近2周TL主力合约上涨约1.16元，除了资金面不紧、市场交易降准预期+市场预期稳增长政策可能较为温和以外，TL表现偏强的原因还包括：
1）30年国债现券表现不弱，且由于久期较长，同样的收益率下行幅度，30年现券价格的上涨幅度会高于10年期品种。
2）TL2309的CTD券为30年的老券，近期30年老券出现补涨行情，30年新老券利差明显压缩，这意味着即使基差不变，TL2309也会由于30年老券更大的收益率下行幅度而出现超涨。
3）TL自上市以来，成交持仓比较高，指向配置力量可能尚未大规模进场，TL这一品种上交易属性更强。
4）从TL近月与远月合约持仓变化来看，近期TL2312有明显增仓，且TL跨期价差有所收窄，说明部分中期维度看多债市的资金可能已开始提前布局远月合约，这指向市场多头力量仍然较为强势。
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：
1）短期内债市博弈属性增强，交易结构恶化带来的负债波动及流动性风险可能高于基本面大幅好转带来的久期风险，我们继续推荐投资者利用套保策略降低资产组合的净值波动。
2）当前各品种基差处于偏低位置，且收益率无系统性上行风险，基差走扩的概率和幅度均不高，但是TS合约的正套策略仍然具有价值。
3）10Y-2Y利差绝对水平仍在历史偏高位置，后续若市场出现波动，机构拥挤度较高的短端回调的概率不低，曲线有变平的可能，建议投资者参与做平10Y-2Y利差的机会（即多T+空TS），前期做平5Y-2Y利差策略则可以止盈。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
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30年老券补涨，多头或提前布局TL远月合约
近2周债券牛市继续演绎，尤其是上周收益率下行较为明显。近2周10年国债收益率从2.64%下行至2.61%附近，短端下行幅度高于长端，国债10Y-1Y期限利差走阔5.7BP至87BP左右。期债各主力合约价格也明显上涨，TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上涨0.05元-1.16元不等，TL涨势尤为亮眼。期债各主力合约持仓量明显增加，交易量则是先上升后下降，在7月14日达到阶段性高点。支撑近期债市继续走牛的原因包括：1）税期资金面并不紧，本月央行MLF也仍然略超额续作，7月14日央行官员提及“存款准备金率”，此后市场已开始演绎降准预期。2）2季度经济数据中投资和消费增速仍然偏弱，且市场预期稳增长政策力度可能较为温和，债市没有大风险，做多力量仍较为积极。
近2周TL主力合约上涨约1.16元，除了上述资金面和基本面的支撑以外，TL表现偏强的原因还包括：
1）30年国债现券表现不弱，且由于久期较长，同样的收益率下行幅度，30年现券价格的上涨幅度会高于10年期品种。近2周，30年和10年国债收益率均下行了约3BP，但由于30年久期更长，价格上的涨幅高于10年品种（近2周10年国债新券230012.IB净价上涨0.28元，而30年国债新券230009.IB净价上涨0.62元）。
2）TL2309的CTD券为30年的老券，近期30年老券出现补涨行情，30年新老券利差明显压缩，这意味着即使基差不变，TL2309也会由于30年老券更大的收益率下行幅度而出现超涨。7月以来，TL2309的CTD券主要在210014.IB和220008.IB两支30年老券中切换（而T2309的CTD券则为今年发行的新券）。近两周这两支30年老券下行了约6BP，与30年新券的利差明显压缩。TL2309的基差先收窄后走阔，整体变化不大。因此TL2309超涨的背后有30年老券补涨的推动。
3）TL自上市以来，成交持仓比较高，指向配置力量可能尚未大规模进场，TL这一品种上交易属性更强。当前，TL持仓量不足2.5万手，但每日成交量可达1.2万手以上，成交持仓比较高，交易属性较强。同时做股债大类资产配置的投资者也可能阶段性将筹码切换至TL这一弹性较大的国债期货品种。近期权益市场表现欠佳，债市则持续处于牛市中，交易属性较强的国债期货品种容易表现为超涨。
4）从TL近月与远月合约持仓变化来看，近期TL2312有明显增仓，且TL跨期价差有所收窄，说明部分中期维度看多债市的资金可能已开始提前布局远月合约，这指向市场多头力量仍然较为强势。
近2周，国债期货主力合约基差表现分化，其中TF、T的基差小幅收敛，TL基差先收窄后走阔，整体小幅走阔，TS的基差则处于略低于0的水平。一方面，债市小牛市延续，TF和T的基差继续小幅收窄，当前TF和T主力合约基差分别为0.11元，0.19元。另一方面，TL近期表现亮眼，基差一度压缩，7月21日由于现券表现好于期货，基差被动走阔。当前TL基差约为0.43元。此外TS基差维持在0附近，波动不大。
近2周，TS、TF、T跨期价差有所走阔，但幅度较小， TL跨期价差则收窄0.08元。如前所述，TL上集中的多方力量可能较强，且有提前布局远月合约的迹象，这会带动TL跨期价差收窄。
