引言：什么是主权基金？
主权基金指受国家所有和控制的投资基金，包括主权财富基金和公共养老金，根据Global SWF统计的数据，截至2023年9月，各国主权财富基金与公共养老金共管理34.2万亿美元的资本。加拿大养老金基金作为参考组合模式的先行者，其投资框架受到了众多主权基金的青睐，本篇报告的重点就在于厘清加拿大养老金基金的投资方式、目前的资产配置情况、以及其为何受到其他主权基金青睐。
加拿大养老金基金是如何投资的？
加拿大养老金基金（简称CPPI）的核心投资思想是：在给定风险水平约束下，最大化投资回报，其中风险水平通过参考组合来表达，也就是参考组合模式。
核心步骤在于风险目标水平的设定：先将最低风险水平表示为一个投资组合，对于基础CPP策略，该组合由50%的全球股票和50%的加拿大政府债券构成；在最低风险水平之上，指定目标风险水平，由参考投资组合表达这个风险目标，基础CPP的参考投资组合是85%的全球股票和15%的加拿大债券；在参考投资组合之上设置战略投资组合，反映对六个资产类别和三个地理区域的组合（股票、私募股权、固定收益、信贷、房地产和基础设施；加拿大、除加拿大外的发达市场和新兴市场）。
加拿大养老金投资收益如何？
相比其他主权基金，加拿大养老金规模并不大，截至2023年3月31日，CPPI掌握5700亿加元的资金，但其收益表现较为出色，近10年年化净回报率达到10%，且历年年化净回报率均为正值，在2023财年（2022年4月至2023年3月）股债双杀、众多主权基金录得负收益的情况下，CPPI投资回报率为1.3%。从近5年的视角去看（2019年4月至2023年3月），主要的投资收益来源于风险资产；从近1年的视角看（2022年4月至2023年3月），由于俄乌冲突、通胀高企、美联储连续快步加息，2023财年股债偏弱，但私募股权、信贷投资、基础设施投资均贡献了较高的正收益；从投资标的看，加拿大养老金主要配置6类资产，配置比例相对稳定，实际组合中，股权资产占比最高，近5年在56%到60%之间波动，债权资产在19%到25%之间波动，房地产与基础设施占比在17%到20%之间波动。
为何CPPI的参考组合模式受到了广泛的青睐？
目前已经有众多主权基金或养老金在使用参考组合模式，包括挪威养老金、新加坡主权基金、中国主权基金等。参考投资组合广受青睐，一方面，由于加拿大养老金的参考组合模型总体贡献了正收益，从承担风险的角度看，相较于最低风险水平（50%股+50%债），加拿大养老金近5年超额回报率为3.3%。另一方面，参考组合模式在评估和监管上有绝对优势，作为加拿大养老体系的第二支柱，CPPI的投资目标是，在没有过度损失风险的情况下，最大化投资收益。在风险控制上，参考组合模式通过参考组合锁定风险目标，易于操作，易于监管，易于评估，适用于追求相对收益目标的投资机构；并且，在收益回报方面，在锁定风险水平的基础上，通过多元化、加杠杆、以及主动管理的方式，可以较好的发挥专业投资机构的投研能力，实现在可控风险水平上的超额回报。
风险提示：基金未完全披露运作信息，基金配置以及运作方式发生显著变化。
发布日期：2023-09-23
免责声明
