来源：优财壹号
8月2日，宇宙第一房企碧桂园刚刚在其官网醒目位置发布了其位列2023年《财富》世界500强206位的喜讯，熟料5天后的8月7日，两笔总计约4500万美元的美元债利息 ，就把这家房企巨无霸逼进了ICU。
紧接着3天后的8月10日晚，碧桂园再次向市场投掷了一枚重磅 “ 炸弹” ，宣布2023年上半年可能将录得450-550亿元的净亏损。一时间风声鹤唳。
看着‘1恒 = -2.58万亿’的新计量单位，人们心头一紧。
再看着‘宇宙房企’碧桂园的总负债1.43万亿元，有些人已经开始盘算‘1碧’的对价了 ： 碧桂园真的要步恒大后尘了？
且慢。
先从这次把碧桂园逼进ICU的美元债利息说起。 碧桂园这次为什么未能如期支付这笔区区4500万美元利息？
据碧桂园披露，截至2022年底，碧桂园手持1475.5亿元的现金，剔除预收账款的资产负债率、净借贷比分别下降至69.4%、40%，现金短债比1.6倍，现金回款率保持在93%的高位，经营性净现金流为356.2亿元。
也就是说，1475亿现金，是2022年底的数据，不是此时此刻的数据。当下，碧桂园的现金估计现在还剩1100-1200亿左右。为了方便计算，暂且统一都按2022年底财报的数据来算。
首先这1475亿现金里头，有一部分是受限制的现金，大概是192亿，一般是保证金之类的，也就是说未受限的现金大概是1283亿。
而在这1283亿未受限现金里头，还有大量的是预售款监管，这个现在具体是多少尚无法给出准确数字。但按照更早的披露，大概是460亿预收费建设保证资金。再扣除掉这个，还剩820亿了。
然后，820亿看起来很多，但是碧桂园全国有巨量的项目，要撑起这么多项目需要的资金是非常庞大的。仅流动负债（扣除合同负债以后）就是5000多亿，包括4700多亿各种应付，以及612亿一年内到期的借贷。
而今年1-7月，碧桂园的销售额才1700多亿销售额，就算全部回款了，再加上手里800来亿的可动用资金，也就2500多亿。要应付5000多亿流动负债，就差老远了。当然这里面还有3800亿的应收款，但是如今这形势，应收款要账能要回来多少不好说，肯定有大量拖欠、延期的，这就麻烦了。
所以结论是：
碧桂园必须融资（比如银行贷款借新还旧），必须拖延各种非公开流动负债（主要是应付工程款材料款之类的），才能维持下去。
而关于融资，碧桂园在昨晚的公告原话是这么说的：
“ 2022年至今，融资环境极其艰难，在公司融资性现金流持续净流出的情况下．．． ”
“ ．．．公司整体经营压力有增无减，导致2023年上半年预计出现较大亏损，特别是受近期销售额与再融资环境持续恶化的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现了阶段性的流动压力．．． ”
由此看出，此次碧桂园被逼进ICU ， 关键原因在于流动性卡壳，急需融资。
其实，且不说有宇宙第一房企之称的碧桂园，哪怕是万科保利华润中海，这些国资背景的地产巨头，如果没有银行的大力支持，在当下市况下，它们又将怎样？大家可以自己想。
有人计算过，碧桂园需要权益200亿每月的销售额才能维持收支平衡，现在来看，今年1-7月接近1400亿权益销售，差不多是可以打平的。但麻烦就在于，7月的权益销售额大降，只有120亿了，8月估计差不多，这样碧桂园现金流压力就开始紧张了。
所以，这就是为什么碧桂园看起来有1400多亿现金，但却无法及时支付这笔4500万美元利息的原因。碧桂园需要平衡，需要挤出资金来，并不是那么轻松的。
而且，这笔利息有30天宽限期，碧桂园也是能利用就利用，因为这不是实质性违约。我还是倾向于认为，碧桂园有能力在30天宽限期内支付这笔利息。只不过，既然有宽限期，那能用就用。同时对外界也传递出一个信号：我已经揭不开锅了，急需救援，请不要坐视不管．．．
当然，以上只是大致的分析，其中一些数据可能过时了，但不妨碍背后的逻辑。那就是，房企账上的钱看起来多，但实际能动用的不多，尤其是碧桂园这种家大业大，项目众多，今年还要交付70万套房子的大房企，开支巨大。销售回款一旦大幅下滑，就很紧张了。不要只看到简单的账面数字就断定人家造假，那都是经过审计的报表。背后的真实情况，远比想象的复杂。
很关键的一点，碧桂园不能简单类比恒大。
恒大地产截至2022年底，流动负债合计1.6万多亿元，而货币资金（ 包括现金及现金等价物、受限资金）仅91.73亿元 ，总负债1.8万多亿元，总资产只有1.4万多亿元。
而碧桂园的情况是，截至2022年底，碧桂园的总资产为1.74万亿元，总负债1.43万亿元，净资产还有近3100亿元。相较于恒大，碧桂园还有很厚实的净资产。
而且，虽然今年销售额大降，但碧桂园1-7月的权益销售额与华润置地、万科仍然很接近，都在1400亿左右。
此外，碧桂园的有息负债2700亿，万科3100亿，碧桂园净负债率40%，万科43.7%。 截至2022年末的账上现金，碧桂园1476亿，万科1372亿。基本都不差上下。
如果说非要差，碧桂园与万科最关键的差距在于融资，没有万科那样通畅的融资通道，这就又回到上文的分析了。
碧桂园近期最大的挑战还是在9月之后。 从9月起至2024年初，碧桂园将面临多笔债务集中到期的兑付压力，总金额大约100多亿元 。基于上文分析，如果融资和销售情况仍未有明显改善，在没有外力相助的情况下，碧桂园上岸的难度很大。
从现在到9月份这段时间极其关键。碧桂园必须与时间赛跑，对境外债务实施重整是一个可能的选项，之前其它房企早就这么干了。
今天有消息援引机构人士的透露称，碧桂园已经在筹备债务重整，近期有望启动相关程序，已聘请中金为财务顾问，主导重整事宜。
今天还有一个好消息，证监会上午召集部分房企和金融机构举行线上会议，知情人士称，会议主要了解房企销售、债务情况以及对融资的需求建议等。
作为前期的民营示范房企，碧桂园的基本面远远优于恒大，且肩负着巨大的保交付任务。在恒大倒下之后，极度脆弱的房地产市场难以承受碧桂园倒下的种种后果。
总之，在优财壹号看来，碧桂园值得救，也应该救。（参考资料：雪球- 阿企笔记 ）
责任编辑：刘万里 SF014
