收入短期承压，维持“增持”评级
公司2023H1实现收入26.9亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.7亿元，同比下滑23.8%；2023Q2实现收入13.5亿元，同比增长8.3%，归母净利润0.90亿元，同比下滑37.5%。我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.7（-2.1）、10.8（-2.3）、12.4（-2.6）亿元，同比变动-10.4%、23.6%、15.1%，对应EPS分别为1.7、2.1、2.5元，当前股价对应PE分别为18.7、15.2、13.2倍，预计后续公司瓜子产品持续精耕下沉市场，坚果产品配合送礼需求恢复和终端持续渗透，渠道端在特通渠道、零食连锁店、会员店、茶饮渠道等新场景发力下，下半年有望恢复稳步增长，维持“增持”评级。
收入增长相对疲软，薯片等其他类产品增速较好
公司2023Q2收入增长8.3%，增速相对疲软，相较一季度下滑已有环比改善，增长较缓主因终端消费需求偏弱影响。分品类看，国葵类、坚果类、其他类产品2023H1分别实现收入18.0、5.3、3.2亿元，同比变化分别为-2.4%、1.6%、12.7%，其中薯片产品通过量贩零食和抖音渠道拓展，增速较好。分区域看，公司2023H1南方、东方、北方、电商、海外分别实现收入8.7、7.1、5.1、3.2、2.3亿元，同比变化分别为3.7%、-7.1%、-6.5%、12.9%、10.7%。渠道端，公司加强全渠道覆盖，数字化平台掌握终端网点近25万家，加大零食量贩店、会员店、餐饮渠道拓展，抖音、拼多多等新兴电商发展相对较快，海外深耕东南亚市场，不断渗透，预计未来将进一步拉动增长。
利润收到成本侵蚀，展望下半年有望好转
公司2023Q2毛利率同比下滑6.9pct，主因原材料葵花籽涨价影响。分品类看2023H1国葵产品毛利率同比下滑7.5pct，坚果产品毛利率同比提升1.2pct。预计未来公司毛利率随着葵花籽面积提升逐步回升。公司2023Q2销售费用率为8.5%，同比持平；管理费用率下降1.0pct，主因薪酬支出减少所致。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响终端需求风险。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.8.29
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证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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