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文｜吕娟
①2023年上半年，制造业整体景气度较弱，工控行业受负面影响明显，整体市场规模有所下滑；不过，头部工控厂商通过抓住行业结构性机会，实现了收入的稳健增长。
②上半年国内工业机器人销量增速有所降低，主要受到3C、金属制品、家电等行业需求较为低迷，固定资产投资放缓影响。不过，光伏、汽车电子、半导体等领域的工业机器人依然存在结构性机会，工业机器人板块实现了收入快速增长和净利率提升，国产化率创新高。
工控板块：2023H1收入继续稳健增长，盈利能力短期承压
成长性方面，2023H1工控板块营收合计327.09亿元，同比增长18.72%；归母净利润合计41.46亿元，同比增长11.16%，业绩表现良好。
盈利能力方面：2023H1工控板块毛利率33.47%，较去年同期减少0.41个pct；净利率12.68%，较去年同期减少0.86个pct，盈利能力短期承压。
营运能力方面，2023H1工控板块存货周转天数141.81天，较去年同期减少9.05天，主要受到基数影响；应收款周转天数98.01天，较去年同期增加9.49天。
工控行业市场规模下滑，国产化率有望进一步提升
2023H1国内工控市场规模为1518.59亿元，同比下滑2.47%，其中OEM型和项目型工控市场规模分别为574.79、943.80亿元，同比增速分别为-8.58%、+1.68%。OEM型工控市场规模出现下滑，主要由于制造景气度较低，机床、3C行业的工控产品需求下滑。
不过，随着光伏等国产化水平较高的行业保持快速增长以及内资厂商在传统行业持续突破，工控国产化进程有望进一步加快，尤其是中大型PLC以及高端伺服领域。
工业机器人板块：2023H1收入保持较快增长，净利率明显提升
成长性方面，2023H1工业机器人板块营收合计107.40亿元，同比增长21.05%；归母净利润3.06亿元，同比增长248.87%，业绩改善明显。
盈利能力方面，2023H1工业机器人板块毛利率20.82%，较去年同期减少0.04个pct，基本保持稳定。净利率2.85%，较去年同期增加5.16个pct，主要得益于费用管控和部分企业非经常性损益增加影响。
营运能力方面，2023H1工业机器人板块存货周转天数225.81天，较去年同期减少38.52天，应收款周转天数117.65天，较去年同期增加6.78天。
工业机器人销量增速放缓，但是结构性机会和国产化趋势依然存在
2023H1国内工业机器人销量同比增长0.96%，增速有所放缓，主要由于3C、金属制品、家电等行业需求较为低迷，这些行业的固定资产投资放缓。不过，光伏、汽车电子、半导体等领域依然存在结构性机会。
风险提示
①宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响智能制造行业的发展环境和市场需求，从而给工控&工业机器人公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。
②市场竞争加剧风险：如果国际机器人厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，工控&工业机器人公司面临市场竞争加剧的风险。
③核心技术人才流失导致的竞争优势减少的风险：如果工控&工业机器人公司未来研发投入减少，不能及时引进或者培养技术人才，或者优秀技术人才流失，这会对工控&工业机器人公司进一步发展带来影响。
④国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。
1.工控：业绩表现稳健，长期成长可期
1.1 2023年上半年分析：收入继续稳健增长，盈利能力短期承压
我们选取汇川技术、宏发股份、中控技术、英威腾、海得控制、合康新能、雷赛智能、信捷电气、科力尔、振邦智能、伟创电气、步科股份、蓝海华腾、禾川科技、鸣志电器这15家工控企业作为研究对象，对2023年上半年工控板块经营情况进行分析。
成长性方面，2023H1工控板块营收合计达到327.09亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润41.46亿元，同比增长11.16%。上半年工控板块业绩表现较好，主要由于：①光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行需求相对较好；②工控行业国产化进展持续推进，内资品牌厂商市占率不断提升。
盈利能力方面，2023H1工控板块毛利率33.47%，较去年同期减少0.41个pct；净利率12.68%，较去年同期减少0.86个pct。盈利能力短期承压，主要原因是：①汇川技术、雷赛智能、禾川科技等公司产品结构出现调整，低毛利率产品营收占比提升，导致毛利率减少；②工控板块下游结构调整，增量主要来自于光伏、汽车等竞争比较激烈的市场。
