来源：能化信研圈
品种观点
一、PX：双驱动支撑下，PX延续偏强
逻辑：
（1）供应方面：本周镇海炼化、浙石化、大榭石化、扬子石化、中海油惠州多套装置负荷小幅上调；金陵石化、盛虹装置负荷小幅下调，整体负荷提升约2.6个百分点，达到年内高点。短期负荷继续上行空间有限，关注检修装置回归动态。
（2）需求方面：下游PTA装置负荷回升，聚酯端高开仅小幅下调，需求利好不减。
（3）库存方面：下游消纳能力较强，供需持续呈动态紧平衡，进口偏高下，库存压力也不大。
（4）估值方面：PXN维持447高位，石脑油受需求拖累反弹承压，PX偏强下，PXN或小幅走缩，但高位运行预期不变。
（5）整体逻辑：双驱动未现拐点，PX仍偏强。我们认为，支撑PX偏强的两个驱动短期转淡有限：（1）需求仍强劲。聚酯本周负荷小幅下修至93%，PTA异动装置陆续回归，无更多检修批露前，大基数高开工下需求利好的趋势延续。聚酯细分板块或出现分化，但库存偏低叠加终端应对夏季限电及亚运的预期，整体矛盾不大。（2）汽油对亚洲PX供应影响未到拐点。汽油需求旺季正当时，调油对二苯支撑及分流影响下，对应的供应量仍未有回归。歧化亏损持续下，韩国装置八月集中检修或进一步下挫海外供应。整体来看，上周五油价大跌，带动PX在周初低开，但供需偏强下，周内PX跟随油价反弹，低开带来的跌幅基本被修复。PX供需面短期变化空间有限，双驱动逻辑也已老生常谈，跟随油价信号波动仍是主流。
操作策略：
短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。
风险因素：
亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA供应结构性调整。
二、 PTA、MEG、PF：强成本，弱供需，价格震荡
逻辑：
受去年高基数影响，纺服出口降幅扩大。6月纺服出口额近270亿美元，比去年同期下降14.4%；1-6月纺服出口总额近1452亿美元，比去年同期下降7.3%。
聚酯：1）短纤生产稳定，长丝生产抬升，瓶片下滑加快，综合来看，聚酯开工率环比下降1%至93%；2）聚酯库存分化，短纤和瓶片库存回补；长丝库存整体稳定；3）下游织造生产走弱，成品库存继续上升。
PTA：1）装置集中复产推高PTA装置开工率；2）PTA价格偏强，在成本上行影响下PTA加工费维持偏弱状态；3）未来供应的扩张预期下，PTA现货出货压力增加，现货基差显著走弱。MEG：1）乙二醇价格窄幅震荡，受石脑油价格反弹影响，石脑油核算的乙二醇现金流加快走弱；2）受油制乙二醇生产减少影响，乙二醇综合开工率下滑至63.69%。
整体逻辑：1．需求偏弱，成本高企，及高温限产施压，织造存走弱预期；2．聚酯产品分化，瓶片库存回补压制生产，短纤生产稳定但库存继续回补，长丝生产抬升但库存稳定；3.PTA和乙二醇估值偏低，基差偏弱，体现强成本及弱供需的综合影响。
操作策略：
品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。受库存回补影响，短纤近端溢价降低，同时现货及期货利润在走弱。乙二醇供应回归，短期观望，择机逢高抛空。
风险因素：
终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。
三、甲醇：估值及供需驱动向下，甲醇或震荡偏弱
逻辑：
本周甲醇价格震荡下行。随着供应压力逐渐提升内地上游主动降价销售出货一般，目前库存水平低位压力不大，贸易商积极出货为主，下游库存已至高位压价采购；港口地区卸货缓慢库存小幅去化，后期预计进入持续累库通道，基差偏弱运行。
估值来看，本周化工煤情绪降温，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润收窄，MTO利润走扩，甲醇估值中性偏高。本周港口市场情绪有所降温，电厂日耗见顶回落，往后随着迎峰度夏旺季支撑逐步弱化，煤矿供应稳步回升，煤炭供需将转向宽松。
