收益率趋势：年初以来ABS收益率震荡下行，当前1~3年期企业ABS（AAA）收益率约为2.6~3.1%，较年初下降约20~40bp；RMBS品种利差和期限利差有所走高，当前3年期品种利差约0~10bp，3年期相对于1年期的期限利差约40bp。
一级发行：1H2023发行规模8,573亿元（YoY-11%），不良贷款、小微贷款、融资租赁、应收账款、类Reits发行规模超去年同期，未来市场供给预计仍以融资租赁、消金类、供应链、车贷类ABS为主；发行利率方面，信贷ABS较年初下降约20bp，但与短融中票收益率相比利差仍相对稳定，消金类企业ABS的品种利差有所压缩，当前约为50~100bp。
二级成交：1H2023成交规模9,231亿元（YoY+20%），有限合伙份额超越RMBS成为ABS市场的第一大成交品种。
投资者结构：五月投资者持仓信贷ABS规模2.3万亿元（环比-2%），六月投资者持仓交易所ABS 1.78万亿元（环比-1%），公募基金环比增持+6%，保险持仓ABS 连续三个月环比增持，六月持仓规模 746亿元。
小额分散类资产MDR走势平稳；另类ABS市场供给不弱，2Q2023银登中心债权收益权转让规模421亿元，以对公贷款和消费贷为主，2Q2023中保登ABS注册规模650亿元。
一、收益率走势
年初以来ABS收益率震荡下行，六月中旬小幅反转达到小波峰后延续下行，当前1~3年期企业ABS（AAA）收益率约2.6~3.1%，较年初时点下降约20~40bp；
品种利差： 企业ABS品种利差相对稳定（25~35bp）；RMBS品种利差有所走高，当前3年期RMBS品种利差约0~10bp；
期限评级利差：企业ABS评级利差相对稳定（AAA VS AA+ 约20~35bp），期限利差（3年期 VS 1年期）六月底上行10bp至50~65bp，当前已回落到40~50bp，或因短期限品种受资金面影响波动更大；RMBS期限利当前约20~40bp（3年期 VS 1年期，5年期 VS 3年期）。
图表：企业ABS/RMBS利差走势
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
图表：企业ABS评级、期限利差/RMBS期限利差
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
图表：ABS收益率较年初下降20~40bp
资料来源：Wind，中金公司研究部
二、一级发行
企业ABS上半年同比增长12%
1H2023发行规模8,573亿元（YoY-11%），其中信贷ABS发行1,528亿元（YoY-15%）、企业ABS发行5,612亿元（YoY+12%），ABN发行1,433亿元（YoY-48%），净融资额-2,829亿元（1H2022，-3,811亿元）。6月新发ABS规模2,021亿元，创上半年月度新高。
信贷ABS市场，上半年NPL ABS、小微企业、消费贷发行规模超去年同期：车贷发行规模885亿元（YoY -30%）；NPL ABS 1H2023发行规模达201亿元（YoY+89%），受季末出表考核的影响，六月发行更为密集，我们预计今年发行规模有望赶超去年；小微企业贷款发行规模201亿元（YoY+91%）、消费贷款发行规模247亿元（YoY+217%）；
交易所ABS：1H2023消金类ABS发行规模571亿元；融资租赁供给相对稳定，一般租赁发行规模1,053亿元（YoY+12%），汽车租赁发行规模104亿元，丰田、奔驰等汽车厂商系租赁公司发行的汽车租赁类ABS约97亿元；在地产弱复苏的背景下，相比于以主体信用资质做担保的地产供应链类品种，以商业物业作为抵押担保的CMBS/CMBN、类Reits的发行更为活跃，其中CMBS/CMBN 发行规模572亿元，与去年同期基本持平，类Reits发行362亿元（YoY+40%），以产业园、仓储物流项目为主；应收账款发行规模达596亿元（YoY+71%）；
ABN：上半年补贴款发行规模308亿元，成为ABN市场的第一大发行品种，主要来自国电投、大唐商业保理，京能国际能源发展等发起的绿色定向类ABCP型产品，小微、有限合伙份额类ABN上半年没有发行。
图表：ABS发行规模/净融资额月度同比变化（亿元）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年6月30日
图表：2023年&2022年ABS发行规模（分基础资产类型）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年6月30日
发行利率
信贷ABS
同主体同资产类型的发行利率较年初下降约20bp，但与短融中票收益率相比，信贷ABS利差仍相对稳定。当前不良贷款发行利率2.7~3.0%（利差35~50bp）；车贷发行利率约2~2.5%（利差-10~10bp）；微小企业贷款发行利率2.5~3.5%（利差0~15bp）；消费贷发行利率2.5~3.4%（利差20~30bp）。近期浙商银行发起的小微企业、企业不良贷款系列（3.3~3.93%），江苏常熟农商行发行的消费贷、微小企业贷款夹层档（3.4~3.5%），上汽发行的融腾车贷系列夹层档（3.4%）发行利率相对较高。