近两周，现券10Y-2Y，5Y-2Y利差压缩，10Y-5Y利差先收窄后走阔，30Y-10Y利差在37.5BP附近波动，变化不大。税期资金不紧+市场交易降准预期，短端表现较好（1Y国债收益率明显下行，但2Y国债收益率变化不大）。基本面和政策对长端的利空有限，长端做多力量较为积极，10Y和30Y收益率明显下行。现券10Y-2Y压缩至49BP附近，处于3年滚动75分位数下方；现券5Y-2Y利差压缩至27.5BP，处于3年滚动中位数附近；10Y-5Y利差先收窄后走阔至21.6BP附近，处于3年滚动75分位数下方。30Y-10Y利差先收窄后走阔，整体变化不大，绝对水平在37.5BP附近，仍然处于历史偏低位置。期货隐含的期限利差则由于CTD券切换的因素波动有所放大。但大部分期货隐含的期限利差整体走势与现券一致。
蝶式指标而言，由于近期5Y和10Y品种表现略好于30Y，也好于2Y，现券蝶式指标2Y*5Y*10Y和5Y*10Y*30Y均明显变凸，2Y*10Y*30Y则小幅变凹。期货TF*T*TL，TS*T*TL蝶式指标走势与现现货有所背离，主要是TL相较于30年新券明显超涨的缘故。
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套保策略应对市场波动，做平曲线胜率较高
国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：
1）短期内债市博弈属性增强，交易结构恶化带来的负债波动及流动性风险可能高于基本面大幅好转带来的久期风险，我们继续推荐投资者利用套保策略降低资产组合的净值波动。
2）当前各品种基差处于偏低位置，且收益率无系统性上行风险，基差走扩的概率和幅度均不高，但是TS合约的正套策略仍然具有价值。
3）10Y-2Y利差绝对水平仍在历史偏高位置，后续若市场出现波动，机构拥挤度较高的短端回调的概率不低，曲线有变平的可能，建议投资者参与做平10Y-2Y利差的机会（即多T+空TS），前期做平5Y-2Y利差策略则可以止盈。
1、国债期货方向策略：债市博弈氛围较浓，短期内建议投资者多看少动，可以利用套保策略降低资产组合的净值波动
债市市场交易结构已有所恶化，机构行为的变化可能引发市场短期波动。
近一周资金面没有明显转松，但短端收益率明显下行，其中可能有市场提前博弈降准预期的原因，这也意味着，后续即使降准落地，短端收益率进一步下行的空间已经不大。
随着政治局会议的临近，市场对于政策的预期可能仍有波动，这可能会影响市场风险偏好。7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，后续类似的偏温和托底的政策出台，可能会阶段性影响市场风险偏好。
当前债市交易结构已有所恶化，随着稳增长政策的逐渐落地，机构行为的变化可能引发市场的短期波动。交易结构恶化带来的负债波动及流动性风险可能高于基本面大幅好转带来的久期风险。和年初相比，当前债券收益率已明显降低，配置盘的积极性也逐渐减弱。而市场杠杆处于较高位置，交易盘尚未明显降杠杆，市场交易结构已有所恶化。后续若随着稳增长政策的逐渐落地，机构行为发生变化，交易盘负债端出现波动，则债市波动性可能增强。我们认为交易结构恶化带来的负债波动及流动性风险可能高于基本面大幅好转带来的久期风险。
6月中旬起我们开始建议投资者应用套保策略应对可能的波动。当下虽然我们认为收益率没有大的回调风险，但是短期内市场交易风格偏博弈，市场波动可能尚未结束，我们仍然建议投资者利用套保策略降低资产组合的净值波动。
2、期现策略：TS正套策略仍然具有价值
当前各品种基差处于偏低位置，且债市无大的回调风险，基差走扩的概率和幅度均不高。但是TS合约正套策略仍然具有价值。5月中旬以来，我们持续推荐TS合约的正套策略，当前这一策略仍然具有价值。当前TS2309最廉券230005.IB 的IRR在2%以上。若投资者能够获得较为稳定的低成本资金（比如R001的资金成本相对较低），则TS合约的正套策略也获得相对稳定的收益。
3、曲线策略：做平曲线胜率较高
曲线策略：10Y-2Y利差绝对水平仍在历史偏高位置，建议投资者参与做平10Y-2Y利差的机会。
我们在《做平曲线胜率仍在，套保策略应对市场波动——国债期货双周策略_20230709》提示做平国债10Y-2Y和5Y-2Y的机会，当前国债5Y-2Y利差收窄已基本兑现，前期做平5Y-2Y利差策略可以止盈。10Y-2Y利差小幅收窄，但绝对水平仍处于历史偏高位置，做平10Y-2Y利差策略仍然可行。
近期市场交易未来降准的预期，短端收益率明显下行，后续若市场出现波动，机构拥挤度较高的短端出现回调的概率不低，10Y-2Y期限利差有继续收窄的可能，建议投资者参与做平10Y-2Y利差的机会（即多T+空TS）。
蝶式策略：短期内价值偏低，暂时不做推荐。
风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期