营运能力方面，2023H1工控板块存货周转天数141.81天，较去年同期减少9.05天，主要由于2022H1原材料价格上涨，工控板块公司积极提高原材料库存，存货增长，造成基数高。
工控板块应收款周转天数98.01天，较去年同期增加9.49天，主要原因是上半年国内制造业景气度较低，工控产品下游需求偏弱，该板块企业适当调整账期，收回应收资金较慢。
收益质量方面，2023H1工控板块收现比为79.73%，较去年同期增加2.21个pct；净现比为27.35%，同比增加14.90个pct，现金流情况较去年同期改善，主要原因是2022H1部分厂商受疫情影响，供应链影响严重造成现金流短期紧张，2023H1板块结构性恢复，因此现金流情况有所改善。
1.2 工控行业市场规模下滑，国产化率进一步提升
工控市场总体处于持续上升态势，2023H1年受制造业景气度低迷影响增速有所下滑。根据MIR睿工业的研究，伴随着我国制造业产业升级和招工难、招工贵的情况持续，自动化设备替代人工的需求将继续增长，2016-2022年，我国工控整体市场规模由2055亿元增长至2964亿元，整体处于上升通道。不过，2023H1国内工控市场规模为1518.59亿元，同比下滑2.47%，主要由于受到制造业景气度低迷影响，部分行业需求较弱。
工控下游可分为OEM型和项目型，其中OEM型市场是批量化供应，主要针对设备制造，在工控整体市场规模中占比接近40%，代表性下游行业包括机床、3C、电梯、纺织等；项目型市场是指工程整体自动化系统的设计和实施，在工控整体市场规模中占比接近60%，代表性下游行业包括市政及公共设施、化工、电力、石化。具体来看， OEM型和项目型工控市场2023H1规模分别为574.79、943.80亿元，同比增速分别为-8.58%、+1.68%。项目型工控市场自2022Q1开始增速持续高于OEM型，主要由于：①机床、3C等主要OEM型行业需求低迷；②全球大宗原材料过去两年供应紧张，项目型行业供给端有扩张需求，且项目型市场投资周期一般较长。
工控产品中，PLC国产化率最低，2023H1年总体国产化率只有12%左右，其中小型PLC22.06%，中大型PLC估计为3%；其次是伺服系统，2023H1通用伺服内资品牌份额为32.59%。随着光伏等国产化水平较高的行业保持快速增长以及内资厂商在传统行业持续突破，工控国产化进程有望进一步加快，尤其是中大型PLC以及高端伺服领域。
备注：由于“其他”项目中还会有国产厂商，因此预计实际国产化率应该略高
1.3 投资建议
投资建议：①2023年上半年，制造业整体景气度较弱，下游需求疲软，工控行业受负面影响明显，整体市场规模有所下滑；不过，头部工控厂商通过抓住行业结构性机会，实现了收入的稳健增长。②中长期来看，产业升级和劳动力减少背景下的自动化需求推动工控行业发展的逻辑没有改变，龙头公司通过降本增效和市场拓展有望继续保持业绩增长。
2.工业机器人：业绩改善明显，继续看好国产化趋势
2.1 2023年上半年分析：收入保持较快增长，净利润实现大幅增长
我们选取拓斯达、埃斯顿、机器人、新时达、哈工智能、埃夫特、瑞松科技、江苏北人、绿的谐波、信邦智能等工业机器人本体、核心零部件、系统集成厂商作为整体，对工业机器人板块上市公司进行分析。汇川技术上半年工业机器人业务营收3.46亿元，占总营收比重仅为2.78%，因此没有纳入分析。
成长性方面，2023H1工业机器人板块营收合计107.40亿元，同比增长21.05%，主要原因是工业机器人下游需求存在结构性机会，根据睿工业数据，2023H1应用于光伏、汽车电子、半导体领域的工业机器人销量同比分别增长93.74%、21.51%、13.33%。工业机器人板块上半年实现归母净利润3.06亿元，同比增长248.87%，主要由于：①2022年上半年部分厂商供应链受阻，导致无法按期交付给客户，影响收入确认及增加成本，2022H1行业归母净利润合计值出现亏损，约为-2.05亿元，因此基数较低；②部分厂商加强成本管控，合理控制费用率。
其中，新时达2023H1归母净利润同比增长584.88%，主要由于该期间投资收益出现大幅增长，2023H1投资收益达到1.53亿元，同比增长5073%，占利润总额比例的105.87%，系公司控股子公司深圳众为兴技术股份有限公司将其持有的广东众为兴机器人有限公司100%股权转让给东莞市新锋管道燃气有限公司。
盈利能力方面，2023H1工业机器人板块毛利率20.82%，较去年同期减少0.04个pct，基本保持稳定；净利率2.85%，较去年同期增加5.16个pct，主要由于：①工业机器人板块公司实施制造精益管理及降本增效措施，因此上半年期间费用率19.91%，同比减少1.74个pct。②部分厂商非经常性损益大幅提升。
