来源：快消
文丨李珂
雅士利，又一次站在了十字路口。
亏到退市
昨天下午，雅士利正式被撤销了在联交所的上市地位。在完成私有化后，蒙牛成为雅士利的实际控制者。
值得注意的是，去年5月初，蒙牛与雅士利首次联合发布关于“私有化”公告，其中提到，蒙牛考虑以每股1.2港元将雅士利国际私有化。根据港股上市公司私有化规则，有要约收购和协议安排、吸收合并三种方式。
一业内人士表示，从资本市场表现来看，从去年宣布私有化至今，雅士利的股价已翻倍有余。雅士利私有化后不需要再对外详细公开财务报表，只作为母公司蒙牛报表中的一部分，这对雅士利的未来究竟是好是坏目前还无法判断。
让人唏嘘的是，2010年11月1日，雅士利在联交所上市首日收于3.68港元，如今却仅剩1.2港元。雅士利能否凭借私有化绝处逢生尚难预测，但对于彼时花了近百亿港币收购的蒙牛来说，这已经是一笔“坐实”的亏本买卖。
需要注意的是，业绩的持续走低，或许是雅士利退市的主要原因。
公开信息显示，雅士利创办于1983年。2010年11月，雅士利挂牌香港联交所；彼时，尼尔森调查数据显示雅士利在国内奶粉市场中所占份额约为7.7%，总体排名第五。
2013年，蒙牛以最高不超过124.57亿港元（约合98亿元人民币）的价格向雅士利发出要约收购，成为后者第一大股东。次年10月，蒙牛、达能、雅士利联合签署股份认购协议，达能成为雅士利国际第二大股东；蒙牛持股从68%下降至51%，但仍为雅士利的控股股东。
近两年，雅士利已成为蒙牛奶粉的主力之一。公开信息显示，目前雅士利国际旗下奶粉品牌包含雅士利、多美滋、瑞哺恩、朵拉小羊、合作品牌Arla、特康力等，产品覆盖牛奶粉、羊奶粉、有机奶粉等多个品类。其中，成人奶粉则成为雅士利营收增长的主要原因。
然而，虽背靠蒙牛，雅士利的业绩表现却一直处于低迷期。2014年-2021年，雅士利营收分别为35.54亿元（人民币，下同）、27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元、36.49亿元及44.35亿元。其中，2018年之后，雅士利才扭转了亏损。
仅从营收数据看，这七年间，再也没有回到2013年的高点；而在净利润方面，雅士利这几年可以用惨淡来形容。其中，2020年，在蒙牛干了17年的时任蒙牛集团常温事业部销售管理中心总经理的闫志远，正式挂帅雅士利，但未能扭转业绩走势。
最新财报显示，2022年，雅士利实现收入约为37.38亿元，同比下降15.7%；亏损则约为2.31亿元，同比扩大183.4%。盈利能力上，雅士利2022年的毛利率仅有28.10%，较上年下降4.8个百分点，为2007年以来最低值。
这是雅士利国际近五年以来营收首次出现下滑，而在中国飞鹤、贝因美、三元股份、澳优等上市乳企中，雅士利国际营收下滑幅度最大，甚至高过2022年遭遇翻车的麦趣尔。
对此，雅士利表示，销售收入呈现下滑趋势，主要受疫情、市场竞争激烈以及出生率下降影响。而净利润亏损则是外部环境对市场产生负面影响，及原料奶粉成本上涨致使生产成本上升。
从具体业务来看，2022年，雅士利众多业务中只有“其他奶粉制品”实现销售收入同比上升。而曾经的业绩顶梁柱——奶粉产品实现销售收入29.68亿元，较上年下降18.7%；冲调产品实现销售收入1.95亿元，较上年下降11.8%；其他类别产品实现销售收入6320万元，较上年下降49.3%。
