确实能够“立竿见影”支撑股价；不过在第二个季度的超额收益就会出现分化（下图9中），说明“国家队”入场对股价的影响是偏“事件性”的；同时，我们也观察到，15Q4超额收益较高的股票，“国家队”的减持幅度也相对更大（下图9右），呈现出了“止盈”的特征。
5、 中央汇金增持四大行能否夯实A股“市场底”？——“国家队”增持&融券政策优化，都能强化“活跃资本市场”的政策底！
我们在10.12《中央汇金增持快评：拂晓时分》中提示：中央汇金增持后的最快4天/最慢86天/平均一个月左右，A股“市场底”基本就会出现。A股市场流动性压力以及中长期经济悲观预期，导致股市持续底部徘徊。我们在9.24《A股的“最后一跌”是否已经出现》中提示：A股的“五重底”（政策底/信用底/盈利底/估值底/情绪底）已经出现。“国家队”增持&融券政策优化（提升融券保证金比例/取消上市公司高管和核心员工融券出借），也能够有效缓解A股市场的流动性压力！A股底部区域，行业配置建议“价值搭台，成长唱戏”：（1）“活跃资本市场”政策最大公约数的券商；（2）“稳增长”政策加码&出口链共振；（3）“高质量发展”主线下，潜在结构性“宽信用”的AI算力基建/中特估-央国企重估。
