“罗氏诊断国内最大经销商”巨星医疗深陷危机，资不抵债。
01
违约
7月31日，巨星医疗控股（02393.HK）公告称，公司所发行本金额为约1.98亿美元于2026年到期的9.5%优先票据利息违约。
美元债违约公告
公告称，巨星医疗控股上述美元债利息于2023年6月30日到期应付，根据规管票据的契约，公司有30天的宽限期支付利息，目前有关期限已届满。
目前，巨星医疗控股尚未支付有关利息。公司正与票据的主要持有人对话，以期探求及循潜在途径解决流动资金问题，并达成共识方案，以最佳方式保障其所有持份者的利益。
值得注意的是，这并非巨星医疗控股首次发生美元债付息违约。
2023年1月，巨星医疗控股未于2022年12月30日或之前到期赎回新优先票据原本金额的5%；此外新优先票据的利息也未于2022年12月30日到期应付。
目前，巨星医疗控股仅存续这一只美元债，该票据发行于2021年12月，余额1.9786亿美元，票息9.5%，将于2026年12月30日到期。
值得一提的是，上述美元债是巨星医疗控股通过重组交换而来的。
2021年末，巨星医疗控股推出债务重组方案，新发行2亿美元债替换原来2016年9月19日在港交所上市发行的5年期票据，新票据于2021年12月31日在新加坡证券交易所上市。
02
资不抵债
据官网介绍，巨星医疗控股是中国领先的高毛利医疗耗材及设备公司之一，其核心业务专注于高毛利的医疗耗材及设备，即医学影像产品和体外诊断产品。
2013年10月，巨星国际在香港联合交易所主板上市；2017年“巨星国际控股”改名为现名。
巨星医疗控股官网
从股权结构看，董事会主席兼行政总裁何震发为巨星医疗控股实际控制人，直接持股9.33%。
富士胶片作为法人股东持有巨星医疗控股9.86%股权，何震发兄弟Hartono Jeane和Hartono Rico分别持有16.8%和11.4%的股份。
2022年，由于疫情反弹导致医院及诊所正常服务暂停，巨星医疗控股收益同比下跌约12.9%至42.94亿元；归属于母公司拥有人的亏损约9.922亿元。
归母净利润
业绩亏损的同时，巨星医疗控股经营性现金流首次净流出，为-9172.7万元。
截至2022年末，巨星医疗控股总资产有33.7亿元，总负债37.12亿元，净资产-3.42亿元，已经处于资不抵债状态。
《小债看市》分析债务结构发现，巨星医疗控股主要以流动负债为主，占总债务的94%，结构极不合理。
截至相同报告期，巨星医疗控股流动负债有35亿元，主要为短期借贷，其一年内到期的短期债务合计有17.78亿元。
相较于短期压力，巨星医疗控股流动性异常紧张，其账上现金及现金等价物仅有2.94亿元，较2021年末规模腰斩，现金短债比低至0.17，公司存续巨大短期偿债压力。
另外，巨星医疗控股还有非流动负债2.12亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有1.19亿元。
整体来看，巨星医疗控股刚性债务总规模有18.97亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为51%。
有息负债占比过半，2021年和2022年巨星医疗控股融资成本分别为1.69亿和2.99亿元，对公司盈利空间形成较大侵蚀。
从融资渠道看，虽为上市公司，但巨星医疗控股渠道并不算多元，除了发债和借款，其还通过股权来融资。
近年来，巨星医疗控股筹资性现金流净额持续净流出，说明公司融资环境欠佳，存在较大再融资压力。
筹资性现金流净额
从资产质量方面看，巨星医疗控股应收账款高达15.51亿元，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。
总得来看，巨星医疗控股业绩亏损，经营性现金流净流出，对债务和利息的保障能力恶化；随着亏损和资产减值，已处于资不抵债状态。
03
疯狂并购
2000年，巨星上海成立，从事影像业务。
此后十年，巨星上海一直深耕彩色相纸及胶片业务，并成为富士胶片中国最大的授权经销商和制造商。
2010年，巨星上海涉足医疗胶片领域，一年后启用“Yes!Star品牌”，研发并生产工业无损检测X射线胶片和医疗齿科胶片。
三年后，巨星国际在香港联交所上市，上市后其便开启了疯狂并购模式，持续加码诊断业务。
2014年-2017年间，巨星医疗收购江苏欧诺、上海安百达、广州弘恩医疗、深圳德润利嘉、广州盛仕源贸易、北京凯弘达。
由此，巨星医疗体外诊断业务不仅覆盖了北京、上海、广州、深圳这四大一线城市，也在安徽、福建、广东、广西、海南、湖南、江苏、河北、内蒙古范围内有布局。
巨星医疗营收规模迅速从2014年的15亿元增长至2017年的40亿元。
然而，由于连年收购，巨星医疗的财务杠杆已经不容乐观。
2014年，巨星医疗总负债为7.9亿元，到2019年其总负债已经增长至47.1亿元，资产负债率达78%。
资产负债率
在此期间，巨星医疗曾向18名独立认购人发行3.08亿股获得9.23亿港元以补充资金。
2016年，巨星医疗发行2亿美元票据；还在2018年向富士胶片出售2.3亿股票获得4亿元资金。
最近3年间，受疫情等因素影响，巨星医疗的业绩出现较大波动。2019年-2021年其年内盈利分别为3.01亿元、-6.45亿元以及1267万元。
2020年，巨星医疗确认了约8亿元的商誉及其他无形资产减值。
如今，经营端的亏损叠加巨大的债务压力，巨星医疗面临巨大的生存困境。（作者微信：littlebond1）
