转自：上海证券基金评价
刘亦千 分析师
执业证书号：S0870518120001
陈丹忆 研究助理
执业证书号：S0870122010009
文章主要观点
华泰柏瑞固收增强业务布局早，运作经验丰富。产品线齐全，基金经理配置合理高效。细分策略涵盖股债混合、转债增强，以及权益基金增强。尤擅价值风格投资的绩优基金经理董辰领衔权益投资，纯债金牛基金经理罗远航、何子建实力坐镇固收投资，多资产配置能手王烨斌以可转债投资见长，拥有多年货币基金管理经验的郑青在流动性管理上发挥优势，保证组合高效运行。
整体业绩表现优异。由旗下满足条件的固收增强策略基金构建固收增强基金组合，组合近三年年化收益7.34%，远高于同期万得混合债券型二级基金指数3.38%的年化收益，最大回撤-4.01%，大幅优于同期万得混合债券型二级基金指数-6.93%的最大回撤，展现出极为优异的风险收益特征。
分策略代表产品
华泰柏瑞鼎利A：股债两端各由一名基金经理专职管理，充分发挥各自的专业优势，相互配合，达到整体管理效率的最大化。基金经理董辰能力圈覆盖周期、制造等板块，价值风格显著，历史业绩突出。基金经理郑青拥有丰富的流动性管理经验，能够高效为权益基金经理输送进攻头寸或回拨至固收投资。基金的股票配置比例稳定在30%以下，得益于成功的选股及高效的资产配置，近三年取得35.11%收益，位列同类280/1883。
华泰柏瑞增利A：通过灵活的可转债和股票仓位博取收益，基于投资性价比在股票、可转债、纯债间，以及偏股性转债和偏债性转债间相互切换。受益于较小的基金规模，基金得以更多配置于超额收益效应更为显著的中小盘转债，持仓切换也更为灵活，重仓行业呈现明显的轮动特征。自现任基金经理王烨斌2021年2月3日任职以来，截至2023年6月30日，基金取得年化7.00%的收益水平，大幅跑赢同类平均水平，在同类中排名16/543，同期最大回撤-7.53%，也优于同类平均-8.26%。
华泰柏瑞安盛一年持有A：采用积极纯债管理+权益基金增强的投资策略，权益基金投资上限为10%。通过配置权益基金的方式增强收益，使得基金经理能够更聚焦于纯债部分的投资。基金经理罗远航纯债投资能力突出，代表产品华泰柏瑞季季红A，任职期间两获金牛奖，一获英华奖。基金经理对债市行情把握能力强，且敢于做大波段操作，债牛强劲上涨，债熊防御有道。信用风格方面，对信用主体维持较高要求，不做下沉。
风险提示
华泰柏瑞鼎利A为灵活配置混合型基金，权益资产配置比例可能高于预期；华泰柏瑞增利A可转债配置比例波动较大，产品波动率可能高于预期；基金历史业绩表现不代表未来。
文章主要内容
一、整体概况
产品布局早，运作经验丰富。早在2006年，华泰柏瑞基金就成立了旗下首只二级债基产品华泰柏瑞增利，是业内最早一批布局固收增强策略产品的基金公司，对于固收增强策略产品有超17年的运作管理经验。
策略多样产品线齐全，基金经理配置合理高效。截至2023年2季末数据，华泰柏瑞旗下混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型，以及在实际运作中符合固收增强定位 的灵活配置型基金合计规模超200亿。增强策略方面，既包括传统股债混合、转债增强，又有通过权益基金增强，产品线齐全。基金经理配置方面，尤擅价值风格投资的绩优基金经理董辰领衔权益投资，纯债金牛基金经理罗远航、何子建实力坐镇固收投资，多资产配置能手王烨斌以可转债投资见长，拥有多年货币基金管理经验的郑青在流动性管理上发挥优势，保证组合高效运行。
产品业绩优异。业绩方面，华泰柏瑞固收增强策略产品整体表现优异，以公司旗下满足条件的固收增强策略基金构建固收增强基金组合，组合近三年年化收益7.34%，远高于同期万得混合债券型二级基金指数3.38%的年化收益，最大回撤-4.01%，大幅优于同期万得混合债券型二级基金指数-6.93%的最大回撤，展现出极为优异的风险收益特征。
