QDII债基概览：截止2023年6月末，全市场共有债券型QDII基金25只，规模合计98.87亿元。南方基金、博时基金、富国基金QDII债基管理规模最高，分别为19.62亿元、14.03亿元、12.58亿元。
QDII债基投向：中资美元债也是QDII债基最青睐的券种，目前存续的25只QDII债基前五大重仓债券中均出现了中资美元债的身影。2023年二季报中，中资美元债数量占比达到55.20%，美国国债数量占比31.20%。
QDII债基定位：QDII债基定位偏向小众，大多数投资者还是倾向于将其作为特殊时点下的工具化投资品种，以丰富组合收益来源，增厚组合的整体收益。
从收益拆解看当前时点QDII债基的配置价值：当前宏观背景下，QDII债基的美元份额有一定配置价值，但是考虑到汇率因素，更加适合有美元头寸、单一产品波动承受能力较强的机构投资者。
利率方面，影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率，目前无风险利率处于相对高位，参考历史上中美利差走阔的经验，大概率会通过美债收益率下行完成，此时QDII债基的整体投资回报或优于境内债基。
信用方面，当前地产美元债票息较厚，部分QDII债基处于风险管控等原因调整了地产债的配置比例。
汇率方面，锁汇成本较高，会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一定收益侵蚀。未来人民币大概率步入升值区间，此时QDII债基的美元份额更具备吸引力。
QDII债基分类：各产品所投资产范围有较大的区别，从券种分布、持债集中度、久期限制、信用等级限制、投资区域五个维度对QDII债基进一步分类。
QDII债基优选：在分类基础上，基于QDII债基在过去1年不同市场环境下的收益分析，以及基金经理任职时长、基金规模、基金经理任职以来业绩表现等因素，优选出易方达中短期美元债、华安全球美元票息、富国全球债券和博时亚洲票息四只基金。
风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史 公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。
1. QDII债券型基金概览
1.1. QDII债券型基金历史沿革
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor），即合格境内机构投资者，是指在人民币资本项目不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。2006年，央行、银监会、外管局联合发布《商业银行开展代客境外理财业务管理暂行办法》标志着QDII制度正式推出，2006年6月公募基金获得QDII资格，2006年11月，华安基金成立境内首只混合型QDII基金“华安国际配置”。
相较于其他类型的QDII基金，债券型QDII起步较晚，直到2010年10月，第一只QDII债券型基金“富国全球债券人民币”才成立。截止2023年6月末，共有258只QDII基金存续，规模合计3617.63亿元；其中债券型QDII基金25只，规模合计98.87亿元。从基金公司规模分布来看，截止2023年6月末，南方基金、博时基金、富国基金QDII债基管理规模最高，分别为19.62亿元、14.03亿元、12.58亿元。
1.2. QDII基金青睐中资美元债
中资美元债是境内企业及其控制的境外企业或分支机构从境外借入的、以美元计价并按约定还本付息的债券。近年来我国中资美元债市场发展迅速。1993年我国发行第一只中资美元债，自2010年起中资美元债规模开始迅速扩张，截至2023年6月30日，我国中资美元债存量余额超11000亿美元。
由于中资美元债在境外市场发行，境内投资者参与中资美元债投资的方式有限，主要有QDII基金、收益互换（TRS）、结构性存款三种，QDII基金由于投资方式及调仓更为便利，受到投资者的青睐。从QDII债基的投向分布看，中资美元债也是QDII债基最青睐的券种，目前存续的25只QDII债基前五大重仓债券中均出现了中资美元债的身影。
