【编者按】战略性布局超导、医药、大消费、建筑等板块里的价值股。
银河周知 2023年9月第三期
中小盘：超导产业长坡厚雪，关注高壁垒+降本加速方向
赵良毕丨通信行业、中小盘首席分析师，负责人
S0130522030003
洪烨丨通信行业、中小盘分析师
S0130523060002
一、核心观点
超导体具备零电阻等特性，低温超导产业相对成熟。
超导指某种材料在低于某一温度时，电阻突变为零的现象，该温度通常被称为超导临界温度。超导研究起源于19世纪下半叶的低温物理学，当前隶属凝聚态物理的分支，超导材料从简单金属，逐步向合金、复杂化合物、有机物转变。超导材料主要特性分为完全导电性、完全抗磁性、量子隧穿性以及临界性，相对常见的划分方式是根据临界温度分为低温超导和高温超导。低温超导Tc<25K，具有实用价值的金属是Nb，基于低温超导材料的应用装置，一般在液氦的温度下工作。高温超导Tc≥25K，具有实用价值的金属主要包括Bi、Y、La、Sm等，常见的原子团主要包括铜基、铁基、氢基等。
超导属典型前沿材料重点布局明确，预计未来五年CAGR超20%。
2021年12月，《“十四五”原材料工业发展规划》支持科研单位联合企业，发展超导材料、智能仿生、增材制造材料等，推动新的主干材料体系化发展，强化应用领域的支持和引导，被业界视为明确了超导材料在现代产业中的定位。据欧洲超导协会Conectus统计，2022年全球超导材料产品的市场规模为68亿欧元/+3%，2012-2022年过去十年CAGR=2.8%。目前全球90%以上的超导材料属低温超导。高温超导尚处成长期，据Global Market Insights预测，2030年高温超导将占据1/4的份额，高温超导的高速增长将驱动全球超导材料行业2022-2027年未来五年CAGR=23.1%。
高温超导电力领域应用相对成熟，室温超导是大势所趋。
低温超导产业链主要包括上游Nb、Ti、Sn、Cu等原材料、中游超导线材、中游超导磁体、下游MRI、MCZ、NMR、ITER、加速器等超导设备四个环节，上游原材料敏感度较低，NbTi二元合金棒加工中易断裂，制备难度较大，壁垒较高。高温超导产业链主要包括上游Bi、Ba、La、Sm、Y等金属元素氧化物、中游超导线材带材薄膜、下游超导设备三个环节，由于高温超导具备能量损耗低、占地面积小、传输容量大、可靠性高等优点，其在电力领域的应用相对成熟，设备成套成系列，包括超导电缆、超导电机、超导变压器、超导限流器等。“LK-99”是一种掺杂铜的铅磷灰石，之所以具备室温超导特性，是因为铅原子和磷酸氧间通过结构畸变与应变产生量子阱，电子在量子阱中进行约瑟夫效应时表现为零电阻，但其复现会遇到掺杂比例与离子位置控制精确度的问题，稳定性仍有欠缺，理论→实践仍需时日。
二、投资建议
超导产业长坡厚雪，建议关注低温超导产业链高壁垒的中游棒材线材环节+下游应用场景拓展方向，东方钽业/久立特材；高温超导技术进步降本加速+产业化纵深方向，永鼎股份/百利电气/金杯电工/宝胜股份/联创光电/沃尔核材；室温超导材料体系刚需方向，豫光金铅/中金岭南。
三、风险提示
上游原材料价格抬升；低温超导国产替代进程不及预期；高温超导产业化纵深程度不及预期；室温超导复现难度加大或技术路径变更。
医药：医疗反腐重塑行业生态、优质龙头有底部配置机会
程培丨医药行业首席分析师
S0130522100001
一、核心观点
医疗反腐进入前所未有的运动式反腐，预计将对医疗行业生态产生重大变革。医疗反腐已持续多年，今年以来政策力度逐步升级，7月底起呈现高压态势。此次医疗反腐规模浩大，涉及部门从9个增至14个，同时强调重视纪检监察机关的协调组织与指导作用。各省市跟进部署工作安排，执法要点和方向更趋细化，在国家政策文件的基础上印发相关医疗反腐工作方案。我们认为此次与以往不同，应不是单纯反腐行为，与当下医疗改革进入深入区，集采、DRG 改革密切相关。反腐行动是中国医改的重要一环，后续我们认为需要关注医生薪酬制度、公立医院管理体制、药品/器械的医保支付价等进一步的改革措施。
随着医疗反腐的推进，药企销售费用率有压缩空间，医护人员劳动报酬有提升空间。部分药企销售费用率一直居高不下，但从2018年起已呈下降趋势，合规运营的医院将能更合理的利用医保资金及卫生投入，也有利于药企将更多资金投入研发而不是销售推广。我们测算医疗人员总薪酬从2010年的3,376亿上升至2021年的17,737亿元，占2021年医疗卫生总投入的比重为23.08%。随着医疗反腐进程的进一步深化，原先流向不当渠道的资金或将重新分配，医护人员合理劳动薪酬有提升空间。
短期对医疗诊疗量、手术量等产品产生负面影响，优质龙头具有竞争优势。医疗反腐背景下，医院诊疗量预计有一定程度的下滑，部分择期的手术延期；临床价值不高的辅助用药及高价检验检查也会受到显著影响；设备采购端，新增需求部分可能延后。尽管行业整体承压，但医疗行业刚需不会减少，长期随着后续一系列改革利好国内医药创新医疗。反腐使得市场份额更向头部集中，优质龙头在合规环境下竞争优势能充分显现，当前估值值得中长线投资者逐步配置。
医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年9月7日，医药行业一年滚动市盈率为25.59倍，沪深300为11.66倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为 119.49%，历史均值为170.47%，当前值较2005年以来的平均值低50.98个百分点，位于历史偏低水平。
