一、震荡市中聚焦红利低波
年初以来红利低波策略持续跑赢，市场关注度高企。截至2023年8月25日，红利低波100指数累计收益12.8%，在主要宽基指数多下降的震荡市场中逆势上涨，因此相关板块受到市场广泛关注。
红利低波板块在非牛市中相对优势突出，是追寻稳定收益、防御市场波动的重要品种。近十年大盘下跌的年份中，红利低波有显著的超额收益。红利低波的超额收益来自两方面：低波因子本身具备稳健、抗跌特征，在熊市与震荡市中相对收益优势突出；红利因子则提供长期确定性的分红收益，增厚安全边际。换言之，红利低波板块是以长期的确定性来对抗短期的不确定性，因此是当下市场环境中重要的底仓配置品种。
二、当下为什么关注红利低波？
2.1、中国经济进入高质量发展新阶段
国内经济增速换挡，进入高质量发展新阶段。2000年后在外贸需求井喷和内部城镇化工业化快速推进的双轮驱动下，中国经济经历了高速发展的黄金阶段。2012年开始，国内经济由高速增长向中高速增长切换，进入经济新常态。当前，世界百年未有之大变局加速演进，外部面临疫后全球产业链重构；内部人口结构变化和“房住不炒”的大趋势下，地产产业链对经济的拉动可能进一步放缓。中国已经进入“高质量”发展、构建新发展格局的新阶段。
高质量发展的要求下，企业分红比例逐渐提升。一方面企业的高质量发展要求其提升经营质量，强化企业管理，协调增加分红比例，促进股东收益和公司收益的良性循环；另一方面资本市场的高质量发展也要求上市公司提升分红比例，让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利，助推共同富裕。
2.2、中高景气行业相对稀缺
当前海内外经济不确定性较大，中高景气行业相对稀缺，景气投资获取超额收益难度加大，红利低波板块成为“资金避风港”。此前我们在《立于不败而后求胜：红利低波配置策略》中指出，当前经济增长不确定性因素较多，经济趋势增长的可预测性总体下降，而PMI也仍处于荣枯线下。更重要的是，根据我们独家搭建的118个细分行业中观景气比较体系，从中观视角来看，能够维持高景气的行业数量占比也持续维持低位水平。因此，继续以景气为锚博取超额收益的难度也明显提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强特征的红利低波资产成为了市场更为重点关注的品种。
2.3、低利率环境中高股息配置价值较高
低利率环境进一步凸显红利低波资产配置价值。为提振实体部门信心、托底国内经济，央行货币加强逆周期条件，8月MLF进一步下调15bp至2.5%。流动性宽松背景下，国债长端利率下行压力增大，而银行理财收益率也处于持续下行通道中。与此同时，红利低波100指数当前股息率已超过5%，正处于历史较高水平，和十年期国债收益率利差超2.6%，且后续有望继续扩大，因此具备较高配置价值。
三、景顺长城红利低波100ETF
3.1、中国经济进入高质量发展新阶段
景顺长城中证红利低波100ETF，全称景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金，是由景顺长城基金管理有限公司发行的被动型指数基金，跟踪中证红利低波动100指数。该基金成立于2020年5月22日，于2020年7月3日于上海交易所上市交易。
在对中证红利低波100指数紧密跟踪的同时，基金增长率远超跟踪指数增长率。自成立至今，该ETF基金对中证红利低波动100指数跟踪较为紧密，多数时间日度跟踪偏离度位于-0.2%到0.2%区间。截至2023年8月25日，景顺长城红利低波100ETF自上市以来复权单位净值增长率达78.55%，远高于中证红利低波动100指数的36.76%。
3.2 中证红利低波动100指数介绍
指数编制方法
中证红利低波动100指数（930955.CSI）由中证指数有限公司编制。指数于2017年5月26日发布，指数基准日为2005年12月30日，基点为1000。中证红利低波动100指数以中证全指成分股为样本空间，从中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用股息率/波动率加权，以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现。