2023年二季报显示，25只QDII债基的前五大重仓债券中，合计包含69只中资美元债，占比达到55.20%。其次是美国国债，共39只，占比达到31.20%。境内利率债（国债+国开债）共6只，占比4.80%。
从中资美元债行业分布来看，投向工业、金融、能源三个行业的中资美元债数量最多，分别是24只、15只和10只，占比分别为34.78%、21.74%、14.49%；其次是房地产、可选消费、公用事业、材料、信息技术，分别为9只、4只、3只、3只和1只。从债券分类来看，中资美元债中城投债、金融债、地产债数量分别是14只、14只、10只。
1.3. QDII债券型基金主要优势
（1） 丰富组合收益来源
按照华宝证券基金分类（见附录），计算2014年以来，境内各类型基金与QDII债基的月度收益率，QDII债基与股票型基金、中长期纯债基金、短期纯债型基金以及QDII股票型基金的相关性均较低。在投资组合中可与境内资产形成有效互补，起到丰富组合收益来源的作用。
（2） 配置海外资产的便利工具
从投资操作便利性的角度来看，QDII债基能解决投资者配置海外资产的部分痛点。首先，QDII债基可以直接进行境外投资，投资者不需要开立境外账户；其次，配置QDII债基的人民币份额可以不占用外汇额度，QDII债基一般分为人民币份额和美元份额，部分基金同时设立美元现钞和现汇份额（国泰境外高收益、融通中国概念和银华美元债精选3只基金仅支持人民币申购），多种类型份额的设置为投资者提供了更丰富的投资机会，也满足了投资者不同币种的投资需求。配置人民币份额后的换汇投资将由基金公司完成，不占用个人或机构的外汇额度。申购美元份额则需要投资者以美元现汇或者美元现钞的方式进行支付，基金公司直接使用美元进行投资，尤其需要占用个人投资者每年的外汇额度。
（3） 汇率对冲机制
债券QDII主要投资于境外市场，需考虑汇率风险，人民币升值可能对人民币份额的收益率造成侵蚀。部分管理人会根据宏观、市场的研究，以及资产配置决策，通过外汇远期、期货和外汇互换等工具在合适的时机对QDII债基的人民币份额进行汇率对冲操作。
2. 从收益拆解看当前时点QDII债基的配置价值
2.1. QDII债基收益拆解
QDII债基的定义为债券投资比例大于等于80%的QDII基金，投资模式和普通债券基金相似，投资收益包括票息收益以及市场价格变动带来的资本利得。特别地，汇兑损益可以看作QDII基金独有的收益来源，由于投资于海外市场，QDII基金管理人以本币向公众募集资金后，需要以即期汇率兑换成外币进行海外资产的投资，汇率波动会对QDII债基收益产生影响。以下，将QDII债基收益进行拆解：
（1）票息收入：票息收入是债券基金最主要的收益来源，在不发生违约的情况下，债券发行时就规定的票面利率与本金的乘积，未来利息收入的核心变量是票面利率。2022年之前体现在基金年报/半年报中利润表里的利息收入项目中，2022年之后基于新金融工具会计准则，基金投资债券的票息收入主要体现在债券投资收益附表中的利息收入一项。
（2）资本利得：资本利得是买卖债券时价格变化产生的损益，也是基金经理通过期限调整、波段交易、寻找估值错配等策略主动创造的部分，在新版利润表中体现在债券投资收益附表中买卖债券（债转股及债券到期兑付）差价收入以及公允价值变动收益两个项目中。公募基金配置的债券品种债券大多可以在二级市场自由流通，管理人通过“低买高卖”获得债券价格变化带来的资本利得收益。
（3）汇兑损益：QDII债基在境内募集资金后投资于海外资产，汇率波动会对基金投资收益产生影响，因此汇兑损益也构成了基金收入的一部分。汇兑收益指持有的外币资产随外汇市场波动、按交易日将即期汇率折算成人民币产生的差额。汇兑收益同样在利润表中同样作为营业总收入的一项填列。
在不同宏观经济环境、基本面下，QDII债基所能够博取的主要收益来源不同，投资者也应相应地关注不同投资偏好的差异。例如，在美联储加息过程中，美债收益率会跟随基准利率上行，资本利得空间比较小，投资收益主要来源于票息贡献，一般以偏短期的持有到期投资策略为主；而在联储降息周期中，利率下降带来债券价格的修复，灵活提高久期的产品够获取更多资本利得。本章我们从以上三类收益来源出发，分析当前时点QDII债基的配置价值。