图表：信贷ABS发行利率及利差
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
企业ABS
消金类ABS：5-6月美团系列发行利率为一年期 AAA 2.8~3.5%，较年初下降50~100bp，AA+ 3.6~3.7%，较年初下降约40bp，两年期发行利率3.0~3.5%；度小满系列发行利率集中在 3.0~3.6%（大部分为一年期产品），较年初下降约30~50bp；相比于公司债收益率，消金类ABS品种利差由年初的70~150bp，压缩至当前的50~100bp，或由于市场认可度提高；
融资租赁：一般租赁新增发起主体较多，包括成都天投（3.9~4.5%），绿金租赁（3.24~4.2%），陕西建工租赁（4.5%），苏澳租赁（3.2~4.5%），泰州广瑞融资租赁（4.5%），天津汉邦融资租赁（3.9~4.5%），中国集团租赁（3.1~3.4%）；汽车租赁中丰田、奔驰、上汽、一汽等汽车融资公司的发行利率为2.7~2.9%；
地产供应链：上半年保利系列发行密集，两大头部核心主体保利、万科近期票面利率分别为2.7~3.0%（利差约25bp）、2.8~3.1%（利差约30~50bp）；六月新增核心主体中铁建，优先档票面利率约3%（利差约60bp）；
CMBS/类Reits：CMBS发行利率2.5~6%，以商业物业（购物中心、旅游项目）为入池底层资产的CMBS票面利率较高约3.5~6.2%；类Reits发行利率3.5~3.9%，国电投系列发行利率约3.5~3.6%。
应收账款：主流主体中铁建发行利率约3.7~4.1%，中电建2.4~2.9%，结构化增信产品同期限同级别优先档对夹层档利差为25~40bp；新增发起主体湖北工建（3~5.45%），齐鲁制药（3.6~4.5%），厦门国贸（2.99%）。
图表：企业ABS+ABN发行利率（分基础资产类型）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年5月17日
图表：一年期消金类ABS主体利率追踪（AAA，AA+）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年5月17日
图表：二年期消金类ABS主体利率追踪（AAA，AA+）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
图表：地产供应链类ABS主体发行利率追踪
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
三、二级成交
1H2023成交规模9,231亿元（YoY+20%），成交笔数2.0万笔（YoY+14%），有限合伙份额超越RMBS成交ABS市场的第一大成交品种，六月RMBS成交仅88亿元，或于近期房贷早偿率波动较大有关；相比于地产供应链，CMBS、类REITs的成交更为活跃。
图表：ABS 二级成交月度同比变化
资料来源：Wind，上交所，深交所，银行间，中金公司研究部
注：数据截至2023年6月30日
图表：二级成交分基础资产类型
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
四、ABS未来供给
未来市场供给预计以融资租赁、消金类、供应链、车贷为主：交易所新增注册项目共计1,674亿元，以融资租赁、消金类、供应链为主；近期新增银行间注册信贷ABS总规模1,340亿元，仍以消费贷、车贷、NPL为主。
图表：近期交易所ABS注册列表
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年7月11日
图表：银行间信贷ABS注册列表
资料来源：上交所，深交所，中金公司研究部
五、ABS投资者结构
五月投资者持仓信贷ABS规模2.3万亿元（环比-2%），今年以来商业银行持仓占比持续上升（五月持仓规模1.7万亿元，占比76.2%），或因利率下行环境下商业银行持有成本较低ABS价值凸显；六月投资者持仓交易所ABS1.78万亿元（环比-1%），银行理财环比减持-2%，减持幅度边际有所递减，公募基金环比增持+6%，保险持仓ABS 连续三个月环比增持，六月持仓规模 746亿元。
图表：中债登/交易所持仓ABS规模及换手率
资料来源：中债登、上交所、深交所、中金公司研究部
图表：交易所持仓ABS环比持仓变动（分机构类型）
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023年6月
图表：小额分散类资产MDR走势平稳
资料来源：数据来自2023年5月受托报告，Wind，中金公司研究部
图表：2Q23银登中心债权收益权转让规模421亿元；2Q23中保登资产支持注册规模650亿元
资料来源：银登中心，中保登，中金公司研究部
数据统计误差，一级供给不及预期，市场波动风险。
本文摘自：2023年7月14日已经发布的《ABS上半年回顾——利差优势仍在》
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