二、投资建议
相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高），IVD(艾德，院外送检转为院内)；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。
三、风险提示
医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。
家电：地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善
杨策丨家电行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
8月地产利好政策密集发布，家电消费需求或迎提振。2023年1-7月房地产住宅销售面积同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。2023年1-7月住宅竣工面积累计同比增加20.80%，保交楼叠加低基数，竣工端加速释放。8月，“认房不认贷”措施落地，居民贷款购房的最低首付比例和存量房贷利率下调，为一二线城市住房刚需释放和改善置换提供良好条件，家电消费需求有望得到支撑。
高温天气带动空调消费，冰洗出口延续高增。产业在线发布2023年7月空调销售数据，2023年7月家用空调生产1645.3万台，同比增长32.0%，销售1660.9万台，同比增长22.9%，其中内销1175.5万台，同比增长27.61%，出口485.5万台，同比增长12.9%。7月洗衣机销量为607.2万台，同比增长8.6%，其中内外销同比变化分别为-4.3%和+ 24.5%。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3%，其中内外销同比变动分别为-0.3%和+35.2%。
白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善。受白电增长的提振，2023H1家电行业营业收入7395.49亿元，同比增长5.4%，其中白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电营收同比变动分别为7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。上半年家电板块毛利率和净利率分别为24.94%和7.98%，同比分别增长2.04pct和0.65pct，主要得益于原材料价格回落及企业降本增效。2023H1板块归母净利润为568.80亿元，同比增长12.72%。
二、投资建议
随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。
核心组合（截至8.31）
三、风险提示
原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。
零售：半年报业绩稳健修复，静待中秋与国庆双节同庆带来的消费机遇
甄唯萱丨商贸零售行业分析师
S0130520050002
一、核心观点
8月上半月零售行业继续大幅上升而下半月则震荡下降，截至8月31日，我们定义的零售指数涨幅为-0.68%，跑赢沪深300（-3.15%），跑输新零售指数（-0.16%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PE/PS/PB整体保持稳定，当前值分别处于2010年年初至今水平的40.00%/54.70%/2.00%百分位点，其中PB仍处于低估值区间。
从政策层面来看，为加速释放消费潜力，国家各个层面出台新措施促进消费发展。2023年7月，国家发改委印发的《关于恢复和扩大消费的措施》，并提到推动夜间文旅消费规范创新发展，引导博物馆、文化馆、游乐园等延长开放时间，支持有条件的地区建设“24小时生活圈”。各地政府也纷纷出台促消费措施。同时，政府将立足商务职能定位，围绕促进家居等特定消费品类高质量发展，出台针对性配套措施，增强政策的组合性、协同性、有效性，并抓好贯彻落实。
从市场层面来看，我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司105家，形成零售行业。2023年上半年零售行业合计实现营业总收入4959.59亿元，同比上涨4.51%，若扣除会计准则变更对于某些行业的影响较大，基本已经恢复超过疫情前水平，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏等因素影响下，零售行业营收呈现温和增长的态势。需求端看，今年主线任务是扩内需、保增长、促消费，各地、各平台都推出了非常多活动，包括购物节和消费节、补贴券等；从供给端看，企业为适应时代变化进行一系列改革，如供应链改革、提质降本增效等，为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。传统零售行业均以经营线下门店为主业，而自今年年初春节起线下客流增加明显，推动销售规模逐步恢复抬升。2023年上半年行业合计实现扣非后归母净亏损为137.15亿元，较前一年上涨6.41%，尚未恢复到正区间，与疫前水平相比差距较大。与该报告期时间段对应，2023年上半年实现社会消费品零售总额 22.76 万亿元，同比名义增长8.2%。其中，限额以上单位消费品零售额8.53万亿元，同比增长7.4%；除汽车以外的消费品零售额为20.52万亿元，同比增长8.3%。