同时，销路不畅直接导致了雅士利的库存攀升。财报显示，2022年雅士利存货增加了2.58亿。同时，雅士利的现金流逐渐吃紧，报告期内经营活动所用的现金流量净额-4.954亿，非流动负债总额增至1.158亿。
伴随着“江湖地位”的日渐衰落，如今，行业前十已没了雅士利的身影。
能否“反弹”？
私有化雅士利，在某种程度上也能反映出蒙牛的焦虑。
事实上，自被收购后迄今，在自身业绩“拉胯”的同时，雅士利还拖累了母公司蒙牛。受雅士利业务下滑影响，2022年蒙牛奶粉收入占比出现下降，整体营收增速也不及伊利。同时，2016年，由于雅士利的经营不善，蒙牛进行了22.54亿元的商誉减值，当年的净利润直接由盈利变为亏损。
事实上，蒙牛此前对雅士利大概是抱有厚望的。蒙牛总裁卢敏放在2020年提到“五年再创一个新蒙牛”时曾提到了对奶粉等业务的规划，比如，“3年做到100亿”的目标。
不过，在过去几年里，蒙牛在奶粉业务上的调整几乎次次都被称为大动作，比如，收购雅士利股权、出售君乐宝、收购贝拉米等，但其奶粉业务却并没有迎来想象当中的增长。
财报显示，2018年-2021年，蒙牛奶粉业务收入分别是60.17亿元、78.70亿元、45.73亿元、49.49亿元，远落后于其他竞争乳企，如伊利、飞鹤等，至今“勉强”达到百亿目标的50%。
需要提及的是，蒙牛奶粉业务中的另一收入来源贝拉米，2019年-2021年录得的收入分别为0.88亿元、10.32亿元以及5亿元，一直表现平平。同时，由于同样是超高溢价收购，2021年，蒙牛对贝拉米计提减值6.2亿元，更进一步拖累了公司整体业绩。
贝拉米的“缩水”，或许也是蒙牛下决心私有化运作雅士利的重要原因之一。
一业内人士表示，对蒙牛而言，未来奶制品的增长潜能主要在乳酪和奶粉板块。然而，从企业层面到行业层面，蒙牛在重整雅力士上均面临诸多难题。
业内人士表示，上一轮奶粉配方注册制，雅士利已经错过了一些机会；同时，近年来雅士利国际管理层频繁更换人员，没有稳定的管理层，也没有建立良好的激励机制。这些因素掣肘下，限制了雅士利的快速发展，尤其是在国内婴配粉市场品牌加速更迭占位的过程中发展受限。
更尴尬的是，与往年的高增长不同，奶粉行业在2022年步入深度调整期。而这一趋势，到2023年似乎仍在持续。
据国家统计局数据，2022年新生儿数量下降到956万，出生人口连续6年减少。此外，二次配方注册叠加婴幼儿奶粉新国标的出台，对企业研发能力和市场能力提出了更高要求，使得行业优胜劣汰加速。
同时，人口结构变化给奶粉行业带来的一大变化是成人奶粉品牌竞争的加剧。据了解，2022年，多家乳企先后加码布局成人奶粉，推出成人奶粉新品乃至新品牌，如佳贝艾特营嘉新推出了“营嘉滢心配方羊奶粉”，达能针对中国市场首次推出中老年奶粉“敢迈”，君乐宝焕新升级成人奶粉品牌并推出了新品，飞鹤爱本则推出了两款高端成人奶粉。
从财报也不难看出，单成人奶粉是雅士利国际整个产品结构中增长较快的部分，而诸多同行的跨界入局，也是雅士利营收下滑的重要原因。伴随着奶粉品类集中度的提升，市场留给雅士利的机会也会越来越少。
不过，退市对于雅士利而言，在带来不确定性的同时，也创造了触底反弹的可能。对此，独立乳业分析师宋亮表示，退市后，一方面会让雅士利更加务实，另一方面有助于其调整战略规划，使之更加精准。在市场出现变化前，雅士利能做的就是通过调整产品体系、内部管理等方面，为以后寻找新的增长曲线打好基础。
