【纯碱玻璃四季报】纯碱时运不济，玻璃命途多舛

市场资讯 2023.10.09 17:47

来源：紫金天风期货研究所

纯碱：
今年是纯碱价格波动最大的一年，主要来源于供应端的变化。
成本：“双碳”背景下，传统能源资本开支大幅减少，煤炭产能产量长期维持高开工水平，同时地缘风险频发，不稳定因素增多，可能未来传统能源价格很难跌到2015年水平。动力煤5500港口价格可能下限700元/吨左右，按照这个价格估沿海氨碱法纯碱最低成本1500元/吨左右。
供应：长期看纯碱周度均衡供应量在60万吨左右，而随着远兴能源和金山化工新产能投放，国内产量将达到70万吨水平，远远超过均衡水平。两条出路，要么边际产能打到减停产，要么大量出口。
纯碱下游看，24年增量可能来自小苏打，碳酸锂，光伏玻璃，在假设平板玻璃产量持平的情况下，纯碱需求总体增幅最多在5%水平，仍然远小于纯碱产能投放。所以我们认为未来可能纯碱很难有趋势性上涨行情。
从5月到9月的纯碱上涨，并没有拉到远兴能源、山东海化、双环科技等纯碱行业股票上涨，可能也说明本次上涨是暂时性，而不是趋势性。
我们推荐空配纯碱，目标位1400元/吨。
玻璃：
玻璃的韧性远超过预期，3月份以来，玻璃整体库存持续去化，同时玻璃企业维持500元/吨左右的高利润，也显示现货的紧张。主要得益于今年房地产保竣工政策，其次汽车产销两旺，出口大幅增长，目前玻璃日熔量17万吨，可能已经接近均衡水平。
展望明年，因为商品房新开工大幅下降，施工面积也持续下降，那么竣工可能在某一个时刻出现断崖式下降。这时间节点可以参考央行，央行3季度工作报告提出，纾困基金维持到2024年5月，我们初步把高竣工下降的时间节点放到2024年5月之前。
玻璃下行空间可能没有纯碱大。但是玻璃现实比较强，玻璃库存持续去化，可能还没到竣工大量下降的节点。

纯碱产量

纯碱23年产能大投产

今年产能投放进度基本按照去年规划逐步投产。
截止目前，已投产新增产能有红四方20万吨和远兴能源第一期150万吨和第二期150万吨，以及金山化工200万吨；前面3个新投产能已经达产，金山化工9月份已经投料，预计10月份达产。
远兴能源后面2个100万吨新增产能，在建待投。江苏德邦60万吨产能预计四季度投产。

纯碱23年产能大投产

2023年纯碱产能可能达到3800万吨水平，增速高达16%；2024年纯碱产能可能提高到4000万吨水平。
预计2023年纯碱产量3250万吨，产量增速11%。
历史上可以比拟的产能投放，是2011年，这一年产能增17%。

大投产类比2011年

假设24年出口没有明显变化的情况下，由于国内需求不会有明显变化，那么24年纯碱产量可能持平于23年，那么24年纯碱产能利用率将从23年的85%下降到80%水平。历史上看，在2012年到2015年平均产能利用率是79%。
2011年产能投放以后，2012年产能利用率79%，一直到2015年连续4年维持在80%水平，这几年纯碱平均价格1378~1540元/吨。
担心两点：未来几年纯碱产能利用率可能也将维持在80%水平，导致纯碱价格很难出现趋势性上涨。

纯碱玻璃产量增速差进一步扩大

过去14年，纯碱产量和玻璃产量同比增速差和纯碱价格具有非常好的负相关性。当产量增速差持续下降时，纯碱价格更容易涨（红色框），当产量增速差持续上升时，纯碱价格容易跌（绿色框）。
产量增速差具有很好的周期性，大概3-5年一个周期，本轮已经持续3年；波动区间是-17%~10%，截止5月份增速差8%。
考虑到当前碱厂利润仍然不错，同时未来半年仍然有20%新增产能投放，玻璃产量增产速度较慢，大概率产量增速差要突破历史极值10%，这个增速差可能会导致纯碱价格回落到1200-1300元/吨区间。
如果没有行政性政策（比如强制退出氨碱法），未来纯碱产能将长期处于过剩状态，所以纯碱价格以及碱厂利润很难再有期待。