二、投资建议
保持全渠道配置的逻辑不变，重点推荐经营确定性较高、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商，建议增持酒类、化妆品以及黄金珠宝三个产业链中的优质标的。推荐重点关注零售渠道类天虹股份、王府井、永辉超市、家家悦、红旗连锁、华致酒行、豫园股份、周大生、老凤祥、中国黄金；以及消费品类的上海家化、珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、可靠股份、豪悦护理、稳健医疗、百亚股份。
三、风险提示
政策推行效果不及预期的风险；消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。
建筑：地产暖风频吹，金砖扩容助力“一带一路”
龙天光丨建筑行业分析师
S0130519060004
一、核心观点
建筑业景气度有所回升。8月，我国制造业PMI为49.7%，比上月上升0.4pct。建筑业商务活动指数为53.8%，比上月上升2.6pct。建筑业新订单指数为48.5%，比上月上升2.2pct；建筑业投入品价格指数为48.4%，比上月下降2.3pct。建筑业销售价格指数为50.4%，比上月下降1.6pct。建筑业业务活动预期指数为60.3%，比上月下降0.2pct。建筑业从业人员指数为45.2%，比上月下降2.0pct。8月，建筑行业景气度有所回升。
地产利好政策陆续出台提振行业信心。8月25日，住房和城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。随后，一线城市及全国各地“认房不认贷”接连落地。8月31日，央行、金融监管总局牵头下调首付比例及房贷利率，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套和二套住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%和 30%。首套住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点。9月25日起，存量首套住房可申请置换存量首套住房贷款。地产政策组合拳有助于提振房地产市场信心，提升市场活跃度，将带动房地产产业链上下游发展预期向好。
“一带一路”峰会召开在即，金砖国家扩容助力发展。外交部发言人汪文斌8月31日在例行记者会上表示将于今年10月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。8月24日，金砖国家领导人第十五次峰会达成了组织扩容，邀请沙特、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗、埃塞俄比亚正式成为金砖大家庭成员。金砖国家是“一带一路”的重要地缘节点，金砖合作是“一带一路”合作的重要政治支撑，六个新成员都是“一带一路”倡议的积极拥护者和受益方，将推进“一带一路”倡议走向高质量发展。
中国特色估值体系将使建筑企业受益。截至9月7日，建筑指数动态PE/PB分别为9.28/0.85倍，在过去10年的历史分位点为14.58%/5.19%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系的构建。推荐中国铁建（601186）、中国建筑(601668)、中国中铁(601390)、中国交建(601800)、中国电建(601669)、中国能建(601868)、中国中冶(601618)、中国化学（601117）等。建议关注山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工(600170)、华设集团(603018)、设计总院（603357）等。
二、风险提示
固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。
本文摘自中国银河证券发布的研究报告：
《【银河中小盘】超导行业深度：超导产业长坡厚雪，关注高壁垒+降本加速方向》2023年9月13日
《【银河医药】行业月报202308_医疗反腐重塑行业生态、优质龙头有底部配置机会》2023年9月8日
《【银河家电】行业动态_家用电器_地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善》2023年9月9日
《【银河消费品零售】8月月报_半年报业绩稳健修复，静待中秋与国庆双节同庆带来的消费机遇》2023年9月9日
《【银河建筑】8月月报_地产暖风频吹，金砖扩容助力“一带一路”》2023年9月8日
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
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