宿迁市19家城投公司盘点，平均票息4.52%，高收益债可重点关注这2大城投主体

作为江苏省最年轻的市级行政单位，宿迁市全市地方政府债务余额902.15亿元，地方债务率393.43%，在江苏属较低水平。截至8月31日，宿迁市有存量债券的城投公司共19家，其中AA+、AA级平台各有3家、16家，债券余额598.97亿。

宿迁市各主体评级利差较2022年末有较大降幅并处历史低位，市场正面投资情绪较浓。针对市内收益率水平高于或接近5%的高收益城投主体，投资者可重点关注江苏众安建设投资(集团)有限公司（简称“众安建投”）和宿迁裕丰产业投资发展管理集团有限公司（简称“裕丰产业”）两大投资机会。

宿迁市土地出让收入下滑较快，债务率同比上升57.77%，全市加权平均票面利率低于全省平均

宿迁市位于江苏省北部，现下辖3县（沭阳、泗阳、泗洪）2区（宿豫区、宿城区）。2022年宿迁市GDP为4111.98亿元，按可比价计算，比上年增长3.6%，GDP总量仅高于连云港市，财政自给率43.66%，全省第11，财政自给程度较弱；2022年宿迁市土地出让收入为343.61亿元，同比下降8.79%，土地财政依赖度（土地出让收入/（一般公共预算收入+政府性基金收入））为54.79%，同比下降2.46%，整体占比仍较大。不过2023上半年宿迁市经济恢复态势好于预期，一般公共预算收入同比增长22%，高于全省平均水平，也超过年度工作目标增速14%。

地方债务方面，截至2022年末，宿迁市全市地方政府债务余额规模达902.15亿元，其中一般债务余额368.61亿元，专项债务余额533.54亿元。2022年宿迁市的地方债务率（地方显性债务+隐性债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）约为393.43%，在江苏省境内处于较低水平，仅高于苏州市与无锡市，不过债务率较2021年同比上升57.77pct，主要系2022年政府性基金收入规模同比下降。

存量债券方面，截至2023年8月31日，宿迁市存量城投债中，以公司债及中期票据为主，其中公司债余额189.9亿元，中期票据余额185.8亿元。城投债到期分布方面以1-3年内到期的债券余额规模最大，达到240.81亿元，其次为剩余期限小于1年的债券余额177.36亿元，偿债负担集中于中短期。从城投债发行票面利率来看，票面利率在3%-5%区间的债券余额占比最高为60.75%，宿迁市全市加权平均票面利率为4.52%，略低于江苏省同期内发行的存量城投债平均票面利率。

宿迁市有存量债券的城投公司共19家，债券余额598.97亿。其中AA+、AA级平台各有3家、16家，无AAA评级城投公司。存量城投债到期收益率>5%或接近5%的主体包括以下3家主体：江苏众安建设投资(集团)有限公司、宿迁裕丰产业投资发展管理集团有限公司、宿迁市湖滨新城投资开发有限公司，本文重点推荐众安建投和裕丰产业。

众安建投短期有息债务规模较大，短久期高票息个券性价比较好

众安建投是宿迁市宿城区的AA级、区县级城投平台，主要负责宿城区基础设施及安置房建设等业务。自2018年以来营收规模持续增长，近5年期间各年度营收分别为3.14亿元、4.27亿元、9.37亿元、10.76亿元和11.3亿元，主要收入贡献来源于安置房、建筑施工及钢结构销售安装业务。利润方面，2018年以来公司归母净利润总体呈现增长态势，但整体销售毛利率则持续下降。

偿债能力方面，2018-2021年期间众安建投有息债务规模保持小幅稳健增长，2022年当年公司有息债务规模增长明显，同比增长45.41%，主要源于长期借款显著增加所致。从短期偿债能力来看，截至2022年末，短期有息债务规模达30.69亿元，占整体有息债务比重达34%，现金短债比由2021年的0.4倍上升至0.63倍，账面现金对短期有息债务的保障有所增长但仍显不足，短期偿债能力的稳定性一般。从长期偿债能力来看，公司资产负债率为68.93%，较2021年末略下降0.18pct，但近年来整体呈现缓慢上升趋势，杠杆水平偏高。

截至2023年8月31日，众安建投共有存续债券6只，债券余额合计23.7亿元，加权平均到期收益率为5.22%，低于加权平均票面利率5.94%约72BP。截至2023年8月31日，存续公司债收益率下行至5.23%，企业债下行至2.56%，结合信用利差来看，公司存续企业债、公司债信用利差分别位于2021年以来0.9%、3.7%分位数水平，均处于历史极低位置，但鉴于近期降准落地叠加稳增长政策向经济传导存在时滞，宏观基本面回暖仍有待验证，若政策刺激效果不及预期则年末仍存降息可能，因此长期来看基准利率或重回下行通道。此外，公司早期发行的个券票息较高，久期较短，因此在当前债市调整阶段中，聚焦短久期并获取票息收益或系更具性价比的选择。

裕丰产业长期偿债能力，新发公司债信用利差较高具备挖掘价值

宿迁裕丰产业投资发展管理集团有限公司（简称“裕丰产业”）为宿豫区人民政府出资组建的AA级、区县级城投平台，保障房销售业务是公司收入最主要的来源。盈利能力方面，2018-2022年期间裕丰产业主营业务收入分别为13.15亿元、8.89亿元、11.62亿元、11.10亿元和11.61亿元，公司核心业务仍为保障房销售（占比56.58%）。从利润端而言，裕丰产业2018-2020年期间归母净利润规模变动较小，其中2021年同比增长43.59%，2022年归母净利润进一步增长至1.96亿元，较2021年同比增加16.67%，实现连续两年正增长。销售毛利率方面，公司2022年销售毛利率有所下滑，同比下降5pct至27.88%，主要系公司房屋租赁收入增加的同时成本增加，导致整体盈利能力有所下降。

偿债能力方面，2018-2022年期间公司有息债务规模持续扩张，但增速明显逐年下降。2022年有息负债规模约94.2亿元，仅同比增长0.06%，其中借款以中长期银行借款为主，占比27.17%。从短期偿债能力来看，2022年现金短债比仅0.16倍，短期有息债务占比近年来持续上升，2022年占比高达43.9%，短期偿债能力持续承压。长期偿债能力方面，截至2022年末，公司资产负债率为62.18%，较上年略有下降，总体保持稳定。

截至2023年8月31日，裕丰产业存续债券共3只，债券余额共计17亿元，加权平均到期收益率为4.88%，显著低于加权平均票面利率5.88%约100BP，表明公司存量债券估值明显偏高。票面利率方面仅今年新发公司债23裕丰01及已到期公司债21裕丰02超过6%，其余早期发行的个券票面利率均未超过5.5%，融资能力随着项目资金需求的扩大而进一步弱化。截至2023年8月31日，公司存续公司债收益率下行至4.60%，存续企业债收益率下行至2.64%，结合信用利差来看，公司存续公司债、企业债的信用利差走势在2022年4月至2023年4月期间逐步拟合并发生短暂的利差倒挂现象，或提示公司存续债券隐含套利机会，截至2023年8月31日，存续公司债和企业债信用利差分别处于历史84.5%、1.3%的分位数水平，利差下行空间差异较大，因此，考虑公司债利差压缩空间显著，建议投资者关注裕丰产业新发公司债个券的投资价值。

（本文数据及观点引用自：2023年8月14日东吴固收公开研究报告《“隐秘的角落”系列之四：江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇20230927》，分析师：李勇 徐津晶）