本文来自方正证券研究所于2023年9月2日发布的报告《如何在长期有效因子中融入短期考量——“万木逢春”多因子选基模型改进系列研究之一》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
曹春晓 S1220522030005
刘 洋 S1220522100001
邓 璐 （联系人）
一、量化选基体系的构建与回测
从业绩评价、业绩归因、另类因子和基金风格维度出发，融入买卖收益指标，将市场上常见的基金标签转化为可投资的选基因子，构建方正金工特色选基因子体系。
对主动权益基金的选基因子体系进行20100731-20230731单因子测试，最终选取3个长期有效因子进行复合：alpha_行业_480、复制个股_差异稳定性8Q、管理人员工占比% ，复合因子在样本内Rankicir为1.33，多头年化收益为12.45%。
二、传统选基模型的问题与反思
样本外长期有效因子可能失效。传统选基模型中的复合因子是选取固定区间内表现最好的因子所构建，然后又利用相同的区间对复合因子做回测，本质上是在样本内由最佳答案验证最优结果，实际样本外因子可能失效。
短期内多头收益不佳。长期有效因子只是从一个较长的区间来看整体表现较强的因子，在某些区间内多头收益反而远远不如某些特殊因子。
三、多因子选基模型的改进与优化
本文考虑对传统多因子选基模型进行改进：通过变更回测频率来动态筛选长期有效因子，并且融入短期增强因子来改善长期有效因子的多头收益。
动态筛选：比较固定起点、滚动窗口和定期频率等不同回测方式下的样本外结果，发现采用固定起点的方式普遍比滚动窗口有更高的Rankicir；计算频率上采用高频的回测相比于低频更能在样本外降低数据偶然性。
融入短期增强：通过把握特殊因子的短期机会，构建长期有效叠加短期增强的复合因子，该复合因子相比于基准模型，多头年化收益提高2.26%。
增强时机的选择：长期有效高胜率，而短期增强高赔率，通过对短期增强的时机做选择，多头年化收益下降0.71%，但最大回撤也下降了1.90%。
Top30基金组合：根据三个策略分别构建基金组合。从收益来看，长期有效加短期增强的年化收益最高，达16.94%，远超过基准模型和偏股混合指数，超额收益分别为5.19%和10.64%。从风险来看，长期有效加短期增强+择时的最大回撤最小，为28.60%，并且2016年以来每年都能战胜偏股基金指数。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险；样本外因子模型失效。
方正金工团队
曹春晓
曹春晓：南京大学金融工程硕士，8年金融工程研究经验。在多因子选股、风格轮动、行业配置、基金研究等领域具有丰富的研究经验，曾获得新财富、水晶球权威评选三次第二、三次第三。
刘洋：金融学硕士，7年基金评价研究经验，长期从事公募基金产品的研究和评价，连续多年担任公募基金业金牛奖评委。
邓璐：厦门大学硕士，1年多基金研究经验，具备定性与定量结合的研究能力，擅长基金评价和基金产品研究。
陈泽鹏：布里斯托大学硕士，1年量化研究经验，在基本面量化、行业轮动、事件驱动策略有相关研究，擅长定量分析。
