投资要点
事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入111.68亿，同比增长9.19%，实现归母净利23.08亿，同比增长8.91%，实现扣非归母净利22.43亿，同比增长11.68%，公司Q2单季度实现收入56.76亿，同比增长19.51%，实现归母净利10.69亿，同比增长21.17%。业绩符合预期。
Q2经营表现好，创新药贡献增长，仿制药销售企稳
公司二季度收入同比近20%增长，一是创新药收入达到49.62亿（含税），相比2022年全年的新药收入占比提升，报告期内达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净新入医保，阿得贝利、瑞格列汀、奥特康唑获批上市；二是仿制药销售企稳，医院机构诊疗复苏背景下需求释放，抵消掉紫杉醇（白蛋白结合型）、阿比特龙集采续约未中标和降价因素、以及第七批集采因素的影响。短期来看剩余大品种中仅卡泊芬净有集采风险，仿制药集采的影响减弱。
新药储备丰富提供长期业绩驱动力
2023年公司吡咯替尼获批乳腺癌晚期1线治疗、达尔西利获批HR阳性、HER2阴性乳腺癌的1线治疗，今年或将通过谈判加快渗透。目前已进入NDA的产品有6个，包括PCSK9药物（高胆固醇血症）、JAK1抑制剂（特应性皮炎）、IL-17A药物（银屑病）、环孢素A（干眼病）、NOVO3（干眼病）、HRX0701（糖尿病），为远期增长提供驱动力。
产品出海持续推进
出海进程方面，2月公司将EZH2抑制剂对外授权给Treeline Biosciences，获得1100万美元首付款，8月公司将广谱的哮喘药TSLP抗体对外授权给One Bio获得2500万美元首付款和近期里程碑。产品申报方面，公司的卡瑞利珠+阿帕替尼用于晚期肝癌治疗的上市申请已经被美国FDA受理，且该研究在Lancet上发表。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为253.97/294.78/337.69亿，对应增速分别为19.37%/ 16.07%/14.56%，归母净利润分别为47.74/55.28/ 63.08亿，增速分别为22.22%/15.79%/14.11%，EPS分别为0.75/0.87/0.99元/股，三年CAGR为17.32%。鉴于公司新药布局丰富，参照可比公司估值我们给予2024年58倍PE，目标价50.26元，维持“买入”评级.
风险提示：
创新药出海不及预期；药品谈判降价超预期；销售研发不及预期
文中报告节选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《恒瑞医药：二季度业绩向好，创新药贡献增长》
对外发布时间：2023年08月19日
报告发布机构：国联证券股份有限公司
本报告分析师：夏禹SAC执业证书编号：S0590518070004；郑薇 SAC执业证书编号：S0590521070002。
团队介绍
团队简介：
目前团队10人，其中6人来自医药或者器械实业，工作年限超过10年的3人，工作年限3-5年的4人，工作年限1-3年的4人，形成老中青梯队组织。团队文化和理念具有接近10年的传承和积淀，立足产业，做靠谱的产业链研究一直是我们的核心理念。
所获奖项：
2017-2019年新财富最佳分析师医药生物入围
2019年金牛奖医药生物最佳行业分析团队
2019年金牛奖最具价值首席分析师
2019年金牛奖最佳医药行业分析团队
2019年新浪金麒麟医药生物最佳分析师第五名
2019年Wind金牌分析师医药生物第三名
2020新浪金麒麟医药新锐分析师第一名
2020年上证报最佳医药生物分析师第三名
2020年金牛奖医药最佳行业分析团队
团队成员：
郑薇：国联证券研究所所长助理&医药组大组长
负责团队整体研究工作，中国科学技术大学生物化学与分子生物学硕士，曾在迈瑞医疗研发、战略部门工作5年，后分别在华泰证券、天风证券任职。2017-2021任天风证券医药首席分析师，2021年加入国联证券，有13年医药行业从业+投资研究工作经验。
郑愉：国联证券医药研究员
北京大学本硕，美国太平洋大学博士，美国太平洋大学研究助理教授 ，参与靶向结合肿瘤特异性受体及阻断信号通路，包括PD1等热门免疫检查点抑制剂等研究。4年创新药企业从业经验。主要负责研究创新药等前沿领域。
夏禹：国联证券医药分析师
中国人民大学金融专业硕士，武汉大学生命科学与技术专业学士，5年券商研究员经验，主要覆盖创新药、药品领域、医药政策研究。
林海霖：国联证券医药研究员
毕业于香港科技大学，化学与生物分子工程硕士。拥有5年IVD领域产业经验，曾分别在深圳新产业，理邦仪器公司负责国际市场的营销和市场工作。主要覆盖体外诊断、基因测序、医疗设备类公司。
安柯：国联证券医药研究员
清华大学医院管理硕士，曾任高特佳投资研究员，爱尔眼科CEO助理、在深圳第二人民医院就职2年，负责医院专科运营，兼具投资和产业工作经验。对医疗卫生政策、DRGS政策、医疗服务和互联网医疗有较为深刻的见解。主要研究医疗服务、医疗消费等领域。
黄达荣：国联证券医药研究员
毕业于中国药科大学，中药学专业硕士。拥有3年中药领域产业经验，在华润三九医药股份有限公司研发中心负责中药研发兼立项调研工作，主要研究方向为中药领域。
许津华：国联证券医药分析师
南京大学生物医学工程硕士。主要研究方向为医疗器械，上游科研服务、高值耗材、医疗检验服务等领域。
陈翠琼：国联证券医药研究员
香港科技大学经济学硕士。主要覆盖医药消费品、医美等领域。
陈馨悦：国联证券医药研究员
南京大学生物统计方向硕士。主要研究方向为临床CXO、创新药等领域。
