作者：美尔雅期货 期权小组
从《期货和衍生品法》规定来看，场内市场是利用在上期所、大商所、郑商所、中金所和广期所等交易所上市的期货或期权品种进行交易的市场。场外市场是投资者与开展衍生品业务的金融机构进行交易，包括远期、互换和场外期权等。目前是银行、券商或者期货公司的风险子与有需求的企业或者金融机构采用协议交易方式开展场外交易。和场内相比，场外交易更加灵活，合约内容可以个性化设置。特别是场外期权，通过不同的结构设计来满足交易者的投资需求，无论是降低成本，还是锁定利润区间，都可以实现。本文介绍一种场外期权类型——鲨鱼鳍期权，帮助投资者了解工具以便运用。
作为海洋霸主，鲨鱼天生具有身体坚硬、牙齿锋利、肌肉发达的优势，特别是电影《大白鲨》、《巨齿鲨》中给人留下穷凶极恶，迅猛异常的形象。现实中鲨鱼其实不会主动攻击人类，在捕食鱼类时，靠着自身极其敏感的嗅觉，先伪装起来静静地等待猎物靠近，然后快速冲向猎物进行狙击。这和投资交易的理念相似，市场涨跌变化是难以预测的，多数情况是等待机会顺势而为，而机会是留给有准备的人。鲨鱼鳍期权就是在机会出现时获利，即使没有机会也有收益保障。为什么这么说呢，下面看鲨鱼鳍期权的结构。
相比于普通的看涨或看跌期权，奇异期权有着更复杂的结构，可以有不确定的行权价或者结算价，也可以提前终止期权，或者设置其它约定条件。有一类奇异期权叫障碍期权，其收益取决于标的价格是否达到一定水平，在有效区间内就是一个普通期权。障碍期权分为敲出期权和敲入期权，前者是标的价格超出区间后期权就作废，后者是标的价格进入区间期权就生效。鲨鱼鳍期权就是敲出期权，因为收益结构非常像鲨鱼的背鳍，因此得名（如图1所示）：
买入这样一个看涨鲨鱼鳍期权，如果在合约期限内标的价格没有达到敲出价，那么就是一个普通看涨期权，在标的价格上涨时获得相对应的收益；一旦标的价格上涨超过了敲出价，期权就终止，买方获得固定收益。看跌鲨鱼鳍期权的结构类似（见图2），如果标的价格下跌不超过敲出价，就是普通看跌期权，超出即终止。还有双边鲨鱼鳍期权，就是在上涨和下跌方向都设置敲出价，标的价格在区间内变化，那么无论涨跌都有浮动收益，一旦超出区间期权就失效了。
从上述收益结构可以看出，单边鲨鱼鳍期权适合未来标的价格有一定的上涨或下跌，但幅度有限的情况。和交易期货相比，期权工具本身具有成本低的优点，而鲨鱼鳍期权比普通期权的权利金更低。当投资者对标的价格方向有明确判断，觉得直接买入期权可能收益会打折扣时，可以选择鲨鱼鳍期权。如果市场真的按预期的方向走而且没有触发敲出价格，投资者将获得跟随标的价格变化的收益，即使敲出了也有一定回报，策略对行情变化的适应性较高。如果标的价格处于震荡，做多做空都不合适，双卖期权策略的保证金占用又比较高，这时候低费用的双边鲨鱼鳍期权就能帮助稳定收益，不用再纠结于行情方向判断。
当然鲨鱼鳍期权的结构不仅限于此，还可以在这个基础上设计更多复杂变化，利用期权条款的灵活性实现交易或者风险管理的想法。提到风险管理，任何交易都少不了风控，期权工具可以用来管理风险，其本身也存在风险。对于鲨鱼鳍期权来说，无论单边还是双边，在有效期内都相当于买入期权，需要支付权利金，所以最大亏损是有限可控的，也就是当标的价格不动或者反向变化时，期权收益最低，如果小于期初权利金的投入，就可能会产生亏损。
总而言之，场外期权优势在于结构灵活，收益风险特征多样，可以充分利用这个特点，像鲨鱼鳍期权这样低成本低风险来获取比较稳定的收益，可以在适合的行情下使用。但任何工具都不是万能的，要根据自身的需求来选择对应的工具。
