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《地产行业周报（6.23-6.30）：再提支持“第二支箭”，探索建立住房养老金制度》
中信建投证券研究
核心观点：本周交易商协会再提支持民营企业发债“第二支箭”，民营房企资金状况有望继续改善，央行货币政策委员会指出要因城施策支持刚性和改善性住房需求，房地产供需两端支持性政策持续推出。住建部部长提出探索建立房屋养老金制度，物业企业有望迎来新的发展机遇。
本周重点城市一手房成交同比下降，环比上升，二手房成交同环比上升。本周36城一手房成交面积为467.2万平方米，环比上升62.1%，同比下降37.1%；其中一线城市环比上升70.6%，同比下降15.9%；二线城市环比上升58.8%，同比下降34.6%；三线城市环比上升62.2%，同比下降52.2%；二手房方面，17个样本城市二手房成交面积162.3万平，环比上升72.9%，同比上升5.5%。
百城新增供地同环比下降。百城新增住宅用地528万平，同比下降83.7%，环比下降12.5%。其中一线城市新增9.2万平，楼面均价27201元/平；二线城市新增78.7万平，楼面均价4792元/平；三线城市新增306.9万平，楼面均价3071元/平。
行业要闻：1.住建部部长倪虹表示，鼓励引导金融机构参与城市建设和更新，提高住房品质，探索建立房屋养老金制度；开展现房销售试点，切实维护购房人合法权益。（财联社）2.交易商协会发布通知，多措并举做好融资服务，全力支持实体经济发展；进一步提升民营企业发债便利，用好“第二支箭”。（财联社）
行业观点：本周中信房地产指数上涨0.75%，沪深300下跌0.56%，板块跑赢大盘。本周交易商协会再提支持民营企业发债“第二支箭”，央行货币政策委员会指出要因城施策支持刚性和改善性住房需求，房地产供需两端有望持续改善。住建部部长提出探索建立房屋养老金制度，物业企业有望迎来新的发展机遇。我们认为地产板块机会仍集中在Alpha而非Beta，年初以来销售、信用、土地布局均好的开发商及其物管子公司有较好股价表现，我们预期此趋势将持续。
风险提示：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：销售不及预期，我们关注的重点城市周度销售面积同比仍然为负，销售仍在底部区域，未来依旧有继续下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期：2022年下半年以来，全国已经历疫情高峰期，施工进度受疫情影响较大，或导致结转不及预期。物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润率下降；由于疫情影响施工进度，进而影响结转进程，或会导致母公司的交付不及预期。
证券研究报告名称：《地产行业周报（6.23-6.30）：再提支持“第二支箭”，探索建立住房养老金制度》
对外发布时间：2023年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：S1440519120002
SFC 编号：BPU491
《快递行业研究分析框架：十年未有之变局，新周期下的产能决定论》
中信建投证券研究
1、价格是研究快递行业的核心，供需研究则是跟踪快递价格的基础。
（1）快递行业仍处于龙头竞争期后段，正向成熟稳定期迈进，但供需仍未达到完全平衡。因为监管政策仅是延缓了快递行业价格战，电商市场需求增长仍有增量且电商平台格局未尘埃落定，供给端快递公司仍在通过扩充产能以及推动模式迭代优化成本。
（2）复盘快递30年的发展历程，“申通系”延展为中国快递发展前20年夯实了基础，2013年是行业发展重要拐点，驱动因素切换到电商。
2、必须看透的“三组逻辑关系”之一：运营关系——供给的优化能够产生更好的价格，进而带动需求
（1）不同视角决定不同的价格策略及逻辑，也是对初始研究行业容易陷入错乱、必须澄清的地方。以价换量是过去30年快递行业最重要的策略，历史上曾出现两轮价格战，目前需求价格弹性减小，单位降价所带动件量的增速由5-10%降到1-3%。
（2）燃油成本是影响运输成本的核心要素，分拣效率是影响中转成本的核心要素，日均件量是影响派费成本的核心要素。
（3）两条监管政策红线锁死恶性价格战，形成“政策价格托底”，电商产业拉动低线城市经济增长，助力就业及税收，仍存在政策博弈。
3、必须看透的“三组逻辑关系”之二：发展关系——需求和供给共同影响了业务量和市场竞争格局
（1）行业增长空间核心取决于电商件天花板，短期仍受消费复苏影响：电商营销费决定电商件增速，当下流量见顶、平台营销费投入趋于理性，电商订单快递化率则主要取决于客单价和拆单率。保守谨慎测算2023年快递行业件量日均约3.5亿件，增速达14-15%。
（2）过去十年快递市场格局的演化，背后是对需求大势判断下的前瞻性布局，电商平台的快递物流竞争策略根本上决定了不同时期快递市场格局，电商平台四分天下格局初现，电商平台愈发重视快递，料长期中国快递市场将呈现4+3的七雄格局。
（3）资本开支是快递行业投资风向标，当下开支情况决定一年后的市场格局；前瞻性产能规划布局的快递公司，将主导未来市场格局演化。
4、必须看透的“三组逻辑关系”之三：资本关系——市占率、价格和利润共同决定股价，而最终由产能决定
