石药再仿转创做出的努力，并不逊色于其他大药企，2018年以来公司收购、引进超过14款管线，通过BD进一步丰富创新药产品组合；加上自研储备，截止2022年底，石药在研大分子、小分子临床阶段创新药合计超过40款，新型制剂11款，公司预计6年内将有57个产品/适应症获批。
石药新技术领域的突破让投资者眼前一亮，两款ADC在近年顺利出海，mRNA技术平台更是因国内首家新冠疫苗获批而获得验证。
可惜的是，公司市值并未因为新技术的初步验证而获得资金青睐，2022年底以来股价创下阶段性新低，市盈率只剩下10倍，市净率只剩下2倍左右。
某些mRNA疫苗Biotech过往在一级迅速估值抬升和疯狂募资的巨大反差，深深刺痛着这些港股Old money的心。
石药集团敏锐的意识到：问题可能出在港股贫乏的流动性，及公司体量巨大盖住了创新技术应有的弹性。
8月30日，石药集团拆出来的A股上市平台新诺威发布公告：公司正筹划对巨石生物制药有限公司实施现金增资，取得51%以上的股权，以实现对巨石生物的控股。
老牌药企玩资本运作“花活”，一出手就知道是“技术流”。
01
为什么是新诺威？51%又是什么梗？
这次注入，可能将彻底改变新诺威的命运。
2019年，石药新诺威在创业板上市。当年新诺威也是从石药集团分拆而来，分拆前新诺威是石药集团间接非全资附属公司，主营业务是咖啡因、维生素C保健品、饮品等大健康业务，当时分拆的目的也很简单：1）在A股设立石药的独立融资平台；2）加强保健产品业务的发展；3）释放出新诺威保健品业务应有的价值（估值）。
新诺威诚然是一块现金流极佳的资产，目前公司已经成为全球生产规模最大咖啡因生产商、全国最大的阿卡波糖原料生产商，并拥有大量不同种类的保健食品产品。2020-2022年，公司营收分别为13.17亿、18.5亿、26.26亿，净利润分别为3亿、3.93亿、7.27亿；2023年上半年，营收和净利润分别达到13.1亿和4亿元，创下了历史新高（咖啡因价格上涨，公司上半年完成收购石药圣雪100%股权，该资产利润体量接近1亿）。
过往良好的盈利能力也使得公司财务健康度极佳，截至2023H1，公司账上现金等价物29亿，总资产52.77亿（流动：非流动 38.82亿/13.95亿），总负债仅有5.39亿。
不过，众所周知原料药、保健品行业在A股并不享受估值溢价，这也使得公司过去市值总是在15倍市盈率左右徘徊。
充足的现金流、石药为数不多的A股上市平台、没能享受估值溢价、国内未盈利生科公司上市缩进，这些现状均可能为石药创新药资产巨石生物的置入提供了支持。
本次新诺威出资收购巨石生物51%股权，这个比例亦有精妙之处。
首先这次交易公司没有停牌，也不构成重大重组，所以本次交易所付出的对价不超过净资产的一半（对应23.6亿元），一方面维持巨石生物40亿左右的市值，另一方面保证了新诺威留有足够的正常运营资金；其次，新诺威只收购51%的控股权，可能也是石药割舍创新药新技术资产的一些平衡，最大限度保留一部分拥有极大想象力的创新药权益在港股母公司体内，以免对母公司市值造成过大损伤。
交易顺利完成后，新诺威将从一家大健康原料药&保健品企业，转变为既有现金流和利润，又有一揽子前沿性技术管线的创新药企，这样的资产组合和价值重心的迁移，显然对其估值抬升和未来体内巨石生物的再融资，有巨大帮助。
02
巨石生物成色几何？
通过公开资料查询，巨石生物作为石药集团生物药领域重要研发平台，略显神秘。
据新诺威本次收购公告显示：巨石生物是以抗肿瘤、罕见病等领域为重点，管线覆盖包括乳腺癌、宫颈癌、胃癌、银屑病等适应症治疗。截至目前，巨石生物在研项目20余个，其中mRNA疫苗产品1款已经上市，还有8款产品在处于临床或正在申报上市，其中2款产品处于申报上市阶段、3款产品处于临床II/III期阶段、3款产品处于临床I期阶段。
而据石药集团官媒过往报道，巨石生物不仅在创新型单抗类药物研发技术和项目申报数量在河北省前列，且在ADC药物开发上形成了具有自主知识产权的独特技术平台；更突出的是其产业化的能力，公司的产业化园区不仅可满足多种抗体药物生产，同时建设高标准的mRNA疫苗产业化项目，可满足各种药物的供应需求。在人员构成上，巨石生物博士、硕士学历占比86%。
通过药物审评中心网站的信息查询，我们可以拆解巨石生物的管线体系构成，总结来看是“生物类似药/单抗+ADC+mRNA”的梯队组合。
巨石生物目前唯一一个商业化产品是mRNA新冠疫苗SYS6006，尽管新冠红利期已过去，SYS6006顺利获批也证明监管层对于石药相关技术路径的认可，未来巨石生物将进一步拓展该平台的技术运用，覆盖治疗领域可能包括狂犬病、带状疱疹、HPV、RSV等。
单抗、生物类似药相关管线占据巨石生物临床阶段管线的半壁江山，目前有五款产品处于临床阶段，其中PD-1恩朗苏拜单抗、靶向IgE生物类似药奥马珠单抗已经递交NDA（国内第二家），HER2帕妥珠单抗、乌司奴单抗、司库奇尤单抗等类似药也均处于临床阶段；尽管PD-1和生物类似药竞争日趋激烈，但石药集团作为产品管线丰富的Pharam一定要有，且生物类似药可能在未来提供一定的现金流收入。
最令人瞩目无疑是巨石生物的ADC平台，由美国子公司德丰自主开发，目前技术平台已经研发迭代至第三代酶催化定点偶联技术，采用高度均一的DAR2技术平台；尽管目前国际主流技术平台DAR值一般在4或者8，石药也有可能通过高安全性产品进行高剂量爬坡打开市场。
值得注意的是，巨石生物进度最快的CLDN18.2 ADC和Nectin-4 ADC近年分别对外授权Elevation Oncology、Corbus Pharmaceuticals，相继实现了出海。
今年以来，巨石生物也有两款代号SYS为前缀的产品获批进入临床，分别是SYS6010、SYS6011，预计亦是ADC产品，靶点尚未公布。
另外，石药集团体内亦有如DP303c这样的HER2 ADC管线处于注册临床阶段，还有EGFR ADC（CPO301）、CPO204等ADC在研管线，至于是否在这次交易并入新诺威体内，由于没有更多公开信息，不得而知。
不过从整体巨石生物收购价格来分析，假设新诺威是外部独立的个体，以20亿左右对价取得拥有这样管线体系的资产，无疑是大赚的，要知道同类相似管线的上市公司在A股动则60-100亿市值。
结语：彼时科伦药业将ADC平台科伦博泰分拆到港股，石药的新诺威这一次的反向收购置入更像是在制造一个A股的“小石药”。未来有可能更“花”的方式在于，母公司创新药资产可持续注入，进一步推升新诺威的价值。
老牌药企的资源优势、资金优势，加上其沉浸多年资本市场的老到，都可能在未来几年的某一时刻获得集中体现。