从编制方法来看，红利低波100较其他红利指数更进一步强调低波属性，在今年的震荡市中占优。红利低波100采用股息率/过去一年波动率加权，较采用股息率加权的红利指数/红利低波指数更成分股的低波动性。低波因子在非牛市中具有较强的抗跌属性，因此今年以来，截至2023年8月25日，红利低波100指数（+14.9%）明显跑赢红利指数（5.3%）和红利低波指数（9.2%）。
成分股分析
中证红利低波动100指数成分股行业分布侧重大金融、钢铁、交运等顺周期行业。截至2023年8月25日，中证红利低波动100指数成分股覆盖了21个中信一级行业，其中权重最高的为银行，合计19.43%，钢铁、交通运输次之，权重分别为14.38%和9.22%。其余权重超过5%的行业还包括非银行金融、建材、纺织服装和电力及公用事业。从数量来看，银行股数量最多，共29只，钢铁和交运分别为9只和8只，前三大行业数量占比达到了46%。与中证全指相比，中证红利低波动100指数超配银行、钢铁、交通运输、非银金融、建材等顺周期行业。
从个股权重来看，中证红利低波动100指数权重集中度较低，前十大权重股占比21.32%，单只个股权重最高为3.12%。总体而言，钢铁行业个股权重较高，前十大权重股中包含3只钢铁行业个股。银行权重较高，但个股数量较多，单只银行股权重较低，在前十大权重股中不包括银行股。
从市值分布来看，截至2023年8月25日，中证红利低波动100指数成分股市值主要分布于100-500亿区间。其中， 100-200亿、200-500亿的数量分别为22只和30只，合计占比超过50%，整体配置偏中盘。成分股市值平均为1307亿元，其中市值超过1万亿的有4家，分别为工商银行（1.66万亿）、建设银行（1.51万亿）、农业银行（1.22万亿）和中国银行（1.12万亿），显著拉高了平均市值。市值中位数为303亿元，远低于平均市值，表明成分股间市值差异较大。
指数表现
基本面方面，中证红利低波动100指数具有高股息率低估值特点。从股息率看，截至2023年8月25日，红利低波100股息率为5.2%，显著高于常见宽基指数。从估值角度看，当前中证红利低波动100指数估值偏低。截至2023年8月25日，中证红利低波动100指数市盈率为6.07x，位于2010年以来的26.0%分位；市净率为0.65x，位数2010年以来的15.0%分位。
从指数收益稳定性表现看，中证红利低波100指数波动性低，抗跌属性较强。自指数发布至2023年8月25日，中证红利低波100指数年化波动率为12.78%，最大回撤为-28.63%，低于常见同类红利指数和宽基指数。
3.3、产品管理人
景顺长城基金是国内首家中美合资基金管理公司，充分结合全球资源与本土经验，产品线覆盖齐全，可满足客户多样化投资需求。景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是国内首家中美合资的基金管理公司，中外双方股东实力雄厚，将全球资源与本土经验相结合，拥有中外结合的投研团队。景顺长城基金产品线布局齐全，涵盖股票型、混合型、 债券型、货币型、指数型、QDII 型、FOF 等各个类别，可满足客户多样化投资需求。截至最新，景顺长城旗下基金管理规模达到5369.91亿元，在国内155家基金公司中排名第19，其中股票型、混合型、债券型分别占比8.52%、28.57%、28.72%；管理基金共175只，其中，股票型38只，混合型80只，债券型43只，货币市场型3只，另类投资1只，QDII和FOF各5只。
3.4、基金经理
基金经理郑天行，理学硕士，CFA，拥有9年证券、基金行业从业经验。曾任美国摩根斯坦利(纽约)对冲基金投资组合分析员，美国Aristeia基金(纽约)数据分析员，美国城堡基金(纽约)大数据研究员。2019年5月加入景顺长城基金管理有限公司，历任养老及资产配置部研究员、ETF投资部研究员、专户投资部投资经理，自2022年8月起担任ETF与创新投资部基金经理，现已具有9年证券、基金行业从业经验。截至最新，在管产品共8只，合计规模25.03亿元。
宏观及中观数据超预期波动，通过历史数据进行的预测存在偏差。
证券研究报告：《锚定长期确定性：景顺长城红利低波100ETF投资价值分析》
对外发布时间：2023年8月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张倩婷 SAC执业证书编号：S0190521110002
研究助理 ：
夏秋
相关报告
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
