摘要：
2023年7月，市场资金需求低迷，新增社融规模同比大幅少增且存量社融增速再创历史新低，资金利率均值较上月显著下降。债券市场主要券种发行利率以下行为主，收益率持续下行后在月末短暂上升。7月，我国经济增长仍然偏弱，消费、投资、出口增速数据均环比放缓，而月末密集出台的“稳增长”政策一定程度上提振了的市场信心，月内债券市场到期收益率呈现先下后上的走势。由于政策生效仍需时间，短时间内经济预期仍然较弱，进入8月后债券市场到期收益率再度下行，同时央行再度调低政策利率使得债券市场收益率中枢下移，债券市场到期收益率下行空间有所扩大。
一、社融数据表现低迷，货币政策加大逆周期调整力度
2023年7月，我国M1、M2同比增速分别为2.3%、10.7%，较上月分别下降了0.8个百分点和0.6个百分点，剪刀差达到年内最高水平，显示企业投资意愿进一步减弱。反映到社会融资方面，7月我国社会融资规模增量为5282亿元，较上年同期少增2703亿元；存量社会融资规模增速为8.9%，环比上月下降0.1个百分点，再创历史新低。从增量结构上来看，新增人民币贷款364亿元，同比少增3892亿元；表外融资为减少1724亿元，同比少减1329亿元；企业债券融资增加1179亿元，同比多增219亿元；政府债券融资新增4109亿元，同比多增111亿元。从银行信贷口径看，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，其中居民贷款减少2007亿元；企业信贷方面，中长期信贷增加2712亿元，同比少增747亿元，短期信贷减少3785亿元，同比多减239亿元。
从各项金融数据来看，实体经济融资需求较为低迷，面对此情况，央行于8月15日再度调低了OMO操作利率10个基点及MLF利率15个基点，此后一年期LPR下调至3.45%，五年期LPR维持不变。本次LPR的非对称下调可能是为了在当前银行负债端仍有部分高息负债的情况下稳定银行净息差，同时也为调整存量房贷利率留出一定的空间，若未来存量房贷利率下调将降低居民还款压力，释放一定的消费能力。
流动性方面，7月央行通过逆回购回笼资金8110亿元，同时通过MLF投放资金30亿元，公开市场操作共回笼了8080亿元，资金利率月内有所上行但由于月初降幅较大，均值仍环比下降明显。7月，DR007与R007均值分别较上月下降8.57BP和20.89BP至1.8020%和1.9791%。
二、债券市场发行利率以下行为主
2023年7月，在市场资金需求偏弱，流动性较为充裕的情况下，债券市场各主要券种发行利率以下行为主。
利率债方面，国债、政策银行债和地方政府债加权平均发行利率分别较上月下降8.29BP、7.46BP和5.39BP至1.9916%、24242%和2.7447%。
同业存单方面，1月期及3月期同业存单的加权平均利率分别较上月下降了5.52BP和6.23BP至1.9904%和2.0994%，而6月期同业存单的加权平均利率较上月小幅上升了3.60BP至2.3096%。
信用债方面，除5年期AAA级中期票据加权平均发行利率小幅上升4.24BP外，其余主要券种的加权平均发行利率均有所下降。
三、债券市场到期收益率月末短暂上升
从各主要券种到期收益率的月内走势来看，7月各主要券种收益率在中上旬呈下行走势，而在月末出现了短暂上行。具体来看，月末与月初相比，各主要权重到期收益率变化不大，1年期国债、1年期、5年期AAA级中短期票据以及5年期AAA级企业债的到期收益率分别下降了3.23BP、2.06BP、0.99BP和2.24BP，10年期国债、3年期AAA级中短期票据以及7年期AAA级城投债的到期收益率则分别上升了1.95BP、0.15BP和2.60BP。均值方面，1年期、10年期国债，1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据以及5年期AAA级企业债的到期收益率均值环比分别下降10.43BP、2.94BP、5.52BP、8.70BP、4.00BP和4.42BP，7年期AAA级城投债的到期收益率均值环比则小幅上升了0.29BP。
四、经济及融资需求表现将是到期收益率走势的重要影响因素
2023年7月，整体来看我国经济增长仍然偏弱，消费、投资及出口数据均环比转弱叠加物价增速持续维持低位，推动了中上旬债券市场到期收益率的下行，而7月末密集出台了一系列“稳增长”政策，短期内提振了市场的信心，带动债券市场到期收益率的短暂上行，而进入8月后随着经济数据的进一步披露及央行下调政策利率，债券市场到期收益率再度开始下行。
7月我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.3%、51.5%和51.1%，分别较上月上升0.3个百分点、下降1.7个百分点及下降1.2个百分点，景气度整体表现偏弱。工业生产方面，7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，较上月下降0.7个百分点；投资方面，1~7月固定资产投资累计同比增长3.4%，其中房地产投资同比下降8.5%，基建投资同比增长6.8%，制造业投资同比增长5.7%，三者增速分别较上月低0.6个百分点、0.4个百分点和0.3个百分点；消费方面，社会消费品零售额同比增长2.5%，增速较上月降低0.6个百分点；出口方面，7月我国人民币计价出口金额同比下降9.2%，降幅较上月扩大0.9个百分点。
物价方面，7月我国CPI同比下降0.3%，由上月的持平转为下降，主要是由于猪肉及燃料价格同比下降幅度较大，我国物价增速水平持续保持低位；7月PPI同比下降4.40%，降幅较上月收窄1.0个百分点，主要受上年同期基数走低以及近期石油等大宗商品价格上升影响。
整体来看，当前我国经济内生增长动能仍然偏弱，结合市场较为充裕的流动性及较弱的资金需求，债券市场到期收益率下行动力仍然较强，在稳增长政策出台短期提振信心推升债券市场到期收益率后，进入8月后到期收益率再度进入下降通道，央行调降政策利率也增加了收益率下降的空间，未来债券市场到期收益率将取决于“稳增长”政策下经济表现及融资需求何时能出现明显回升。
五、总结
2023年7月，我国新增社融规模及新增信贷在同比少增较多，实体经济资金需求表现低迷，存量社会融资规模增速下降至8.9%的历史最低值。在资金需求低迷的背景下，虽然央行公开市场操作回笼资金5260亿元，但DR007及R007均值均出现了明显的下行。7月债券市场主要券种发行利率以下降为主，偏弱的经济表现及低迷的资金需求推动债券市场到期收益率在7月上中旬下行，7月末时在一系列“稳增长”政策带动下短暂上升。由于政策生效仍需时间，短时间内经济预期仍然较弱，进入8月后债券市场到期收益率再度下行，同时央行再度调低政策利率使得债券市场到期收益率中枢下移，债券市场到期收益率下行空间有所扩大，未来经济发展及融资需求的表现将成为影响市场到期收益率走势的关键因素。
作者：新世纪评级研发部
