结构性“资产荒” 演绎下，如何进行信用债投资成为市场关注的热点。
今年以来，我们在策略上积极挖掘信用债投资机会。在具体板块方面，鉴于“流动性好+安全性高+有品种溢价”的银行二永债愈加受到投资者关注，我们进一步完善了银行二永债的投资框架，力求在大波段中提供更有效的提示；在行业政策与基本面持续变化、以及信用债行情演绎的大背景下，我们密切跟踪，持续挖掘优质央、国企地产债的性价比与投资机会。
下文列出了我们信用债系列的一些重要研究成果，供各位投资者参考。
一
信用策略：在“资产荒”背景下挖掘信用债投资机会
20230105
四条主线看2023年信用债的价值与风险
“结合对未来宏观、中观和微观维度的综合考量，2023年利率风险决定方向，供需决定结构和短期波动，信用风险决定局部扰动，因此全年来看，2023年信用市场的影响因素重要性排序为：利率风险＞供需＞信用风险。但需要注意的是，上述影响因素在节奏和板块上可能存在差异性。”
20230130
未来信用债修复行情会延续么？
“2022年11月中下旬以来理财负债端的赎回负反馈持续演绎，对债市尤其是信用债冲击明显。2022年12月中下旬，伴随着理财负债端的赎回负反馈逐渐缓和，信用债市场逐渐修复。短时间来看，未来的信用债修复行情或有望延续。”
20230320
信用债偏强的行情还会延续么？
“债市短期没有大风险+‘资产荒’短时间内或难缓解，信用债偏强的表现可能会延续。建议投资者结合负债端稳定性和自身风险偏好，择机选择高等级拉久期（建议可以重点关注优资质银行二永债的参与机会）或短久期下沉（建议重点聚焦城投债领域）增厚收益。”
20230404
在波动中向信用要收益
“在债市回调风险相对可控（宏观）+信用债的结构性‘资产荒’可能延续（中观）的背景下，信用债相较于利率债的票息优势尚存，同时投资者也可以通过适度的短久期下沉或高等级拉久期增厚收益。”
20230531
资产荒压力不减，信用债还可以买什么？
“结合当前的估值表现和市场杠杠水平来看，未来债市波动可能会放大；但信用债资产荒的逻辑仍在，投资者依然可以在波动中找收益。如果选择高等级拉久期，建议首选‘流动性好+有品种溢价+安全性高’的银行二永债，此外配置盘也可以关注优资质央国企永续债以及券商次级债等；如果选择短久期下沉，依然建议更多聚焦城投债领域，同时要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下适度博弈超额价值。”
20230712
“资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优
“综合宏观、中观、微观维度来看，债市短期内赔率不高，但是短期资金面有望维持相对稳定+供需矛盾下‘资产荒’逻辑仍在，信用债票息策略相对占优；同时债市再次发生类似于去年11月‘负债端赎回负反馈’ 的可能性不大，投资者依然可以在债市波动中追求票息策略的确定性。”
20230830
“资产荒”演绎下的信用债投资新论
“我们基于前期的研究成果，构建了宏观/中观/微观视角下的信用分析框架以及信用周期+盈利周期的双周期叠加分析框架，对信用债的历史表现和行业轮动特征进行归纳总结，同时基于持有收益率测算对不同策略选择下的信用债投资性价比进行剖析，形成系统性的信用债观察体系与投资方法论，最后，在结构性‘资产荒’现象愈演愈烈的背景下，对未来的信用债市场进行展望，并就信用债投资（分传统信用债和银行二永债）提出我们的建议，供投资者参阅。”
二
完善银行二永债研究框架，提示波段机会
2021年以来，伴随着信用债“资产荒” 行情的演绎，投资者积极向品种“下沉”要收益，“安全性高+有品种溢价”的商业银行二级资本债和银行永续债逐渐受到投资者关注。伴随着投资者对银行二永债参与度持续提升，银行二永债的流动性也改善明显。当前来看，银行二永债拥有“流动性好+安全性高+有品种溢价”等诸多优势，兼具配置价值和交易价值，成为债券市场中极为重要的投资品种。
20211207
银行二永债投资入门篇
“本文初步构建了银行二永债的投资框架：从供给、需求和定价3个维度，对银行二永债的价值挖掘与风险防范进行了框架性的论述。”
20221220
债市负反馈后的机会挖掘篇
“对于负反馈的完全解决并非一蹴而就，但也逐渐看到一些正面信号；未来一段时间（一个季度范围内），资金利率大概率维持在宽松的位置。银行二永债或将成为未来信用债投资的‘胜负手’，估值超调下，银行二永债的投资性价比已经凸显，但负债的稳定性仍是最重要的，配置盘和交易盘的选择可能不同。”
20230116
中小银行风险甄别篇
“本文从多个维度分析了历史上中小银行二级资本债不赎回案例特征，构建了中小银行二永债潜在不赎回风险的评价指标与评价体系，并将中小银行二永债的潜在不赎回风险划分为四档，供投资者参考。”
20230507
定价进阶篇
“本文以估值指标作为切入点，同时结合了宏观层面-政策、无风险利率（国开债走势）、资金利率（主要观察R007表现）和套息空间，中观层面-机构行为（重点机构二级市场的净买入情况）、成交活跃度等指标进行综合考量，对银行二永债的利差是否见底进行了讨论。”
三
多重变化中，挖掘优质央、国企地产债的性价比与投资机会
20221229
“三支箭”政策之后的地产债变化
“本轮的‘三支箭’政策之下，尤其是涉及债券融资的第二支箭落地后，地产债发行情况出现了阶段性的改善。二级市场的变化则有更多层次。但再融资的修复需要更长的观察期和观测维度。”
20230201
政策加速中的等待与机遇
“地产板块利差修复速度较慢，但积级的因素在于新一轮寻找确定性资产的过程中，投资者对于地产板块的参与与探索程度有望高于此前，尤其是绝对收益的吸引力将在个券流动性提升后产生更明显的影响力。两个确定性尚未证实，反复的预期波动会是市场常态，建议投资者根据自身的负债成本、稳定性需求在不同的地产细分板块中选择安全性、流动性与收益三个维度下的性价比标的。”
20230323
关注当前性价比，淘金优质地产债
“春节后地产销售端出现了较为亮眼的提升，地产债一级市场的热度提升，并且分化明显。信用行情+行业边际修复之下, 部分地产债的投资逻辑提升。在一轮信用行情和寻找确定性资产的过程中，较好的情绪有望带领更多的外溢需求至于地产债板块中寻求性价比。尤其是地产债的绝对收益吸引力将在个券流动性提升后产生更明显的影响力。”
20230428
预期波动之下，再议优质地产债的双重性价比
“当前信用债整体继续被‘资产荒’的逻辑所主导，地产债板块整体配置性价依然处在相对较高的水平。从板块比价来看，地产债绝对和相对收益仍具有吸引力，配置性价比较高。于此同时，当前部分个券上快速修复的流动性也带来了交易层面的热度和收益。建议投资者根据自身负债的稳定度，从两个层次考虑优质央、国企地产债的投资机会。”
20230626
结构性行情延续，关注新的关键词
“随着地产债结构行情的不断推进，存量债收益率已整体下行，不过在信用债整体的行情的结构性‘缺资产’之下，该板块依然具备相对配置价值，关注波动期间带来的机会。此外，细分板块上的投资标选择模式需要一些边际上的新变化，后续不同央、国企个体在经营层面的差异化可能会成为下半年地产债投资市场关注的重点之一，影响央、国企地产债这一细分板块中的估值差异化演绎，带动个券价格的波动。”
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