公司Q2收入落于此前预告上限，上半年门店扩张速度延续，新增门店超千家，单店表现受消费疲软影响以及公司主动控制促销力度，随着下半年旺季到来，公司加大营销推广力度叠加新店稳定后，单店有望恢复。利润端，原材料已从高点持续回落数月，毛利率也呈现逐月改善趋势，且今年以来公司费率优化效果明显，预计下半年有望看到成本拐点，盈利继续提升。第二曲线方面，廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段，公司过去多年的投入有望兑现。我们维持23-24年EPS预测为1.03、1.62元，当前股价对应23/24年35倍/22倍PE，维持“强烈推荐”评级。
23Q2收入/扣非归母净利润同比+13.86%/+34.12%，收入落于此前预告上限。公司披露2023年半年报，23H1实现收入37.00亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长145.55%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+50.26%。单Q2实现营业收入18.76亿元，同比增长13.86%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长998.10%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长34.12%，收入落于此前预告上限，利润符合预期。23Q2现金回款20.88亿元，同比12.36%，经营性净现金流为-0.12亿，去年同期为1.36亿，主要系原材料采购量增加及采购成本上涨。
上半年新增门店超千家，结构影响单店表现。公司23Q2鲜货类产品实现营收14.87亿元，同比+5.5%，今年以来受益加盟商开店意愿改善，公司门店扩张速度延续，截止23H1公司拥有大陆地区门店总数16162家，上半年门店净增长1086家，点位上侧重布局一二线城市高势能门店。单店方面，老店相比19年恢复程度进一步改善，由于成本高位时公司主动控制营销投入力度，Q2平均单店同比有小幅缺口。绝配等供应链业务实现营收2.6亿元，同比大幅提升84%。分地区看，Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入分别同比-9.2%/+399.6%/+22.4%/+11.7%/+16.4%/+11.2%/-12.5%。西南西北地区变动主因划分口径变更，海外市场波动与内部阶段性调整有关。
高价原料拖累毛利率，费用率加速改善。23Q2公司实现毛利率22.34%，同比下降3.34pcts，主因当期使用的鸭副等原材料采购价仍处高位。费用端，公司大幅减少广告宣传费用及加盟商补贴，H1广告宣传费0.55亿（22年1.62亿），推动23H1销售费用率同比下降4.78pcts至7.09%，其中23Q2销售费用率同比下降2.30pcts至7.39%，环比Q1增加与周年庆活动有关。Q2实现管理费用率6.78%，同比下降3.46pcts，与去年同期相比股权激励费用摊销减少约3600万，职工薪酬支出亦有优化。此外，Q2实现投资收益1265万（去年同期亏损3158万）。综合毛利率下降、费用率改善、投资收益增加等影响，Q2公司实现归母净利率5.58%，同比+5pcts，实现扣非归母净利率4.89%，同比+0.74pct。
廖记进展超预期，迈入加速扩张阶段。第二曲线方面，绝味赋能餐桌卤味成效显著，上半年廖记进展超出公司此前预期，武汉市场新增门店超百家，单店模型指标亦表现优秀，良好的基地市场培育推动廖记提前开始重庆、成都地区的模式复制并上调新年度经营目标。开店数量上，公司规划至23年上半年实现1000家门店初步目标，2-3年重回一线品牌领先地位。我们认为，廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段，公司过去多年的投入有望加速兑现。
投资建议：成本有望迎来拐点，廖记扩张加速，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入落于此前预告上限，上半年门店扩张速度延续，新增门店超千家，单店表现受消费疲软影响以及公司主动控制促销力度，随着下半年旺季到来，公司加大营销推广力度叠加新店稳定后，单店有望恢复。利润端，原材料已从高点持续回落数月，毛利率也呈现逐月改善趋势，且今年以来公司费率优化效果明显，预计下半年有望看到成本拐点，盈利继续提升。第二曲线方面，廖记已从单店打磨迈入快速扩张阶段，公司过去多年的投入有望兑现。我们维持23-24年EPS预测为1.03、1.62元，当前股价对应23/24年35倍/22倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争阶段性加剧、食品安全事件、原材料价格上涨
附：财务预测表
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