（1）市占率、利润、价格成为新时代下，快递行业股价影响的核心三要素：2020年底开始，件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素，快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要，因为单票盈利能力和稳定的现金流支撑持续的潜在融资能力。
（2）从2022Q3开始，行业整体进入上市后的第三轮产能周期的第二阶段，须正视快递供给为王时代下“产能决定论”对未来2-3年的影响。
1）产能决定份额：产能(及效率)是提升快递件量市占率的根本，且是领先份额变化半年的前瞻性指标；
2）产能决定价格：定价短期受制于产能利用率，产能投入节奏对短期定价的影响越来越重要；从2021年底价格战结束开始，单票折旧摊销金额对各家短期定价的影响增加；加盟制快递总部的本质是透过派费杠杆和政策返点调节终端价格。
3）产能决定利润：从自控、自有、再到自动，向产能要利润。
5、快递研究分析指标需根据影响的时间、效果和重要性进行分类
通过供需分析，我们总结出研究分析快递行业价格的影响因素，按照短中长期划分为：监管政策、终端激励政策、燃油成本、运营模式变化为短期影响因素，需要高频跟踪和关注；快递公司竞争策略、精益化管理效果、商流变化情况则是中期影响因素，需要按季度跟踪研究；产能投放、产业结构以及快递公司融资能力变化，则是长期影响因素，可以按半年度或年度进行分析研判。
风险提示：（1）电商需求增长停滞：对于Q2业务量电商大促季的预期，快递公司普遍保持谨慎，目前消费品及服饰等传统主要客户，经营压力较大且对参与电商促销活动意愿减弱。（2）行业整体降派费风险虽然消除，但不同品牌快递总部及加盟商由于对市场份额及利润诉求不同，将导致价格短期波动以及各家公司价格策略的间接连锁反应。建议投资者更多关注是谁的网络更稳定些，以及在价格调整下更有韧性和抗风险能力。（3）燃油成本继续保持高位：受国际原油价格波动影响，快递公司燃料成本存在继续上涨风险，虽然去年底汽柴油价格有所回落，但近期又出现季节性涨价，对运输等环节成本仍存在压力。（4）终端运营模式优化降本效果有限：模式试点效果，并不能在全国范围推广落地。
证券研究报告名称：《快递行业研究分析框架：十年未有之变局，新周期下的产能决定论》
对外发布时间：2023年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号：S1440519110001
SFC 编号：BRP908
《石化煤炭周报：泰昆石化启动印尼北加炼化一体化项目，沙特自愿减产100万桶/日延长一个月》
中信建投证券研究
核心观点
6月30日，秦皇岛动力煤Q5500现货价格为835元/吨，周环比持平。6月30日，环渤海动力煤Q5500综合平均价格指数（长协为主）为719元/吨，周环比下跌0.28%。
6月30日，山西主焦煤现货平均价为1546元/吨，周环比上涨1.51%。日照港冶金焦炭均价为1880元/吨，周环比持平。6月30日，焦煤北方六港库存215.5万吨，周环比下跌4.3万吨，跌幅1.96%。焦炭全国港口库存219.4万吨，周环比上涨4.8万吨，涨幅2.24%。
行业动态
6月27日，桐昆股份公告称启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。项目含增值税筹资额（报批总投资）862,371万美元，包括建设投资及增值税796,040万美元、建设期资金筹措费43,661万美元和铺底流动资金22,670万美元（全额流动资金的30%）。
7月3日，根据Wind，沙特将自愿减产100万桶/日延长一个月；此外，俄罗斯将于8月自愿削减石油出口50万桶/日。
6月30日，布伦特原油价格为74.90美元/桶，周环比上涨1.42%；WTI原油价格为70.64美元/桶，周环比上涨2.14%；布伦特-WTI价差为4.26美元/桶，周环比下跌9.17%。
6月30日，新加坡无铅汽油价格为85.4美元/桶，周环比下跌0.22%，较年初下跌7.54%，柴油价格为91.2美元/桶，周环比下跌0.85%，较年初下跌19.80%，航空煤油价格为89.5美元/桶，周环比下跌0.34%，较年初下跌22.73%。6月30日，新加坡汽油价差为10.5美元/桶，周环比下跌10.54%，较年初上涨62.35%，柴油价差为16.3美元/桶，周环比下跌1.69%，较年初下跌41.41%，航煤价差为14.6美元/桶，周环比下跌4.90%，较年初下跌51.26%。
6月30日，POY主流产品报价为7300元/吨，周环比为-50元/吨，-0.7%；POY主流产品价差为1190元/吨，周环比为27元/吨，+2.3%。FDY主流产品报价为7925元/吨，周环比-75元/吨，-0.9%；FDY主流产品价差为1815元/吨，周环比为2元/吨，0.1%。DTY主流产品报价为8800元/吨，周环比为-25元/吨，-0.3%；DTY主流产品价差为2690元/吨，周环比为52元/吨，+2.0%。
风险分析：宏观经济波动，油价上行或下行超预期等。
证券研究报告名称：《石化煤炭周报：泰昆石化启动印尼北加炼化一体化项目，沙特自愿减产100万桶/日延长一个月》
对外发布时间：2023年7月4日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
