摘要
要点
上周A股各股指市盈率均有不同程度的下跌，其中全部A股估值下跌2.2%，沪深300指跌2.4%，中证500指跌1.4%，中小100指跌2.7%，创业板指跌2.6%。
7月21日，全部A股的市盈率从17.75倍下降到17.35倍，市净率从1.65倍下降到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.76倍下降到28.16倍，市净率从2.36倍下降到2.31倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.57倍、22.85倍、20.43倍和31.85倍，市净率分别为1.35倍、1.80倍、3.01倍和4.45倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置：
港股重要指数市盈率除恒生香港35指微涨0.04%外，其他指数市盈率均有不同程度的下跌。其中，恒生科技指数市盈率从31.93倍下降到30.78倍，跌幅最大，达3.59%；恒生指数的市盈率从9.51倍下降到9.34倍，跌幅为1.86%；恒生大、中、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别下跌1.77%、1.04%、2.00%以及2.12%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.50%，18.10%、36.40%和18.50%，较上周分别下降5.00pp、4.60pp、1.60pp和3.50pp；恒生小型股指数市盈率大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为83.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.60%，较上周上升0.10pp，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为17.90%，较上周下降3.80pp。
美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500的市盈率从25.52倍上升到25.58倍，涨幅为0.25%；道琼斯工业指数的市盈率从25.64倍上升到26.05倍，涨幅为1.59%；纳斯达克指数的市盈率从41.64倍下降到41.16倍，跌幅为1.17%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为90.00%，较上周上升0.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为92.70%，较上周上升0.80pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为85.80%，较上周下降1.20pp。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.80%，较上周下降2.40pp；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为31.30%和25.00%，较上周分别下降1.80pp、4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为3.70%，较上周下降1.50pp；中小100指数市盈率历史分位值为4.00%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为16.00%，较上周下降1.60pp，处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值相对略有下降，大盘成长股相对大盘价值股估值略有下降、中小成长股相对中小价值股估值略有上升。
上周中小100和沪深300的市盈率比值维持1.77倍不变，市净率比值从2.26倍下降到2.23倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.45倍上升到2.49倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍下降到1.26倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49倍下降到1.48倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中成长类行业市盈率跌幅最大，达4.16%，金融、稳定和周期类行业市盈率分别下跌2.54%、1.56%和1.35%，消费类行业市盈率变化不大，跌幅仅为0.01%。
截至上周五，金融板块市盈率
6
.
88
倍，比
2011
年以来的中位数（下同）低
1
.
41
倍标准差；
市净率
0
.
63
倍，比
2011
年以来的中位数（下同）低
2
.
11
倍标准差。
周期板块市盈率
18
.
29
倍，比中位数低
0
.
31
倍标准差；
市净率
1
.
73
倍，比中位数低
0
.
4
7
倍标准差。
消费板块市盈率
32
.
10
倍，比中位数高
0
.
03
倍标准差；
市净率
3
.
33
倍，
比中位数低
0
.
63
倍标准差。
成长板块市盈率
43
.
58
倍，比中位数低
0
.
68
倍标准差；
市净率
3
.
23
倍，比中位数低
0
.
8
倍标准差。
稳定板块市盈率
16
.
32
倍，比中位数高
0
.
59
倍标准差；
市净率
1
.
27
倍，比中位数低
0
.
28
倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从7月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、通信、汽车和国防军工4个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.44、1.96和2.05，和前一个月相比分别下降16.22bp、下降22.86bp和下降22.41bp。7月以来,10年期国债利率均值为2.63，和前一个月相比下降3.15bp，1年期和2年期国债利率分别下降10.06bp、3.81bp，5年期国债利率下降1.96bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.76，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.15%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.55，计算风险溢价为0.94%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
1. 指数估值变化
7月21日，全部A股的市盈率从17.75倍下降到17.35倍，市净率从1.65倍下降到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.76倍下降到28.16倍，市净率从2.36倍下降到2.31倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.57倍、22.85倍、20.43倍和31.85倍，市净率分别为1.35倍、1.80倍、3.01倍和4.45倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。
港股重要指数市盈率除恒生香港35指微涨0.04%外，其他指数市盈率均有不同程度的下跌。其中，恒生科技指数市盈率从31.93倍下降到30.78倍，跌幅最大，达3.59%；恒生指数的市盈率从9.51倍下降到9.34倍，跌幅为1.86%；恒生大、中、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别下跌1.77%、1.04%、2.00%以及2.12%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.50%，18.10%、36.40%和18.50%，较上周分别下降5.00pp、4.60pp、1.60pp和3.50pp；恒生小型股指数市盈率大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为83.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.60%，较上周上升0.10pp，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为17.90%，较上周下降3.80pp。
美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500的市盈率从25.52倍上升到25.58倍，涨幅为0.25%；道琼斯工业指数的市盈率从25.64倍上升到26.05倍，涨幅为1.59%；纳斯达克指数的市盈率从41.64倍下降到41.16倍，跌幅为1.17%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为90.00%，较上周上升0.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为92.70%，较上周上升0.80pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为85.80%，较上周下降1.20pp。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.80%，较上周下降2.40pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为31.30%和25.00%，较上周分别下降1.80pp、4.30pp；创业板指市盈率历史分位值为3.70%，较上周下降1.50pp；中小100指数市盈率历史分位值为4.00%，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为16.00%，较上周下降1.60pp，处于历史分位较底水平。
2. 市场风格切换
2.1 大小盘和成长价值
上周中小100和沪深300的市盈率比值维持1.77倍不变，市净率比值从2.26倍下降到2.23倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.45倍上升到2.49倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍下降到1.26倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49倍下降到1.48倍。
2.2 行业风格切换
截至上周五，金融板块市盈率6.88倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.41倍标准差；市净率0.63倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.11倍标准差。周期板块市盈率18.29倍，比中位数低0.31倍标准差；市净率1.73倍，比中位数低0.47倍标准差。消费板块市盈率32.10倍，比中位数高0.03倍标准差；市净率3.33倍，比中位数低0.63倍标准差。成长板块市盈率43.58倍，比中位数低0.68倍标准差；市净率3.23倍，比中位数低0.8倍标准差。稳定板块市盈率16.32倍，比中位数高0.59倍标准差；市净率1.27倍，比中位数低0.28倍标准差。
2.3 细分行业估值
从市盈率来看，相较于上月，从7月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、通信、汽车和国防军工4个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27个行业估值低于历史中位数。
3. 市场风险溢价
7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.44、1.96和2.05，和前一个月相比分别下降16.22bp、下降22.86bp和下降22.41bp。7月以来,10年期国债利率均值为2.63，和前一个月相比下降3.15bp， 1年期和2年期国债利率分别下降10.06bp、3.81bp，5年期国债利率下降1.96bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.76，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.15%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.55，计算风险溢价为0.94%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
4. 风险提示
股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
证券研究报告：
《A股的估值、风格与风险跟踪——投资策略周报（2023.7.17--2023.7.23）》
对外发布时间：
2023年7月25日
报告发布机构：
长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com
长城证券研究院市场策略研究团队：
汪毅，李烨，王小琳
汪毅（15000095031）
李烨（13632849894）
王小琳（18833550053）
长城研究--宏观策略
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