二、分策略代表产品分析
1.华泰柏瑞鼎利A：股债双基金经理强强联手
基金采用双基金经理的配置，股债两端各由一名基金经理专职管理，充分发挥各自的专业优势，相互配合，达到整体管理效率的最大化。股票投资部分由董辰负责，董辰投资经理年限3年，当前在管基金规模362亿，主要为灵活配置型基金和偏债混合型基金。截至2023年2季末，董辰在任管理时长1年以上的基金业绩均位列同类前10%。郑青，投资经理年限11年，当前在管基金规模超1000亿，其中包括900亿以上的货币基金，拥有丰富的流动性管理经验，在固收增强型产品的管理中，能够在需要时及时给权益经理输送进攻头寸，或将回拨头寸进行高效率的管理。
根据基金合同，基金属于灵活配置型基金，实际运作中基金股票仓位稳定在30%以下，对标偏债混合型基金。近三年基金取得年化10.55%的收益，同期万得偏债混合型基金指数年化收益仅为3.70%。
董辰曾任长江证券煤炭行业首席分析师，加入华泰柏瑞后任研究员期间，覆盖行业包括有色、钢铁、煤炭、机械、军工、电力设备等，其能力圈主要在周期、制造行业。董辰管理的基金持股价值风格显著，本基金自董辰管理以来，持股风格与董辰个人风格一致。行业分布上，有色金属行业长期位列第一大重仓行业，截止2022年末，第2至第5大重仓行业分别为房地产、公用事业、钢铁、建筑装饰，均为价值属性显著行业。从基金重仓股更迭情况来看，基金持股周期较长，重仓股留存度 较高，稳健的持股风格与固收增强的产品定位高度契合。
资产配置风格方面，基金的股票仓位随市场波动有适度调整，2022年整体仓位水平显著低于20年、21年，有效的资产配置也为基金贡献了一定超额收益。
2.华泰柏瑞增利A：灵活轮动的可转债&股票增强策略
自现任基金经理王烨斌管理以来，基金通过灵活的可转债和股票仓位博取收益，基于投资性价比在股票、可转债、纯债间，以及偏股性转债和偏债性转债间相互切换。得益于此，尽管在个别季度，股票+可转债占基金净值比率超过了90%，但组合波动性仍维持在合理水平。自2021年2月3日至2023年6月30日的任期内，基金取得年化7.00%的收益水平，大幅跑赢同类平均水平，在同类中排名16/543，同期最大回撤-7.53%，也优于同类平均-8.26%。
受益于较小的基金规模，基金得以更多配置于超额收益效应更为显著的中小盘转债 ，持仓切换也更为灵活，重仓行业呈现明显的轮动特征。
由王烨斌管理的另一基金华泰柏瑞信用增利A，在可转债投资策略上与华泰柏瑞增利A类似，两只基金在王烨斌任职以来风险收益特征类似，同样表现优异，区别在于作为一级债基，华泰柏瑞信用增利A并不进行股票配置。
3.华泰柏瑞安盛一年持有A：积极纯债管理+权益基金增强
基金采用积极纯债管理+权益基金增强的投资策略。基金经理罗远航纯债管理能力突出，代表产品华泰柏瑞季季红A自罗远航2017年3月管理以来，截至2023年6月30日取得4.80%的年化收益，位列同类36/522名，任职期间获两次金牛奖、一次英华奖。通过配置权益基金的方式增强收益，使得基金经理能够更聚焦于纯债部分的投资。相较于大多数固收增强策略基金，本基金在固定收益部分的投资采用更为积极的管理模式，力争在固定收益部分获取尽量高的收益。
从基金季报披露的前五大重仓债券看，基金经理延续了其在纯债基金管理中对银行二级资本债、永续债的偏好。
基金合同约定，基金投资于公募基金占基金资产净值比例不超10%，具体投向为华泰柏瑞旗下权益类基金及全市场范围内的股票ETF，其中投资于基金管理人自身管理的基金对应基金资产净值部分不再收取管理费。从基金2023年2季报披露数据来看，持仓基金为由同公司基金经理董辰管理的华泰柏瑞富利A类及C类份额，合计持仓占基金净值比例为9.18%。