供需来看，甲醇供需基本面或逐步承压，关注上下游装置动态。供应端本周国产甲醇开工环比略增，后期随着检修装置陆续恢复，国产供应压力或显著提升；进口方面7月国内进口压力有限，但由于伊朗装船进度较快，非伊货源供应充裕，且听闻后期有美国货源意向发往国内，8、9月国内进口也将面临增量压力，但需要关注天气等因素对于实际卸货影响。需求端烯烃需求整体波动不大，但后期内地CTO减少外采且部分计划原料外销对于甲醇供需形成压力，传统下游整体开工回升。
本周甲醇价格震荡下行，市场交易重心由煤炭支撑偏强逐步转向基本面供需转弱。原料端来看周初坑口煤价受到安全检查影响小幅上涨，周后部分停产煤矿开始陆续恢复，煤价趋稳运行；港口市场情绪有所降温，电厂日耗见顶回落，往后随着迎峰度夏旺季支撑逐步弱化，煤矿供应稳步回升，煤炭供需将转向宽松，煤价或面临下行风险，甲醇成本重心跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工环比略增但仍处于低位，7月下旬至8月初多套前期检修装置将集中复产，叠加内蒙古阿拉善沪蒙40万吨新增产能释放，供应压力将明显增加；此外进口方面7月伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，且听闻美国科氏8月份计划装10万吨货发往中国，进口后期将同样面临增量压力；需求端烯烃需求波动不大，山东部分MTO装置降负，内地部分CTO配套甲醇装置重启，后期外采需求预计减少，传统下游综合开工继续回升，其中醋酸由于装置检修结束开工涨幅明显。综上所述，后期随着煤炭支撑逐步转弱以及甲醇自身供需基本面整体驱动向下，甲醇价格重心或震荡下行。
主力合约单边和跨期：
单边震荡偏弱；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏扩大，中长期考虑逢高做缩。
风险因素：
煤价大幅上涨，宏观政策利多，天气原因影响卸货进度，MTO需求增加
四、LLDPE、PP：需求回补减弱叠加后续供给回归，聚烯烃短期或震荡偏弱
观点：
本周PE期价变动-0.81%，PP期价变动-1.33%。与我们上周短期偏谨慎以及逐步兑现多单观点基本一致。短期去看，我们认为聚烯烃期价或震荡偏弱，此前推荐的9-1反套或可延续，L-P价差做多谨慎持有。1．周一期价大幅下跌后，周一周二我们观察到下游有较好成交，显示部分前期踏空需求在价格短期下行后有一定回补。但周三周四成交已明显减弱。2．本周上游炼厂检修偏多，高温天气导致的故障检修预计于下周至8月初逐步回归，同时PP端8月仍有东华与金发两套装置上线概率较大，因此整体后续供给端或逐步充足。3．成本端上，本周油、煤、气价均偏强，但考虑夏季气温高峰时间或已现，煤受安全检查提振亦为短期现象，因此后续支撑力度或逐步减弱。4．海外进口端仍偏承压，PE6月进口回升明显，考虑7月国内价格处于全球相对高位且人民币短期企稳，因此后续或仍有较大进口压力。5．预期端支撑仍偏钝化，自6月20日以来已有较多政策连续出台，随政策落地，后续市场关注点或转向政策的实际效果，仍有较大不确定性。6．需求端虽逐步进入旺季，但农膜以外的多数下游订单仍未有明显改善，因此短期仍偏谨慎观察。因此整体去看，我们认为聚烯烃短期或震荡偏弱，中期考虑旺季下游低库存仍有提库可能因此或偏区间震荡，此前7月高点或为区间上沿。
逻辑梳理：
预期端上，本周政策出台较多，包括刺激家居消费、刺激电子产品消费以及周五晚的城中村改造。随政策落地，后续市场关注点或转向实际效果，仍有较大不确定性，因此预期端较此前偏落地兑现。
估值端上，原油受基本面良好影响短期偏强；煤价受安全检查以及高温延续，短期亦偏强；乙烷受美国高温影响与装置检修刺激上行；丙烷亦偏反弹。整体成本端估值支撑偏强；PE、PP基差弱势震荡，现货端在周一周二成交较好后已有转弱迹象；海外欧美报价仍偏弱，汇率偏稳进口窗口仍偏打开，后续或仍偏承压。
供应端上，油制综合利润短期偏稳；CTO、轻烃制利润回落。本周上游检修偏多但下周至8月回归明显，考虑8月PP仍有较强新增产能预期，供应端后续或逐步充足。
需求端上，棚膜需求淡季即将转入储备阶段，订单略有向好预期。包装膜企开工提升预期有限，开工多稳。塑编目前进入行业淡季，终端农业、建筑、畜牧业需求无明显亮点，多刚需跟进为主，部分工厂停车或降负。BOPP市场询盘气氛不足，贸易商及下游维持运转。PP管材工厂开工较上周持平，观望心态居多，传统淡季，无明显利好。