邓胜 SAC 编号：S1440518030004
卢昊 SAC 编号：S1440521100005
《终端需求稳健增长，钼价有望震荡上行》
中信建投证券研究
核心观点
钼：本周钼市主要产品价格维持高位，钼精矿（45%-50%）价格为3865元/吨度，较上周上涨0.5%；钼铁（60%Mo）价格为25.05万元/基吨，较上周持平。截至6月30日钢招总量约10100吨，连续四月钢招总量过万，目前高品质货源依旧紧张支撑价格，大型钢厂钼铁开标价格持续走高，钼价有望持续高位偏稳运行。
行业动态信息
钼：本周钼市主要产品价格维持高位，钼精矿（45%-50%）价格为3865元/吨度，较上周上涨0.5%；钼铁（60%Mo）价格为25.05万元/基吨，较上周持平。截至6月30日钢招总量约10100吨，连续四月钢招总量过万，目前高品质货源依旧紧张支撑价格，大型钢厂钼铁开标价格持续走高，钼价有望持续高位偏稳运行。
锑：本周锑精矿（50%）价格为6.85万元/金属吨，较上周下降0.7%；锑锭（99.65%）价格为8.10万元/吨，较上周下降1.4%。本周国内锑锭行业开工小幅增加。但整体生产负荷并未达到高位状态，目前行业开工水平维持在4成左右。锑锭下游接货仍以刚需为主。
镁：本周长江有色市场镁锭平均价格为2.22万元/吨，较上周上涨1.8%；本周金属镁产量稳定，约在14800吨，除府谷地区停产工厂外，山西及内蒙某厂近期复产。但本周铝棒产量较上周大幅下滑。铝棒企业减产为主，金属镁需求面依旧偏弱。
钨：本周65%黑钨精矿平均价格为12.05万元/吨，较上周持平；88.5%APT平均价格为18.05万元/吨，较上周持平；供给端矿山恢复生产，产品流入市场，资源偏紧行情得到缓解。需求端近期企业新增订单一般，下游采购情绪不高，需求持续性较差。
钒：本周98%五氧化二钒平均价格为10.75万元/吨，较上周持平；钒铁（50%V）平均价格为11.6万元/吨，较上周下降0.4%。钒市偏强运行延续，钢厂进入新一轮招标，片钒价格报价高企，提振偏钒酸铵市场，市场低价逐渐减少，下游采购压价困难，厂家报价多维持高位，偏钒酸铵价格在本周期内先稳后涨。
风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF在4月11日的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为2.8%，相较其今年1月的预测下调了0.1%；其预计2023年约90%发达经济体的经济增速将放缓，预计2023年发达经济体的平均增速为1.3%，2024年为1.4%。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
证券研究报告名称：《终端需求稳健增长，钼价有望震荡上行》
对外发布时间：2023年7月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号：S1440521110005
《电力:CCER有望年内重启，碳资产增加变现渠道》
中信建投证券研究
核心观点
近日，生态环境部在6月新闻发布会上提出将加快推动各项制度和基础设施建设，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场，并支持林业碳汇、可再生能源、甲烷减排、节能增效等项目发展。我国CCER此前在2017年停止，本次重启后主管部门将从发改委变成生态环境部，并且将推出林业、分布式光伏等新方法学。CCER重启有望为分布式光伏、林业碳汇、海上风电、生物性发电等节能减排项目的碳资产提供一种变现渠道，增厚相关项目综合收益率。
行情回顾： 6月26日-6月30日电力板块（882528.WI）上涨1.53%，沪深300指数下跌0.56%。电力板块跑赢大盘0.68个百分点。2022年初至今来看，电力板块上涨7.61个百分点，沪深300指数同期下跌0.75%。分子板块看6月26日-6月30日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.67%、-0.54%、2.15%。
动力煤现货价格环比上升6.54%，同比下降39.63%
7月1日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为835元/吨，环比为0%，同比下降32.93%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤6月30日价格为920元/吨，环比下降0.54%，同比下降31.65%。
秦港库存环比减少0.70%，同比减少2.76%
煤炭库存方面，截至7月1日，秦港库存564万吨，环比减少0.70%，同比减少2.76%。而广州港6月30日库存为317.4万吨，环比增加6.51%，同比减少0.28%。
风险提示：煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。
证券研究报告名称：《电力:CCER有望年内重启，碳资产增加变现渠道》
对外发布时间：2023年7月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号：S1440519060004