2.2. 通过核心变量判断QDII债基的投资时机
2.2.2. 中资美元债分析框架
上文统计了目前QDII债基的具体投向，中资美元债、美国国债是主流标的，尤其分析中资美元债在分析QDII债基时尤为重要。中资美元债可以看成“混血儿”，其流动性在全球，但信用基本面在境内，其定价具备内外联动的特点。简单对美元债收益率进行分解，美元债收益率=定价基准（同期限美债利率）+信用溢价+其他溢价（流动性溢价、发行方式溢价等）。
投资级中资美元债和高收益中资美元债收益率上行的影响因素不同。投资级中资美元债更多受美债利率上行因素影响，与美国国债收益率走势相关性高，近两年两者相关性在0.98以上。高收益级中资美元债以地产债为主，同时受到海外及境内双重影响，长期来看，高收益级中资美元债同样与美国国债收益率呈现较高相关度，但短期走势和利差更多受境内政策影响。
2.2.2. 从美债基准利率看票息性价比
在经济基本面和美联储政策行为的综合作用下，2023年以来10年期美国国债收益率整体呈现震荡上行。分阶段看：
（1）2023.1.1—2023.2.1：2022年12月，美联储FOMC会议将加息幅度由75bp调降至50bp，意味着加息步伐有所放缓。随着12月美国ISM非制造业创下2020年5月来新低且通胀如期回落，美债利率由3.79%下行至3.39%。
（2）2023.2.2—2023.3.2：2月公布的美国非农数据大超预期，经济预期升温推动美债收益率上行至4.08%。
（3）2023.3.3—2023.4.6：硅谷银行（SVB）事件发酵引发欧美银行业危机，市场避险情绪加重，美债收益率大幅下行至3.30%。
（4）2023.4.7—2023.7.7：4月，欧美银行业危机暂时缓解，3月就业数据仍具韧性，市场对于5月加息25BP的预期升温，10Y美债收益率震荡上行；5月公布的美国非农数据显示美国就业市场超预期强劲，且失业率回落至低位，市场对于加息预期进一步升温，10Y美债收益率不断上行至3.83%；6月，CPI数据显示美国通胀温和回落，但美联储表态仍然偏鹰，美债利率在多空博弈中震荡上行至4.06%。7月公布的美国6月就业、经济及通胀数据均超出市场预期，7月如期加息25bp，美债利率继续走高。
7月美联储FOMC会议如期加息25bp，考虑到当前美国经济韧性和通胀情况，美联储年内仍存在加息可能性，但市场普遍预期本轮加息进程已渐进尾声。虽然美联储主席鲍威尔表示“鉴于最近经济的弹性，美联储不再预测经济衰退”，但在持续高利率环境下，美国经济动能大概率转弱。中长期来看，美债当前或步入配置区间，值得投资者关注。
2.2.3. 从中美利差角度看QDII综合性价比
信用利差通常作为评价境内信用债和利率债性价比的指标，今年一季度，信用债供给收缩叠加机构配置需求增加，导致优质信用债“资产荒”现象，各等级信用利差大幅压缩接近历年低点，信用超额收益补偿较为微弱，信用债基金策略收益边际下降，利率债基金相对优势显现。如果将中美两国当做两类发行主体，中美利差一定程度上也能起到判断性价比的作用。不过，相比信用利差，中美利差更加复杂，其变动本质上是中美经济周期和货币政策周期在运行过程中时而错位、时而一致的体现。一方面，一个国家的无风险收益率和国家经济运行状况息息相关；另一方面，作为宏观调控的主要手段，央行货币政策会根据经济运行情况削峰填谷、平抑波动，这样，中美利差相对变动也就反映了中美两国国家经济周期和货币政策周期的相对变动。
10年期国债收益率作为一个观测变量，回顾2013年以来的中美利差变动，大致经历了8个阶段。中美利差曾在2016.11-2018.01、2019.01-2020.11、2022.11-2023.04走阔，在2014.11-2016.10、2018.1-2018.12、2021.01-2022.10、2023.05至今收窄，在2013.1-2014.11保持震荡。另外，为了更直观的观察中美利差对评价QDII债基的性价比的作用，本文引入了债基收益差值指标（华宝QDII债券型基金指数-华宝中长期纯债型基金指数）。