库存端上，聚烯烃本周上中游库存稳中偏去，下游订单天数未有明显改观情况下部分企业小幅提库。
综上，我们认为短期聚烯烃期价或震荡偏弱，中期考虑旺季下游低库存仍有提库可能因此或偏区间震荡，此前7月高点或为区间上沿。
策略推荐：
短期震荡偏弱，L-P价差谨慎持有，9-1月差谨慎反套
风险提示：
多头风险：油价回落、政策实际效果不及预期、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期
五、PVC：利多或边际转弱，PVC仍可布局空单
回顾：
本周PVC偏震荡，上行推动为周初煤矿安全事故频发，安全大检查预期偏强，上游出口表现不错以及PVC上中游去库；下行压力为煤矿复产进度较快，煤化工情绪转弱。
观点：
中观层面，城中村改造有助于提振地产相关需求，实际工作量释放进度尚需观察。矿山安全检查、落后产能清出进程也有不确定性，乐观情绪或已在盘面释放，关注安全检查实施节奏。基本面角度，印度补库或边际放缓，国内下游或由淡季逐步切换至旺季，PVC需求韧性尚存；若利润未明显修复，PVC供应弹性释放有限，三季度将延续去库。但是，下半年PVC去库到正常水平的概率偏低，成本定价逻辑仍有效。短期PVC去库以及成本坚挺，盘面难顺畅下行。警惕煤炭支撑放缓，PVC成本重心下移。
逻辑
（1）从4月开始，政策多次提及城中村改造，广东和上海已启动改造项目，项目落地利好地产相关需求，实物工作量释放进度待观察。总量角度，此次城中村改造规模远不及2014年开始的棚改项目；另外，城中村改造周期也偏长。
（2）7月底-8月初再迎检修小高峰，短期供应释放偏慢，长期供应仍为增长趋势。
（3）PVC下游开工、订单改善不明显，投机补库情绪不强。台塑8月出口报价超预期，印度积极向中国采购，周二出口再度放量。整体来看，本周出口新增订单环比上周走弱，印度投机情绪或下降。
（4）静态边际装置氯碱综合成本6000元/吨，电石弱反弹、烧碱或弱企稳，动态成本上移空间或有限。港口煤价坚挺，电石成本支撑尚存；另外，电石待卸车量偏少，或促使电石价格抬升。
（5）上游库存压力偏高，烧碱利润仍承压。不过液氯下游亏损降负，液氯价格明显回落，或对烧碱价格有一定支撑。氧化铝供需改善、利润修复，但其过剩格局尚存，开工提升空间不大。纺织、印染等下游开工已处高位，黏胶开工环比转弱，化纤印染对烧碱需求弹性有限。
操作策略：
6000以上偏空。
风险因素：
利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。
六、苯乙烯：成本强势或放缓，苯乙烯谨慎偏弱
回顾：
本周内先后经历苯乙烯与纯苯逼仓，轮番带动盘面走强。苯乙烯空头补空结束，基差先强后弱。
展望后市：
原油暂以80美元附近震荡看待，纯苯成本支撑坚挺。纯苯价差结构仍为back，逼仓或未结束。纯苯下游利润收缩，不过暂未出现负反馈。待交割结束，纯苯回落可能性较高。对于苯乙烯而言，供应有望加速释放，下游亏损、开工提升空间不大。警惕苯乙烯上行，下游利润再次收窄，需求出现负反馈。总体而言，原油不冲高的前提下，苯乙烯上行驱动仅为纯苯逼仓；考虑纯苯逼仓持续性不佳以及苯乙烯基本面利多边际转弱，盘面或可轻仓试空。
（1）本周乙苯调油经济性略转弱，不过汽油以及二甲苯价格偏强，乙苯调油仍有市场，或限制苯乙烯下方空间。
（2）纯苯出现逼仓，近月明显走强，价差结构由contango转为back。纯苯反弹，下游利润大幅收缩；绝大部分下游库存不高，或可跟涨纯苯，需求负反馈尚需等待。下周四为纸货交割时点，观察价差结构是否再次转变。若纯苯逼仓结束，加之进口货源到港，纯苯估值或收窄（单边暂不确定是纯苯下跌还是原油反弹）。
（3）近期装置重启偏慢、生产不稳定，苯乙烯供应释放不及预期。若下周检修如期回归、新增投产稳定放量，苯乙烯供应仍趋势性增长，增速或加快。
（4）海外价格暴涨，国内出口窗口打开。本周苯乙烯出口韩国1.5W，韩国再转卖至欧洲。虽然美国英力士重启进度不明，但高利润或吸引其它装置提负且欧美暴涨挤出部分需求，实际缺口或低于4万吨/月，后续国内苯乙烯出口量或有限。
（5）下游利润明显收窄，ABS尚可，PS、EPS或近亏损，下游开工提升空间大概有限。尽管部分工厂停车，但新产能释放+检修回归，PS产量环比提升；警惕利润持续走弱，PS开工调降。EPS利润大幅压缩、库存承压，亦可能出现负反馈。