由于华泰柏瑞安盛一年持有A于2023年成立，成立时间较短，我们通过基金经理代表产品华泰柏瑞季季红A的过往表现，进一步分析基金经理特点及能力。
债牛强劲上涨，债熊防御有道。从2017年以来华泰柏瑞季季红A的各年度表现可知，在债牛行情中，基金能大幅跑赢同类，在其余多数年份表现则与同类接近，因而长期表现能领先同类。基金经理任职以来经历的25个完整季度，季度跑赢同类平均比例为68%，且跑赢季度的平均跑赢幅度为0.56%，远高于跑输季度的跑输幅度0.35%。将各季度同类平均收益水平进行统计，再取均值，定义当季同类平均收益高于25季平均时为“债牛”季度，反之为“债熊”季度。经统计，15个“债牛”季中，华泰柏瑞季季红A有14个季度跑赢了同类平均，跑赢概率高达93%，在10个“债熊”季度中，跑赢概率为30%。
基金经理对债市行情把握能力强，且敢于做大波段操作。由基金披露的定期报告数据可知，历经2017年的低迷行情后，基金在2018年自低位大幅拉升久期和杠杆，充分抓住了债市上涨机遇，2018年全年资本利得收入贡献了基金近60%的收入，全年基金收益率达到了10.72%。
信用风格方面，由华泰柏瑞季季红2021年以来的重仓债券情况来看，基金经理对信用主体维持较高要求，倾向于向久期和品种要收益。
三、要点总结
华泰柏瑞固收增强业务布局早，运作经验丰富。产品线齐全，基金经理配置合理高效。细分策略涵盖股债混合、转债增强，以及权益基金增强。尤擅价值风格投资的绩优基金经理董辰领衔权益投资，纯债金牛基金经理罗远航、何子建实力坐镇固收投资，多资产配置能手王烨斌以可转债投资见长，拥有多年货币基金管理经验的郑青在流动性管理上发挥优势，保证组合高效运行。
整体业绩表现优异。由旗下满足条件的固收增强策略基金构建固收增强基金组合，组合近三年年化收益7.34%，远高于同期万得混合债券型二级基金指数3.38%的年化收益，最大回撤-4.01%，大幅优于同期万得混合债券型二级基金指数-6.93%的最大回撤，展现出极为优异的风险收益特征。
分策略代表产品
华泰柏瑞鼎利A：股债两端各由一名基金经理专职管理，充分发挥各自的专业优势，相互配合，达到整体管理效率的最大化。基金经理董辰能力圈覆盖周期、制造等板块，价值风格显著，历史业绩突出。基金经理郑青拥有丰富的流动性管理经验，能够高效为权益基金经理输送进攻头寸或回拨至固收投资。基金的股票配置比例稳定在30%以下，得益于成功的选股及高效的资产配置，近三年取得35.11%收益，位列同类280/1883。
华泰柏瑞增利A：通过灵活的可转债和股票仓位博取收益，基于投资性价比在股票、可转债、纯债间，以及偏股性转债和偏债性转债间相互切换。受益于较小的基金规模，基金得以更多配置于超额收益效应更为显著的中小盘转债，持仓切换也更为灵活，重仓行业呈现明显的轮动特征。自现任基金经理王烨斌2021年2月3日任职以来，截至2023年6月30日，基金取得年化7.00%的收益水平，大幅跑赢同类平均水平，在同类中排名16/543，同期最大回撤-7.53%，也优于同类平均-8.26%。
华泰柏瑞安盛一年持有A：采用积极纯债管理+权益基金增强的投资策略，权益基金投资上限为10%。通过配置权益基金的方式增强收益，使得基金经理能够更聚焦于纯债部分的投资。基金经理罗远航纯债投资能力突出，代表产品华泰柏瑞季季红A，任职期间两获金牛奖，一获英华奖。基金经理对债市行情把握能力强，且敢于做大波段操作，债牛强劲上涨，债熊防御有道。信用风格方面，对信用主体维持较高要求，不做下沉。
风险提示：
华泰柏瑞鼎利A为灵活配置混合型基金，权益资产配置比例可能高于预期；华泰柏瑞增利A可转债配置比例波动较大，产品波动率可能高于预期；基金历史业绩表现不代表未来。