回溯8个阶段以及对应阶段中美债基收益差值，大致可以总结出以下规律：
（1）中美利差和债基收益差值指标的走势呈同向变化（少数情况下负向）；
（2）中美利差收窄通常在中债收益率下行时完成，较少出现中美收益率均上行时收窄，此时境内债基优于QDII债基；
（3）中美利差的走阔通常在美债收益率下行时完成，较少出现中美收益率均下行时的利差走阔，此时美债价格上涨速度快于中债价格，中美债基收益率差值下行，QDII债基优于境内债基。
映射到本轮中美利差倒挂及后续展望，拉长时间看，在美国通胀得到有效控制的前提下，美联储可能会出于经济走弱的考虑放缓加息步伐，届时美债收益率上行动能也将减弱，中美利差倒挂程度缓和。参考历史上中美利差走阔的经验，大概率会通过美债收益率下行完成，此时QDII债基的整体投资回报或优于境内债基。
2.2.4. 信用风险为不确定因素
从基础投向上来看，金融债、城投债、地产债是QDII债基投资中资美元债的主流品种，其余的中资美元债分布在工业、能源等行业。不同于权益基金，债券基金投资中会出现违约的情况，由于债券违约对基金净值曲线影响较大，因此融资主体的信用情况是投资中重要考量因素。
以2021年为例，政策压力下2021年房地产行业风险发酵，大量房地产主体的中资美元债二级市场价格大幅下跌，令以高收益级别信用债为主要持仓的QDII债基面临巨大的管理难度，而自中资美元地产债持续暴雷以来，基金经理在选择债券标的时更倾向于信用状况良好、偿债能力强的头部企业。
从中资美元债的持仓结构上看，相比2022年底，在仍然维持城投/金融债一定持仓数量的基础上，QDII债基2023年二季度持仓分布中对信用风险较高的地产债更趋保守，将调出的地产债切换至安全性更高的利率债。部分QDII债基近一年单位净值波动小、相对平滑，很大可能是底层资产投向较之前已经进行了较大调整。
2.3. 汇兑收益和风险管理
QDII债基首先会在境内托管户进行归集并划转至境外托管户进行投资，由于境外投资资产主要为美元资产，因此会在境内或境外进行换汇，当委托人赎回资产时，管理人将境外美元资产变现，资金原路返回至境内托管户用于支付赎回款，在此过程中可能面临汇率波动风险。如果美元贬值/人民币升值幅度较大，汇兑负收益，持有人民币份额的产品是会缩小涨幅、扩大跌幅；反之，如果美元升值/人民币贬值幅度较大，汇兑正收益，将会产品加大涨幅、缩小跌幅。
在上述五个时间段基础上，根据人民币汇率变动情况，对QDII债基的人民币份额及美元份额区间内业绩表现进行进一步统计。可以看出，汇兑损益对QDII债基的业绩影响较大，在人民币贬值期间，由于汇兑收益的存在（基金在取得以美元计价的收益后以即期汇率兑换成人民币，收益扩大），QDII债基人民币份额表现明显优于美元份额。
部分产品利用汇率期货、外汇远期进行锁汇，将有助于减少汇率波动的风险敞口。假设产品投资期限1年，资金出境后同时用远期合约进行锁汇，通过上述操作以对冲汇率风险，但因为即期汇率和远期汇率存在基差，锁汇操作可能获得额外的收益或亏损。截至2023年8月11日，离岸人民币即期汇率为7.2609，离岸美元兑人民币1年期远期汇率为7.0449，锁汇可能的亏损为-2.97%（7.0449/7.2609-1）。当前海外资产吸引力提高，投资者趋于即期以本币换美元，远期卖出美元，导致即期美元升值，远期美元贬值，导致锁汇成本较高，会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一些收益侵蚀。
2023年2月以来，受美国经济超预期、中美利差倒挂等因素影响，人民币汇率持续走弱。7月以来，在岸、离岸人民币汇率快速走弱，接连贬破7.2、7.3关口。7月政治局会议释放出明确“稳增长”信号，强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。中期来看，我们认为，伴随着美联储经济动能走弱、本轮货币紧缩周期渐进尾声，而国内宏观政策力度加大支撑基本面回升、稳汇率工具逐步启用，人民币后续大概率将步入升值区间，此时QDII债基的美元份额更具备投资价值。