策略推荐：
谨慎偏弱。
风险因素：
利多风险：原油强势，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。
七、尿素：短期海外及出口支撑仍偏强，中长期供需将转向宽松
逻辑：
本周国内尿素先跌后涨，海外大幅上涨叠加期货强势上行，尿素企业在低库存以及待发订单支撑下挺价意愿依然强烈。
估值来看，本周无烟煤价格整体持稳固定床尿素利润良好，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势，尿素静态估值中性偏高，后期关注煤价走势。本周化工无烟煤价格波动不大，尿素价格先跌后涨，固定床尿素现金流利润良好（山西固定床现金流成本1780），动态去看煤炭在供应陆续恢复以及日耗见顶回落下价格上涨持续性或不足。
供需来看，中长期农业需求支撑转弱尿素或逐步转向宽松，库存预计进入累库周期。供应端近期尿素工厂故障检修偏多供应提升缓慢，但随着检修装置陆续恢复日产将逐步回升，且后期新增产能开始集中投放，国内尿素整体供应预期宽裕；需求端海外尿素价格持续上涨，国内出口预期不断增强；内需方面北方地区追肥需求基本结束，至7月下旬局部区域仍有一定用肥需求，高氮复合肥旺季结束后期将转向秋季高磷肥生产，工业类需求近期集中补库带动需求好转。
本周国内尿素价格先跌后涨，海外持续上涨带动国内出口预期增强，叠加期货强势上行，尿素企业低库存及待发支撑下挺价意愿依然强烈。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端随着检修装置陆续恢复日产逐步回升，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足；需求端海外价格大涨，国内工厂出口询盘量不断增加，大量出口订单陆续集港，且印度下周预计将发布新一轮招标，关注国内参与情况；内需方面至7月下旬国内局部区域仍有追肥需求，但往后随着时间的推移农需支撑将逐步弱化，复合肥工厂刚需采购为主，秋季备肥尚未集中启动，工业下游主动补库需求环比好转。整体而言，短期尿素在社会库存低位、国际价格涨势延续及国内刚需支撑下预计维持坚挺，但随着价格的不断上涨下游抵触情绪有所增加，补货节奏略有放缓，中长期去看国内工农业需求将进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素基本面将逐渐转向宽松，关注库存及现货拐点。
操作策略：
单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素9-1价差短期震荡偏强，中期考虑逢高反套
风险因素：
上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌
八、高低硫燃料油&沥青：成本支撑增强
逻辑：
高硫燃油：原油持续上涨，俄罗斯成品油出口下降，尽管随着高硫燃油裂解价差上涨中国对燃料油进口边际放缓，但新加坡380贴水持续上涨，中东发电需求有望弥补该需求损失量。原料端，欧佩克+减产，美国原油收储计划增加，重质原油贴水强势，随着中东发电旺季来临，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。
低硫燃油：随着阿祖尔炼厂第三套装置投产，低硫燃油裂解价差持续转弱。当周美国汽柴油裂解价差走强，但中东低硫燃油供应高位施压其裂解价差，叠加六月新加坡燃料油加注需求超预期回落。待三季度宏观、供需风险释放后，低硫燃油裂解价差有望跟随柴油走强。
沥青：原油反弹带动沥青期价反弹，但沥青裂解价差转弱，当周炼厂开工提升，库存去化但仍在高位。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌，需求端，十四五期间沥青需求有望延续回落趋势（不排除个别年份同比正增长，但需求趋势仍是下行），估值角度看，沥青期价仍有部分原料溢价，较螺纹钢仍有高估，溢价回落后有望跟随原油波动。
操作策略：
逢高空沥青
风险因素：
原油大涨，沥青需求超预期
