文丨李珂
转自 | 快消
上市，能缓解这一区域乳企的焦虑吗？
曲折上市
9月26日，内蒙古骑士乳业集团股份有限公司（以下简称：骑士乳业）正式启动申购，发行价每股5元，对应扣非摊薄后市盈率为20.85倍，按发行价计上市后流通市值为4.93亿元。自此，骑士乳业也成为率先在北交所上市的乳企。
招股说明书（注册稿）透露，骑士乳业首发拟募集资金2.61亿元，计划用于骑士乳业奶牛养殖项目。该项目牧场建设地点位于鄂尔多斯市，拟购置并养殖泌乳牛3500头，项目建成后将实现年新增鲜奶产能40000吨，实现年新增销售收入约2.13亿元。
骑士乳业还表示，该项目的实施，有助于公司发展规模化养殖，保障奶源供应安全，同时发挥农牧乳糖协同效应，提升公司市场竞争力，能够帮助农民增加收入，促进地方经济发展。
公开信息显示，骑士乳业诞生于内蒙古自治区包头市的一家农牧业产业化重点龙头企业，也是一家典型的区域性乳企。官方数据显示，截至2023年12月31日，公司现拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）4座，同时有奶牛17900余头，成母牛9000余头，日产鲜奶260余吨。
招股书显示，2020年-2022年，骑士乳业分别实现营收7.07亿元、8.76亿元、9.48亿元，实现净利润2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元；实现毛利1.09亿元、1.79亿元、2.03亿元。
2023年上半年，公司实现营业收入4.95亿元，同比增长33.74%，净利润4192.53万元，同比下降19.19%。公司表示，营业收入增加主要有以下几方面原因：一是有机生鲜乳产能增加、销量随之增加；二是乳制品销售收入增长；三是代加工业务量增长；四是售牛收入增加所致。
至于净利润下滑的原因，业内观点认为，随着奶业规模的不断膨胀，加上中国乳制品结构和奶源南北不平衡等因素，奶源出现阶段性过剩。由此导致奶价开始波动下降。但是，乳品生产成本依然高企，饲料成本上涨等更是进一步加剧了乳企的压力。
或是基于市场需求的旺盛，骑士乳业加紧了规模扩容。资金需求之下，上市亦成为骑士乳业自2015年登陆新三板之后所追求的另一迫切目标。然而，骑士乳业转板上市可谓一波三折。
据了解，2022年6月，骑士乳业向北交所申请挂牌并获受理，公司股票于同年7月1日起停牌；9月30日，因上市申请文件中的财务报告有效期即将到期，申请中止上市审核；11月29日，在补充提交了更新2022年1-6月财务数据之后，申请恢复上市审核；2023年3月28日，再次因公司北交所上市申请文件中的财务报告有效期即将到期，申请中止上市审核；6月22日，在补充提交了更新2022年财务数据之后，再次申请恢复上市审核。
期间，骑士乳业收到了北交所出具的第四轮审核问询函。其财务真实性及业绩波动问题受到重点关注。
对此，业内人士认为，基于产业的连锁反应，上游生产成本增长成为行业的普遍现象。骑士乳业在营收增长的背景下，净利却遭受着运营等成本压力。另外，行业内出现了吞并、合作等多种形式的组合，呈现出强者恒强的马太效应，压缩着中小乳企的生存空间。
值得注意的是，在北交所首家乳企出炉前，已有新三板挂牌乳企转战A股成功的案例。2018年11月，熊猫乳品首次向证监会报送A股首发上市文件，2020年7月董事会通过新三板摘牌决议，同年10月敲钟上市，成为“炼乳第一股”。
高度依赖
作为一家区域性乳企，骑士乳业的主营业务版块包括牧业、乳业和糖业三大板块。牧业板块主要客户为蒙牛乳业；乳业板块除代加工奶粉之外，生产的乳制品主要客户为经销商；糖业板块主要客户为食糖贸易商及大型食品加工企业。其中，糖业板块营收贡献比超过三成，一度是该公司的主要营收来源，直到2022年度才被乳业板块超过。
然而，高速发展的乳业板块，也存在不小的发展隐患。主要体现在，多年来蒙牛乳业一直是骑士乳业第一大客户。甚至，骑士乳业的副总经理及独立董事的履历上，部分都有在蒙牛乳业的任职经历。
招股书显示，2020年-2022年，公司对蒙牛的销售收入分别为1.84亿、2.48亿、3.44亿，占牧业板块销售收入的比重分别为94.26%、93.31%和92.71%。需要提及的是，骑士乳业在内蒙古有机生鲜乳供应市场最主要的竞争对手为中国圣牧。根据中国圣牧公告，其报告期内对蒙牛集团销售占比为92.60%、94.10%、97.70%。
对此，业内人士担忧称，一旦与蒙牛的合作关系生变，骑士乳业的经营或遭受重创。当下乳企的奶源争夺依然十分激烈，为此大型乳企纷纷选择并购或自建奶源基地，蒙牛在2020年收购了中国圣牧约17.80%的股份，成为其最大股东。这意味着，骑士乳业丢掉这一大客户的风险陡增。
事实上，北交所也曾在问询函中询问了骑士乳业与蒙牛乳业合作的可持续性。而骑士乳业则表示，旗下牧场鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司、鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司、内蒙古中正康源牧业有限公司均与内蒙古蒙牛乳业包头有限责任公司签署了2029年到期的长期《生鲜乳购销合同》。
不过，骑士乳业仍坦言，相较于中国圣牧等大型有机生鲜乳供应商，发行人整体规模较小，供应能力有限。
另一方面，骑士乳业主营业务糖业板块同样存在客户集中度高的风险。2020年-2022年，公司糖业板块对浙江杭实善成实业有限公司销售额占糖业板块总收入的40.76%、36.91%、44.39%。
对此，骑士乳业也承认，虽然发行人与相关客户保持较为稳定持久的合作关系，但若相关客户未来改变经营计划、采购策略，则未来可能会大幅降低对公司产品的采购，从而将对公司未来经营业绩产生不利影响。
值得注意的是，现阶段，除骑士乳业外，新三板挂牌乳企中牧同科技、达诺乳业、俊华农牧也在向北交所发起冲刺。
独立乳业分析师宋亮表示，“乳企从新三板冲刺北交所，这是一条曲线上市路线，直接冲击A股难度比较高，北交所的门槛比主板要低一些，这就是乳企密集冲刺北交所的主要原因。随着市场竞争加剧，中小乳企皆有机会在市场整合的过程中博得更多筹码”。
然而，业内预计，今年下半年奶业形势仍然严峻。随着部分中小牧场在此轮下行周期中被淘汰，奶牛养殖业集中度将进一步提升。同时，进入2023年，资本市场对乳业的降温是显而易见的；有关统计表明，今年上半年33家上市及挂牌乳企的市值均出现不同程度的下滑。
一定程度上，转板北交所或能成为骑士乳业的一个业绩跳板，但面对当下复杂的行业环境，骑士乳业的挑战似乎更为严峻。当行业进入新一轮洗牌期，骑士乳业的产品能否维持其市场竞争力，又将如何在成本与奶价之间做好平衡，尚需时间给出答案。