2.4. 基于收益拆解的综合分析
中资美元债和美国国债是QDII债基的主要投向，作为外币债券，从基本面来看，主要受到利率、信用和汇率三类因素影响。
利率方面影响美元债基准收益率的主要是美国国债收益率，目前无风险利率处于相对高位，拉长时间看，在美国通胀得到有效控制的前提下，美联储可能会出于经济走弱的考虑放缓加息步伐甚至退出加息，届时美债收益率上行动能也将减弱，中美利差倒挂程度缓和，参考历史上中美利差走阔的经验，大概率会通过美债收益率下行完成，此时QDII债基的整体投资回报或优于境内债基。
信用方面，当前地产美元债票息较厚，部分QDII债基处于风险管控等原因调整了地产债的配置比例，今年上半年投资级和高收益城投美元债均表现较好，目前信用利差水平中性。投资比例相对分散在中美主权债和中资美元债的基金，受信用风险波动的影响可能减少，相对地市场波动风险可能上升。
汇率方面，锁汇成本较高，会对实施锁汇操作的人民币份额产品形成一定收益侵蚀。我们认为，未来人民币大概率步入升值区间，此时QDII债基的美元份额更具备吸引力。
综上，当前宏观背景下，QDII债基的美元份额有一定配置价值，但是考虑到汇率因素，更加适合有美元头寸、单一产品波动承受能力较强的机构投资者。除了获取收益之外，作为组合配置的一部分，QDII债基也可以丰富此类投资者的组合收益来源。
3. QDII债基梳理与优选
3.1. QDII债基梳理
根据Wind分类，当前共有25只债券型QDII基金存续（仅保留主份额）。我们从券种分布、持债集中度、久期限制、信用等级限制、投资区域五个维度对QDII债基进一步分类：
（1）持债集中度：我们将QDII债基前五大重仓债券占比之和定义为持债集中度，根据QDII债基近四期（2023H1、2023Q1、2022、2022Q3）持债集中度均值进行进一步分类：其中，“持债集中度均值≥30%”为“高集中度”，“20%≤持债集中度均值＜30%”为“集中度适中”，“持债集中度均值＜20%”为“低集中度”。由于QDII债基仅披露前五大持仓，因此下文分析仅限于QDII债基前五大持仓，存在一定局限性。
（2）券种分布：相比普通债基，QDII债基所投资产范围分化更大，不同QDII债基主要投资于不同类型债券。中资美元债、美国国债分别是QDII债基第一、第二大持仓券种，两者在前五大持仓中常常呈现“此消彼长”的关系。我们根据近四期QDII债基中资美元债、美国国债占前五大债券比例均值对QDII债基进行进一步分类：其中，“中资美元债占比均值≥50%”为“中资美元债占比高”，“美国国债占比均值≥50%”为“美国国债占比高”。在“其他”分类中，易方达中短期美元债A人民币前五大持仓中中资美元债和美国国债占比较低，基金经理更加偏好境外金融机构发行的债券；中银亚太精选债券A人民币、博时亚洲票息人民币两只基金的中资美元债和美国国债持仓较为均衡。
（3）久期限制：部分QDII债基会在基金合同中对持仓标的的久期进行限制：易方达中短期美元债A人民币的基金合同中规定“投资于中短期美元债券的资产不低于非现金基金资产的80%”；鹏华全球中短债人民币A规定“以中短期债券为主要投资标的”。此外，银华美元债精选近四期财报中前五大持仓债券的剩余到期期限均小于3年，此类基金我们定义为“有限制”。其他QDII债基在基金合同中并未对持仓债券的久期进行特殊约定，此类基金我们定义为“无限制”。美国长期国债以及境内金融、城投等机构发行的永续债也受到基金管理人的青睐。
（4）信用等级限制：部分QDII债基会在基金合同中对所投资债券的信用等级进行限制。例如，鹏华全球高收益债人民币规定：投资高收益债券不得低于非现金基金资产的80%，广发亚太中高收益人民币A则对投资地区和信用等级同时做出规定：投资于除日本外的亚太市场的中高收益债券不得低于非现金基金资产的80%，此类基金我们定义为“有限制”。剩余QDII债基在基金合同中并未对投资标的的信用等级做出特殊约定，我们定义为“无限制”。