营运能力方面，2023H1工业机器人板块存货周转天数225.81天，较去年同期减少38.52天，主要原因是工业机器人行业处于去库存阶段，存货量增长幅度小于营业成本增幅，导致存货周转天数减少；工业机器人板块应收款周转天数117.65天，较去年同期增加6.78天，主要原因是受到宏观经济整体放缓以及外部因素影响，汽车等行业产销量受到一定程度的影响，江苏北人、瑞松科技等公司下游客户主要为汽车等行业的零部件生产商，部分厂商资金压力加大，导致公司对客户应收账款不能回收或者逾期比例增加。
收益质量方面，2023H1工业机器人板块收现比为83.97%，较去年同期下降12.03个pct；净现比为-316.99%同比下降878.54个pct，现金流情况较去年同期恶化，主要原因是上半年国内整体制造业景气度较弱，下游需求偏弱致使部分公司销量不及预期，因此进一步导致资金紧张。
2.2 工业机器人销量增速放缓，但是结构性机会和国产化趋势依然存在
上半年国内工业机器人销量增速放缓，但是结构性机会持续。2023H1国内工业机器人销量13.40万台，同比增长0.96%，增速有所放缓，主要由于3C、金属制品、家电等行业需求较为低迷，这些行业的固定资产投资放缓，使得工业机器人需求承压。不过，光伏、汽车电子、半导体等领域的工业机器人销量同比分别增长93.74%、21.51%、13.33%，依然存在结构性机会。
内资头部工业机器人厂商抓住行业结构性机会，国产化率创新高。①埃斯顿2023H1国内市占率8.22%，同比提升2.23个pct，主要得益于公司的机器人产品在光伏的硅棒搬运、树脂板粘接、电池串排版、组件装框、插片等生产领域都已经得到广泛的应用，在光伏领域处于行业龙头地位，已与光伏行业上百家企业进行深度合作。同时，公司的工业机器人目前已陆续进入部分汽车主机厂及零部件客户供应商名单，目前已实现部分批量应用。②汇川技术2023H1国内市占率7.02%，同比提升1.35个pct，得益于公司工业机器人业务深度融合工业自动化业务，具备对下游行业工艺的深刻理解以及“核心部件+整机+工艺”解决方案的竞争优势，在手机制造、锂电、硅晶等行业已实现大批量销售，形成了较好的品牌影响力。③埃夫特-U2023H1国内市占率4.41%，同比提升2.30个pct，得益于公司在光伏行业电池片市场保持较高占有率，插片机器人在光伏行业多家客户获得批量订单；在光伏组件市场，埃夫特机器人份额也得到快速提升。同时，公司在汽车及汽车零部件行业也获得重大突破，机器人本体在国内新能源汽车领头企业通过验证，并开始获得批量订单。
因此，2023H1，内资品牌工业机器人销量合计占比达到43.71%, 创历史新高。
2.3 投资建议
投资建议：①国内工业机器人2023H1销量增速有所放缓，主要由于3C、金属制品、家电等行业需求较为低迷。不过，光伏、汽车电子、半导体依然存在结构性机会。②中长期来看，随着国内核心零部件产业链日益完善和规模效应逐步体现，以及内资品牌在汽车以外的一般工业渗透进一步加深，国产头部工业机器人企业的市场份额将进一步提升，国产化势不可挡。同时，作为核心零部件的谐波减速器下游应用领域不断向机床、半导体设备、医疗设备拓展，并且有望顺应设备国产化趋势进一步打开空间。此外，AIGC产业的快速发展有望进一步赋能机器人，带来更为广阔的应用空间。
①宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响智能制造行业的发展环境和市场需求，从而给工控&工业机器人公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。
②市场竞争加剧风险：如果国际机器人厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，工控&工业机器人公司面临市场竞争加剧的风险。
③核心技术人才流失导致的竞争优势减少的风险：如果工控&工业机器人公司未来研发投入减少，不能及时引进或者培养技术人才，或者优秀技术人才流失，这会对工业机器人公司进一步发展带来影响。
④国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。
吕娟：中信建投证券研究发展部董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，法国EDHEC商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师，2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND最佳分析师第一名。
证券研究报告名称：《工控&工业机器人半年报综述：行业需求待改善，头部厂商受益结构性机会和国产化》
对外发布时间：2023年9月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号：S1440519080001
SFC 编号：BOU764
