核心观点
公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润为13.09亿元，同比增长119.6%，公司业绩实现快速增长。上半年公司PERC电池产销两旺，ABC产能逐步落地，下半年有望放量。公司ABC电池技术领先，具备美观性和高性能优势。公司海外渠道建设加速，ABC组件在手订单充足。展望下半年，预计公司ABC产品有望实现批量出货带来业绩弹性。
事件
公司发布2023年中报。
2023年上半年公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润为13.09亿元，同比增长119.6%，公司业绩实现快速增长。分季度来看，2023Q2公司实现营收85.03亿元，同比增长4.23%，环比增长9.8%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长64.66%，环比下降13.5%。
简评
PERC电池产销两旺，ABC产能逐步落地，下半年有望放量2023年上半年公司电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%。上半年公司PERC电池片满产满销，ABC电池片实现部分销售，且平均含税售价为2.2元/W。产能方面上半年公司珠海6.5GW ABC电池产能实现投产，公司义乌15GW电池及组件产能正在建设中，珠海3.5GW电池扩产项目及10GW组件项目有望年底前落地。预计2023年底公司将形成年产25GW ABC电池和组件的产能。
ABC电池技术领先，具备美观性和高性能优势
ABC产品正面无栅线，美观性高。截至目前公司ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。成本方面，公司应用了全球首创的无银技术，大幅降低ABC成本。公司182尺寸72版型组件交付功率已达620W。根据欧洲光伏权威机构TaiyangNews数据，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。
海外渠道建设加速，ABC组件在手订单充足，有望贡献业绩弹性
报告期内公司与德国Memodo集团签订1.3GW ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司达成欧洲区域产品销售协议。我们认为公司ABC产品具备美观性高，性能优等特色，下半年有望实现批量出货贡献业绩弹性。
电池供不应求毛利率提升，经营性现金流显著改善2023年上半年公司毛利率提升4.19pct至17.92%，主要系公司电池产品供不应求，满产满销所致。2023年Q2公司经营现金流情况好转，经营活动产生的现金流净额达32.07亿元，实现大幅改善。同时公司在手现金较为充足，截止2023年6月底公司货币资金47.81亿元，相对稳健。此外公司拟定向发行股票，加速ABC电池扩产。
盈利预测：公司ABC电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为30.48、42.11、56.53亿元，对应9月15日收盘价PE分别为12.7、9.2、6.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、产能投放进度不及预期的风险。3、ABC电池技术进展不及预期的风险。公司ABC技术具备差异化优势，若后续电池技术进展落后于其他一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。