（5）投资区域限制：部分QDII债基会对投资标的的区域进行限制。例如，嘉实新兴市场A1规定“投资于新兴市场的债券不得低于非现金基金资产的80%”；华夏大中华信用精选A人民币规定“大中华信用债不得低于非现金基金资产的80%”，其中，“大中华信用债”指大中华地区证券市场和在其他证券市场发行的“大中华企业”信用债，此类基金我们定义为“有限制”。剩余QDII债基并未对投资标的的区域进行特殊规定，此类基金我们定义为“无限制”。
3.2. QDII债基优选
QDII基金投向中，美国国债以及投资级美元债收益率主体的违约风险相对更小、安全边际更高，但收益与美债收益率相关性更大；部分地产债基本面相对薄弱，且政策层面的不确定因素较高，也对部分QDII净值造成一定影响。下文结合过去1年10年期美国国债收益率的走势以及部分美元债的波动，从业绩角度对QDII债基进行筛选。
在经济基本面和美联储政策行为的综合作用下，过去1年10年期美国国债收益率整体呈现震荡上行，但是在此期间出现了明显的下行期和上行期，例如2023年2月因经济预期迅速升温推动美债收益率快速上行。考虑到QDII基金人民币份额受到汇兑损益影响，故评价基金运作业绩时仅使用美元份额，依照收益率变动趋势将过去1年划分为6个阶段，计算每个区间内QDII基金美元份额的区间收益率和相对排名分位，并进行加总得到综合排名得分。
富国亚洲收益、华夏大中华信用精选、富国全球债券、华夏海外收益、广发资管全球精选以及易方达中短期美元债综合排名靠前。单个基金分析，富国亚洲收益除了在2022年末的美债震荡期表现稍逊外，其余时间表现均在同类前50%，呈现出较好的市场环境适应性；华夏大中华信用精选和华夏海外收益均由祝灿、江伟轩管理，偏好中资美元债，两只基金在去年下半年表现突出，但是在2023年二季度相对排名波动较大，基金经理在基金2023年二季报中解释为组合面临持续性大规模赎回，导致需要不断变现资产；富国全球债券持债以美国国债为主，在美债收益率下行周期中相对排名有一定优势，同时在美债收益率上行期间可能也辅以一定久期控制等手段，相对排名也相对稳定；广发资管全球精选为1年期持有型产品，负债端稳定，基金主要持仓中国铁建、中国化工等公司海外发行的永续债，基金运作坚持了短久期的中高评级策略，在美债利率下行时基金表现一般；易方达中短期美元债契约规定为短久期债券基金品种，在美债收益率上行期间抗跌性较强，同时在利率下行阶段能够跟随市场获得一定收益。
除了基于短期不同市场环境下的收益分析，站在长期角度，将基金经理任职时长、基金规模、基金经理任职以来业绩表现等因素纳入基金筛选规则：
（1）任职时长：由于我们选取了近四期持仓对QDII基金进行分类，且基金经理任职时间过短不利于我们对基金业绩表现进行评价，因此我们规定现任基金经理任职时长≥1年（两名基金经理同时任职的，选任职日期较长的基金经理）。
（2）基金规模：基金规模过小不利于基金经理进行投资运作，小规模基金遭遇资金集中赎回可能导致不断变现资产引发净值下行，考虑到QDII债基普遍运作规模较小，我们规定基金规模（合计）≥1亿元（截止2023年6月末）。
（3）业绩表现：根据基金经理任职以来QDII债基的业绩表现，我们选取任职以来区间收益率、夏普比率、最大回撤三项指标同类排名均在在前50%的QDII债基。
根据上述筛选规则，我们得到QDII债基优选池。下文针对QDII债基主份额进行讨论，如果有美元份额，当前时点建议优先考虑美元份额，以规避汇率波动风险。
3.2.1. 富国全球债券人民币（100050.OF）
富国全球债券人民币（100050.OF）成立于2010年10月20日，基金经理郭子琨于2022年8月15日接任该基金。郭子琨曾担任工行外汇货币市场业务处交易员、香港外汇资金交易中心自营交易员、债券投资经理，现任富国基金固定收益投资部固定收益基金经理，拥有外汇、资金、债券多类资产的综合管理能力，具备全球资本市场的投资视野。
自郭子琨任职以来（截止2023年8月21日），富国全球债券人民币区间收益率2.03%，同类排名21/55（华宝二级分类“QDII债券型基金”，下同）；夏普比率0.2284，同类排名22/55；最大回撤-2.96%，同类排名10/55。基金业绩和风险性价比指标均位于同类前列。从基金近一年走势来看，富国全球债券人民币业绩表现优于富国全球债券美元，相较于QDII债券型基金指数有明显超额收益。
从基金近四期持仓情况看，富国全球债券人民币持债集中度适中，前五大重仓中美国国债占比高，中资美元债占比低，极少参与金融债投资。2023年H1，基金将重仓债券全部替换为美国国债，将持债集中度由26.10%降低至19.93%。由于美国国债持仓占比较高，基金整体风险较低，在美债收益率下行阶段具备良好投资性价比。从基金近一年业绩表现来看，富国全球债券人民币在美债收益震荡下行2022/10/25—2022/12/7和2023/3/2—2023/4/6的两个区间段表现较好。由于美国国债占比较高，因此基金业绩在美债牛市区间段内弹性不高，但在海外银行业风险事件发酵、美债收益率快速下行的2023/3/2—2023/4/6区间段内业绩表现更为亮眼。
3.2.2. 博时亚洲票息人民币（050030.OF）
博时亚洲票息人民币（050030.OF）成立于2013年2月1日，基金经理何凯于2014年4月2日接任该基金。何凯先后在荷兰银行，中国投资有限责任公司、南方东英资产管理有限公司从事投资研究工作。2012年12月加入博时基金，历任国际投资部副总经理、固定收益总部国际组负责人、投资总监等职务，现任固定收益投资三部投资总监、基金经理。何凯在公开调研中表示，在投资中将“风险”看做第一位，其次才是回报。何凯对下行风险的保护和关注大于上行空间，因为固定收益产品的特点决定了其下行风险和上行空间具有很高的不对称性。何凯在基金管理中有三道防线：第一是对基本面的研究分析；第二是对持仓比例的控制；第三是强制止损的策略。博时亚洲票息人民币长期收益表现突出；且从基金近一年走势来看，博时亚洲票息人民币无论在美债上行、下行、震荡区间内都能取得正收益，这些都源自基金经理优秀的风险把控能力。
自何凯任职以来（截止2023年8月21日），博时亚洲票息人民币区间收益率40.74%，同类排名1/4；夏普比率0.5208，同类排名1/4；最大回撤-16.54%，同类排名1/4。基金业绩和风险性价比指标均位于同类前列。从基金成立以来走势来看，博时亚洲票息人民币份额业绩表现优于美元份额，相较于QDII债券型基金指数有明显超额收益。
从基金近四期持仓情况来看，博时亚洲票息人民币持债集中度较低，前五大重仓债券均衡投资于中资美元债和美国国债，参与金融债和城投债的投资。2022年年末，基金在中资美元债的持仓中集中于银行发行的债券，2023年H1中资美元债的行业分布则由金融行业切换至能源和建筑行业。博时亚洲票息人民币自2023年起降低了持债集中度和中资美元债占比。
3.2.3. 易方达中短期美元债A人民币（007360.OF）
易方达中短期美元债A人民币（007360.OF）成立于2019年6月5日，基金经理祁广东于基金成立日开始管理该基金。祁广东曾任申银万国证券固定收益总部助理分析师、交易员、助理投资经理，申银万国投资管理有限公司基金经理，易方达基金投资经理、国际投资部总经理等职位。
自基金经理祁广东任职以来（截止2023年8月21日），易方达中短期美元债A人民币区间收益率6.08%，同类排名1/18，夏普比例-0.0005，同类排名1/18，最大回撤-9.46%，同类排名3/18，基金业绩和风险性价比指标均名列前茅。自基金成立以来，易方达中短期美元债A人民币净值表现出色，无论是人民币份额还是美元份额，相对QDII债券型基金指数均取得了明显的超额收益，反映出基金经理从出色的投资及汇率管理能力；基金不进行锁汇操作。由于组合整体久期较短，基金在美债收益率震荡上行的2023/4/7—2023/8/16区间内也能取得不错的收益。
从基金持仓情况看，近四期易方达中短期美元债A人民币持仓相对分散，前五大债券持仓集中度低，中资美元债占比低，美国国债占比低。区别于其他QDII型债基，易方达中短期美元债A人民币偏好境外金融主体发行的债券。近四期基金持仓集中度维持11%左右，少量参与中资美元债投资，最近一期清仓了中资美元债。由于较少参与中资美元债投资，大部分仓位集中于美国国债及境外金融机构发行的债券，易方达中短期美元债A一定程度上规避了境内地产债及城投债暴雷的风险。
3.2.4. 华安全球美元票息A人民币（002426.OF）
华安全球美元票息A人民币（002426.OF）成立于2016年6月3日，基金经理庄宇飞于2017年3月16日接任该基金。基金经理庄宇飞，历任上海证券分析师，上海吉金资产管理有限公司项目经理、上海证券创新发展总部创新实验室负责人。2016年加入华安基金，历任全球投资部基金经理助理、基金经理。
自庄宇飞任职以来（截止2023年8月21日），华安全球美元票息A人民币区间收益率5.58%，同类排名3/14；夏普比率-0.1440，同类排名3/14；最大回撤-11.29%，同类排名4/14。基金业绩和风险性价比指标均名列前茅。公开调研资料显示，华安全球美元票息A人民币总体采用自上而下与自下而上相结合的投资策略。风险控制方面，庄宇飞强调做好分散和坚决止损，其中做好分散包括投资区域、板块行业和投资主体的分散；坚决止损指主体信用出现负面情况时，需要在极短的时间内做出是否止损的判断。
从基金持仓情况看，近四期华安全球美元票息A人民币前五大债券持仓集中度低，中资美元债占比低，美国国债占比高。2023年以来，华安全球美元票息A人民币提升了持债集中度，卖出了重仓债券中的中资美元债，前五大重仓全部为美国国债。庄宇飞在2022年年初时预判美联储即将开启加息周期，主动降低了组合久期。2021年年末、2022年6月末、2022年年末，华安全球美元票息A人民币组合久期分别为2.08、1.82、1.45，因此在美债收益率上行幅度较大的2022年，华安全球美元票息A人民币仍取得了5.09%的收益（同期万得QDII债券型指数收益仅-3.47%）。
4. 风险提示
基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史 公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。
5. 附录
5.1. 华宝证券基金分类标准
一、股票型基金
普通股票型基金：基金合同中约定80%以上资产投资于股票资产，业绩比较基准采用宽基指数的主动管理型基金。
二、债券型基金
短期纯债型基金：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于短期债券的比例不低于非现金基金资产80%的债券型基金。
可转债基金：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，且过去4个季度（当成立时间不满足1年时，采用成立以来）投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于80%的债券型基金。
可投转债型债券基金：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，且过去4个季度（当成立时间不满足1年时，采用成立以来）未投资过股票，但投资过转债，且过去4个季度（当成立时间不满足1年时，采用成立以来）转债资产占基金资产的比例均值大于等于5%，小于80%的债券型基金。
可投股票型债券基金：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，且过去4个季度（当成立时间不满足1年时，采用成立以来）曾投资过股票资产，但未划分为可转债基金的债券型基金。
被动指数型债券基金：以特定指数为标的指数，并以该指数的成份债券为投资对象，采用被动操作方式，以跟踪指数表现为目的的债券型基金。
增强指数型债券基金：采用指数复制法进行指数化投资，并结合相对增强的投资策略，以追求相较跟踪指数超额收益为目的的债券型基金。
中长期纯债型基金：未划分为上述分类的债券基金，归为中长期纯债型基金。
三、QDII基金
QDII股票型基金：股票资产投资比例大于等于80%的QDII基金。
QDII债券型基金：债券投资比例大于等于80%的QDII基金。
5.2.全部QDII债基持仓特征汇总
